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方志

和訊期貨事業(yè)部總經(jīng)理

曾任私募基金經(jīng)理

早年在期貨公司任職，后獨立發(fā)行期貨基金產(chǎn)品，長期從事資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，擅長大資金對沖式操作，保持六年穩(wěn)定年收益20%以上。是多個電視媒體的特約嘉賓，清華、北大等高?？妥v師。現(xiàn)加盟財經(jīng)門戶網(wǎng)站和訊網(wǎng)，致力傳播金融文化、打造金融生態(tài)社區(qū)、發(fā)展媒體投行平臺業(yè)務(wù)。著有《期貨兵法》、《期貨策略》等，被譽為“中國期貨投資史上的里程碑”。

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訪談精彩語錄：

期貨的資管業(yè)務(wù)對于行業(yè)來說，是一份遲來的愛

絕大多數(shù)期貨公司并不適合做資管業(yè)務(wù)，至少是不適合馬上切入太深。

交易人才并不是能簡單培養(yǎng)出來的，而是篩選出來的。

不應(yīng)該指望找到一兩個交易高手，而是應(yīng)該搭建一個交易管理平臺，建立一套專業(yè)的管理機制。

大的資管機構(gòu)出現(xiàn)之后，許多散戶資金并入了基金管理池，會導致市場整體期望收益下降，市場短期隨機性加強。

專業(yè)資管機構(gòu)從市場上長期獲得的利潤，必然有清晰的盈利邏輯。

由于資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)不需要投資人有專業(yè)的操盤技巧，參與面會大大增加。

市場盈虧會更加中性，暴利的神話會越來越少。

期貨公司資管產(chǎn)品有較強的專業(yè)背景，有期貨的風控基礎(chǔ)，也有最大的投資范圍，可能是未來比較有前景的期貨資管機構(gòu)。

按現(xiàn)在資管業(yè)務(wù)所界定的范圍來看，量化交易必然受到追捧。

對沖型交易策略將成為CTA產(chǎn)品的主流策略。

由專業(yè)機構(gòu)將多個“冠軍”、“炒手”組合配置起來，必然能發(fā)揮重要的作用。

在經(jīng)濟蕭條時期，是對沖類產(chǎn)品和絕對收益最好的成長時期。

相信不久的將來，中國的高盛、中國的摩根就會產(chǎn)生。

以前的市場，狼少，羊多，狼策動行情，就能把羊往一個地方趕；將來的市場，狼多，羊少，羊在狼群中的運動會越來越隨機。

短線的隨機波動加劇，趨勢波動降低，突破的有效性越來越低。

長期趨勢中，橫盤的時間周期越來越長，趨勢性行情出現(xiàn)的時間越來越少，但是一旦出現(xiàn)，其級別會越大。

在未來的投資中“擇時”相對于“擇方向”會變得越來越重要。

市場存在的理由即是為了財富分配，只要市場持續(xù)存在，并且倉量放大，成交活躍，賺錢效應(yīng)并不會降低。

幾乎無一例外的，新品種上市都會有一次比較大幅度的單邊波動。

隨著越來越多的品種上市，機構(gòu)資金增加的速度也會加快。

品種的走勢差異化會催生更多的交易模式與市場機會。

在我心目中，如果股指迷你指數(shù)、人民幣匯率期貨、股指期權(quán)能早日上市，則期貨市場的在國民經(jīng)濟中的低位就會變得舉足輕重。

期貨中國1、方志先生您好，感謝您在百忙之中接受期貨中國網(wǎng)的專訪。期貨公司的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)（CTA）馬上要推出了，您是否看好這項業(yè)務(wù)？這項業(yè)務(wù)能否給行業(yè)帶來戰(zhàn)略性的影響？

方志：期貨的資管業(yè)務(wù)對于行業(yè)來說，是一份遲來的愛。很多人（包括我自己）進入這個行業(yè)的夢想，就是能運用智慧管理資金，配置資產(chǎn)，保值增值。現(xiàn)在這個時代終于到來，其影響對期貨公司來說，就是從中介業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)變?yōu)橥顿Y業(yè)務(wù)的一個過程。形象來說，期貨公司從前比方是房地產(chǎn)中介，現(xiàn)在有可能成為房地產(chǎn)開發(fā)商。這樣期貨行業(yè)才真正意義上成為名符其實的金融行業(yè)。當然，這個過程會加劇行業(yè)的洗牌，期貨公司的差距會真正拉開。

期貨中國2、近期，眾多期貨公司加快了期貨資管業(yè)務(wù)的籌備，您覺得一家期貨公司能否做好期貨資管業(yè)務(wù)的關(guān)鍵點是什么？

方志：首先強調(diào)一點，絕大多數(shù)期貨公司并不適合做資管業(yè)務(wù)，至少是不適合馬上切入太深。

原因之一是期貨公司缺乏交易人才。期貨公司從業(yè)人員一直不允許做交易，導致長期以來，只要是交易人才，就必須被迫離開期貨公司。個人認為交易人才并不是能簡單培養(yǎng)出來的，而是篩選出來的。這樣的情況下，期貨公司在開展資管業(yè)務(wù)時的第一大難題就是怎么處理交易人才的關(guān)系——是納入期貨公司體系還是采取松散游離的管理方式？

