七禾網(wǎng)注：嘉賓回答僅代表其本人觀點(diǎn)，不代表七禾網(wǎng)的觀點(diǎn)及推薦。金融投資風(fēng)險叢生，愿七禾網(wǎng)用戶理性謹(jǐn)慎。

2012年8月4日由大地期貨主辦、期貨中國網(wǎng)協(xié)辦的“解析宏觀熱點(diǎn) 聚焦名家之談”大地期貨高端客戶投資交流會在杭州JW萬豪酒店舉辦。以下是期貨中國網(wǎng)整理的演講嘉賓的部分錄音：

相關(guān)鏈接：期貨投資家孫斌：農(nóng)產(chǎn)品的十年牛市已經(jīng)結(jié)束http://www.levitate-skate.com/article/113457-1.html

精彩語錄：

光對行情進(jìn)行研判是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，我自己親身的體驗(yàn)，看對行情虧錢，看錯行情贏錢這種情況也是經(jīng)常發(fā)生的。

分析對分析錯只是你能夠盈利的一個要素，而不是全部。

農(nóng)產(chǎn)品翻一番很了不得，工業(yè)品就不一樣，翻一番很正常。

一個完整的交易系統(tǒng)包括五大要素：交易哲學(xué)、交易依據(jù)、交易技巧、資金配置、風(fēng)險控制。

期貨是個高風(fēng)險的市場，控制風(fēng)險是個永恒的話題。

交易哲學(xué)是一個投資者所需要首先解決的問題，它是個本源問題。

我是悟通了市場的本源以后，交易才出現(xiàn)翻天覆地的變化。

資金配置中的陰陽平衡，這個我做的很不好，回顧最近幾年的重大損失，都是這個問題造成的。

期貨市場是什么主要體現(xiàn)在它的屬性上，我認(rèn)為它的屬性是商品屬性加上金融屬性加人文屬性。

商品屬性是本，金融屬性是派生的。

交易是人與人之間的關(guān)系，是對財富的再分配，只要市場存在，人文屬性都會處處存在，尤其是掌控市場節(jié)奏的主力，他們的思維慣性、理念文化對行情有極大的影響。

老期貨的都知道中國的期貨市場投機(jī)性更濃。

交易所的人文屬性對行情有很大的影響。

我們對市場也有影響但是是被動，真正有影響的是那些主力機(jī)構(gòu)。

我觀察下來，真正由于消息引起的漲跌不會超過5%，95%是由于人的操作引起的。

人文因素的影響相對來說劇烈短暫，而基本面的影響一般是長期穩(wěn)定。

人文化的東西是不能做到完全量化的，其它東西都好測，人性是很難測的，人性之大能夠包容宇宙一切，人性之小小到不能容納一顆沙子。

陰陽平衡就是做事應(yīng)該遵循的原則，只有做事當(dāng)中自覺的堅(jiān)持陰陽平衡，這個事情才能做的長久，才能夠成功。
我所講的陰陽平衡并不是一比一的關(guān)系，講的是中庸之道的陰陽平衡。

做交易就得追求陰陽平衡，至于點(diǎn)位在哪里需要不斷地調(diào)整摸索。

孫斌：剛才我是對行情做分析，大家這么熱的天都來，我希望對大家有所奉獻(xiàn)，也希望大家聽了我的演講以后有所啟發(fā)，要是如果由于我的話，對大家的交易提供了參考，那我感到非常榮幸。我們剛才對行情的研判，也就是說對行情的推斷，在我們交易當(dāng)中是不是很重要？當(dāng)然不能說它一點(diǎn)價值都沒有，你做期貨總要有自己獨(dú)立分析的思考，總要對行情要有個大致的方向性的研判，這些都是我們做交易所不可或缺的，但是其實(shí)光對行情進(jìn)行研判是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，我自己親身的體驗(yàn)，看對行情虧錢，看錯行情贏錢這種情況也是經(jīng)常發(fā)生的。2011年的時候，我當(dāng)時預(yù)判美國大豆的種植率會減少，它果然減少了2個百分點(diǎn)，然后我根據(jù)它的天氣模式的演變情況，我預(yù)判2011年的美國天氣不會像2010年這么好，反過來講就是2011年的單產(chǎn)會比2010年下降，那么種植面積減少，單產(chǎn)減少，那么意味著美國大豆2011年的總產(chǎn)會減少，當(dāng)時我們公司大豆、豆粕都是持倉很多的，因?yàn)槲覀冏龆嗍呛軋?jiān)決的，但是事實(shí)上當(dāng)時市場上對美國的減產(chǎn)不加理會，盡管我分析對了，但是我虧錢了，所以分析對分析錯只是你能夠盈利的一個要素，而不是全部。全部的話，還要加上第二個，就是我現(xiàn)在要講的第二個課題，要構(gòu)建適合自己的交易系統(tǒng)。