原因之二是期貨公司缺乏資管管理模式與風控經(jīng)驗。資管業(yè)務(wù)管理不同于經(jīng)紀業(yè)務(wù)模式，存在極大的不確定性和專業(yè)需求，需要在長期的實踐中積累。簡單來說，期貨公司想要在資管業(yè)務(wù)上長期發(fā)展，并不應(yīng)該指望找到一兩個交易高手，而是應(yīng)該搭建一個交易管理平臺，建立一套專業(yè)的管理機制。

原因之三是短期來說，資管業(yè)務(wù)的成本與收益并不成比例。按兩個大型期貨公司高管估計，資管業(yè)務(wù)需要人員投入、技術(shù)投入、宣傳投入、風險金投入，每年成本在1000萬上下，而收入部分，手續(xù)費極少（之前的征求意見稿是手續(xù)費全免）、利息收入并入收益、管理費極低（還要支付渠道費用）、收益分紅部分大部分要支付給交易團隊，在收益水平尚可的情況下，也得3—5年，管理規(guī)模在5—8個億以上的時候，才可以將收益和成本打平。
這樣，簡單來說，一家公司能不能做好期貨資管業(yè)務(wù)的關(guān)鍵點，就可以從這三個角度去考慮。

期貨中國3、有人認為，現(xiàn)在的期貨市場正從個人投機時代向資產(chǎn)管理時代過渡，從自主交易時代向產(chǎn)品購買時代過渡。您是否認同這樣的觀點？您覺得資產(chǎn)管理和個人投機最大的不同點體現(xiàn)在哪里？

方志：認同。市場越成熟，分工則越明細。隨著市場投資人整體專業(yè)水平提升，新入市的投資者或者專業(yè)能力欠缺的投資者，在市場中獲利的難度會越來越大。大的資管機構(gòu)出現(xiàn)之后，許多散戶資金并入了基金管理池，會導致市場整體期望收益下降，市場短期隨機性加強。

從生態(tài)分析的角度來說，專業(yè)資管機構(gòu)從市場上長期獲得的利潤，必然有清晰的盈利邏輯。這里面主要包含三塊：

第一，中短期波動性產(chǎn)生的收益。資管機構(gòu)從市場品種、板塊分化中識別強弱，從強弱變化中取得。即，套利對沖模式取得收益。這塊利潤來源是散戶投資人在品種、板塊選擇失當時產(chǎn)生的少盈利的部分或多虧損的部分，博弈性較弱（資管機構(gòu)與散戶博弈）。

第二，市場短線無序波動產(chǎn)生的收益。資管機構(gòu)依靠算法設(shè)計，從市場中找到短期雜波進行反向操作獲得收益。這塊利潤來源是散戶投資人在盲目追漲殺跌虛假信號時產(chǎn)生的砍倉虧損，博弈性較強（資管機構(gòu)與散戶博弈）。

第三，市場大級別趨勢行情產(chǎn)生的超額收益。資管機構(gòu)利用其資金優(yōu)勢，信息優(yōu)勢在一些關(guān)鍵行情上加強配置，獲得收益。這塊利潤來源主要是因為宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)重大變化，導致在現(xiàn)貨市場上進行套保的機構(gòu)將現(xiàn)貨市場上的超額利潤轉(zhuǎn)移到期貨市場上，博弈性最強（這時資管機構(gòu)與散戶作為同一陣營，與現(xiàn)貨群體博弈）。

由此，資管投資與個人投機的差別一目了然。

期貨中國4、在期貨資產(chǎn)管理時代，期貨市場的參與群體和以前相比會有哪些變化？

方志：這里面的“參與”有兩個層面的內(nèi)容。一個是參與交易，一個是參與投資。

從參與交易的角度來看，群體和之前并沒有本質(zhì)變化。

從參與投資的角度來看，由于資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)不需要投資人有專業(yè)的操盤技巧，則參與面會大大增加。只要有一定資金基礎(chǔ)（現(xiàn)在可能至少需要100萬，未來會逐漸降低）的普通民眾都會參與，銀行機構(gòu)、公募私募基金、保險基金等等也都會加入進來，把期貨作為一種資產(chǎn)配置模式。

期貨中國5、在期貨資產(chǎn)管理時代，期貨市場的資金來源和以前相比會有哪些變化？

方志：簡單來說，期貨資管業(yè)務(wù)之前，投資期貨市場的資金大都是“劣后級”性質(zhì)；期貨資管業(yè)務(wù)之后，投資期貨市場的資金會有的大量“優(yōu)先級”性質(zhì)。

“劣后級”資金的性質(zhì)是愿意承擔高風險，期望博取更高收益。

“優(yōu)先級”資金的性質(zhì)是不愿意承擔風險，期望獲得固定收益或相對較低收益。

這樣來說，大量銀行客戶資產(chǎn)參與到期貨市場在之前難度極大，而現(xiàn)在存在了可能。