我們來看看一個完整的交易系統(tǒng)需要具備哪些要素，我做了20年的期貨，一點(diǎn)點(diǎn)的琢磨，一點(diǎn)點(diǎn)的總結(jié)，我認(rèn)為它必須具備5大要素，這5大要素是交易哲學(xué)，什么是交易哲學(xué)？就是你如何認(rèn)識市場，你要回答期貨市場是什么，你如何認(rèn)識自己，我自己的性格是什么，我自己的知識結(jié)構(gòu)是什么，我自己的個性脾氣是什么，我適合做什么市場，我適合做什么品種，在交易哲學(xué)當(dāng)中，還包括你對各種市場的本質(zhì)的理解，工業(yè)品它會怎么走，它走的模式肯定會和農(nóng)產(chǎn)品不一樣，比如說工業(yè)品，它的周期很長，幅度很大。

我做了20多年的期貨，覺得一個完整的交易系統(tǒng)包括五大要素，第一是交易哲學(xué)，就是如何認(rèn)識市場、自己的性格、知識結(jié)構(gòu)、適合做什么樣的市場、適合做什么品種，還包括對交易市場本質(zhì)的理解。工業(yè)品會怎么走，它走的模式肯定跟農(nóng)產(chǎn)品不一樣，它的周期很長，幅度很大，而農(nóng)產(chǎn)品周期比較短，農(nóng)產(chǎn)品翻一番很了不得，工業(yè)品就不一樣，翻一番很正常，國家也不會干涉，所以交易哲學(xué)是構(gòu)建交易系統(tǒng)的一個要素，所以需要解決認(rèn)識市場，認(rèn)識自己，認(rèn)識行情的一些準(zhǔn)則。第二個是交易依據(jù)，根據(jù)什么東西做交易，做套利是根據(jù)價差的大小，對自己要有一套成熟的交易依據(jù)。第三，交易技巧，也是構(gòu)成交易系統(tǒng)的要素之一，比如第一次進(jìn)入用多少資金，是正金字塔介入還是倒金字塔介入，是滾動操作、波段操作還是長線持有，每個人的情況都不一樣。第四，資金配置，就是多多少，空多少，工業(yè)品多少，農(nóng)產(chǎn)品多少，可用資金有多少，這些都是資金配置，配置的好差對你的投資收益會有很大的影響。第五，風(fēng)險控制，期貨是個高風(fēng)險的市場，控制風(fēng)險是個永恒的話題。一般來說資金配置也是屬于風(fēng)險控制的范疇之一，我是把它分開的，資金配置和風(fēng)險控制要達(dá)到的目的是既有聯(lián)系又有區(qū)別，資金配置是追求利潤的最大化，風(fēng)險控制就是能夠在這個市場上生存下去，雖然兩者是有聯(lián)系，但在交易系統(tǒng)里功能是不一樣的，跟所需要達(dá)到的目標(biāo)是不一樣的。一個完整的交易系統(tǒng)就這樣5點(diǎn)。我認(rèn)為交易哲學(xué)是一個投資者所需要首先解決的問題，它是個本源問題，只有把市場的性質(zhì)、屬性、規(guī)律弄清楚，才能采取相應(yīng)的方法控制風(fēng)險。每個品種的特點(diǎn)都不一樣，農(nóng)產(chǎn)品的牛市特點(diǎn)跟工業(yè)品的牛市特點(diǎn)是不一樣的。對市場有一定認(rèn)識之后，就要講方法論問題，比如期貨該怎么做，這里面有一系列的要素，主要是內(nèi)外盤，比如CBOT的小麥對鄭州的小麥影響只是心里上的，沒有實(shí)質(zhì)性影響。大豆就不一樣了，我國70%的大豆是靠進(jìn)口的，如果CBOT的大豆上漲就對大連的大豆就有實(shí)質(zhì)性、長期性的影響，所以這兩個品種之間肯定不一樣，需要弄清楚內(nèi)外盤的聯(lián)系。

由于時間關(guān)系，我不能把五大要素和系統(tǒng)的整個框架展開講，我重點(diǎn)講兩點(diǎn)：一、交易依據(jù)中的期貨市場是什么。二、資金配置中的陰陽平衡，我自己對這兩點(diǎn)是非常有感觸的，我之所以有幸達(dá)到今天的水平，就是我悟通了期貨市場是什么的問題，在我自己心目當(dāng)中我解答了這個問題，所以我才能應(yīng)對復(fù)雜的市場局面，我是悟通了市場的本源以后，交易才出現(xiàn)翻天覆地的變化，從跟著市場走，被大戶牽著鼻子走的投資者變成了一個對資產(chǎn)客觀理性的分析，不被大戶牽著鼻子走，我的成績主要來源于我對這個問題的解決。第二個問題，資金配置中的陰陽平衡，這個我做的很不好，回顧最近幾年的重大損失，都是這個問題造成的。第一個問題是我的經(jīng)驗(yàn)，第二個是我的教訓(xùn)，我把這些分享給大家。

期貨市場是什么就要弄清楚期貨市場的基本屬性，從教科書上來講，期貨是交易所制定的標(biāo)準(zhǔn)化合約，它其實(shí)沒有回答期貨的基本屬性，我自己認(rèn)為期貨市場是什么主要體現(xiàn)在它的屬性上，我認(rèn)為它的屬性是商品屬性加上金融屬性加人文屬性，如果把期貨市場看成一個矛盾統(tǒng)一體，商品屬性和金融屬性構(gòu)成了矛盾的一個方面，而人文屬性構(gòu)成矛盾的另一屬性。商品屬性和金融屬性都很好理解，套期保值、套利都體現(xiàn)了它的金融屬性，金融屬性是建立在商品屬性上面，商品屬性是本，金融屬性是派生的，正因?yàn)樗猩唐穼傩裕@個商品是可以交換的，所以商品屬性和金融屬性是合二為一的。我著重講下人文屬性，我可以說中國期貨理論界到目前為止還沒有人提出人文屬性，我相信未來這是我對中國期貨理論界的一個貢獻(xiàn)，我相信未來10到20年，肯定有人會專門研究人文屬性這塊，這個問題對交易、策略制定太有影響，大家都知道交易是人與人之間的關(guān)系，是對財富的再分配，只要市場存在，人文屬性都會處處存在，尤其是掌控市場節(jié)奏的主力，他們的思維慣性、理念文化對行情有極大的影響。我覺得剛才張娟聰?shù)耐普?，就是沒有考慮中國黃金市場誕生的一點(diǎn)，中國黃金市場有它的人文屬性在里面，而中國黃金市場又成為了市場黃金市場的重要組成部分，所以拿歷史歐洲的黃金推到現(xiàn)在有人文屬性的中國黃金市場肯定有問題。有一年，葉檀老師到杭州來講課，她講了一個觀點(diǎn)，說黃金是最不保值的，他講了很多商品最近三十年的走勢，在這三十年里黃金的漲幅最小，其它商品都翻了好幾番了，所以黃金是最不保值的。我當(dāng)時和葉檀老師交談，我說你有沒考慮差異性，你是根據(jù)三十年的情況推斷，現(xiàn)在央行變成了黃金買出方變成賣入方，包括歐洲央行，美聯(lián)儲，從黃金的賣出方變成黃金的買入方，讓黃金大漲。葉老師只根據(jù)數(shù)學(xué)模型，而這個模型沒有考慮到央行的角色轉(zhuǎn)變，你用央行賣出方的模型來推斷央行買入方的一個結(jié)果，這樣的結(jié)構(gòu)肯定是不靠譜的，當(dāng)時我跟葉老師交流的時候黃金只有700-800，不到一年就漲成2000，所以人文屬性對行情影響及其重大。我覺得大家要做黃金的可以等一等，如果散戶都去拋的話，黃金不一定會跌的，要琢磨到不敢拋它才會回到市場的規(guī)律中，小張的模型是中國黃金市場還沒開放，中國的黃金交易量在世界上還是無足輕重的地位，中國黃金一旦成為世界黃金的重要組成部分，它加入了中國人文屬性在里面，只要是老期貨的都知道中國的期貨市場投機(jī)性更濃，用中國黃金市場未開放的模型來預(yù)測已經(jīng)開放的未來市場，我覺得需要進(jìn)一步的研究。剛才講的要選對品種，這句話里面就有人文屬性，交易所的人文屬性對行情有很大的影響，比如合約設(shè)計，是更有利企業(yè)套期保值，能夠體現(xiàn)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的規(guī)律，還是有利于交易所賺錢。像螺紋鋼的合約設(shè)計就有很惡劣的人文在里面，不便交割，就是說螺紋鋼市場跟現(xiàn)貨市場中間是脫離的，拿螺紋鋼去做套期保值是會犯大錯的。正因?yàn)槿绱?010年9月，從3000多逼到5000，一方面是中國螺紋鋼庫存高。一方面是每天一個價，上億噸的年產(chǎn)量最大交割不會超過20萬噸，這是一個很扭曲的比例。我再舉一個例子，做玉米從低做多比從高到空要安全，我為什么講這句話，這里面有人文屬性，合約里面的含水率比國標(biāo)高了0.5個百分點(diǎn)，這就體現(xiàn)了交易所的理念，正是這0.5個百分點(diǎn)使玉米這個品種容易多逼空。從玉米一開始推出來，各方踴躍交玉米到現(xiàn)在大家沒有交貨的念頭，就是因?yàn)楹霞s設(shè)計的人文屬性在起變化。我再講下監(jiān)管的層面，能不能做到公平、公正、公開，這要體現(xiàn)在監(jiān)督制度上面，我們現(xiàn)在每逢節(jié)假日大幅提高保證金，這個政策已經(jīng)變成了個工具，每次長假前都會出現(xiàn)大漲大跌，實(shí)際上是主力機(jī)構(gòu)在利用這個工具在屠殺散戶。監(jiān)管層有沒有去監(jiān)管，有沒有做到維護(hù)廣大投資者的利益，這就體現(xiàn)了人文屬性。剛才講了交易所，監(jiān)管層和剛開始講的投資者，我們對市場也有影響但是是被動，真正有影響的是那些主力機(jī)構(gòu)，前幾天的豆粕又沒報告又沒天氣影響，一個禮拜跌停和漲停，我覺得是主力機(jī)構(gòu)操縱出來的。隨著交易的全球化，隨著中國的資本到國外大量參與，中國人的文化必定會影響世界期貨市場的節(jié)奏和應(yīng)用格局。我剛開始做期貨的時候，比如美國大豆明天有個報告，前面兩天是沒行情的，很平穩(wěn)，等待這個報告出來后，該漲就漲該跌就跌，現(xiàn)在是越在報告前越是大起大落，這肯定是中國文化的影響，還有美國大豆是3點(diǎn)15分收盤的，我們這里是7點(diǎn)開盤，3點(diǎn)15到7點(diǎn)有4個小時，美國人都睡覺的，為什么電子盤會大幅高開，大幅低開，我就認(rèn)為這是文化引起的。其實(shí)人文屬性是我把它總結(jié)出來的，實(shí)際上這個概念早就隱藏在我們教科書，我來解釋幾個詞語：拉伸，吸納，沖頂，這些詞語都是反映人精神上的事情，期貨是要體現(xiàn)人的意志、人的目標(biāo)，所以才會有這些詞語。還有一個我們經(jīng)常要犯的一個錯誤，一個行情突然大漲、大跌，我以前第一反映就是打電話給朋友，問有沒有什么消息，其實(shí)我觀察下來，真正由于消息引起的漲跌不會超過5%，95%是由于人的操作引起的，認(rèn)清這些東西對未來的操作也是非常有好處的，不同的交易者對期貨市場基本屬性的應(yīng)用是不同的。套期保值者、長線投資者、融資性的投資者，他們會盡力回避人文屬性。我的交易依據(jù)是基本面分析，我碰到一個行情的大漲大跌，首先想是不是操作引起的，我就要淡化人文屬性引起的，因?yàn)槲沂亲龌久娴?，不要因?yàn)槿宋膶傩缘母蓴_把基本面的東西丟掉，所以這些投資者一般依據(jù)金融屬性和商品屬性，他們的交易依據(jù)基本上是以基本面分析為主，如果按照技術(shù)面也是按照大周期，我最起碼看6天均線，有沒有拐頭，就算我按技術(shù)面做也是反映大格局的技術(shù)面，不會按照5分鐘、半小時、一小時的依據(jù)去做，我盡量要剝離人文因素的影響，人文因素的影響相對來說劇烈短暫，而基本面的影響一般是長期穩(wěn)定。不同的交易者對交易屬性的利用是不一樣的，一般來說對沖交易者跟前面正好相反，往往是大漲大跌、價格嚴(yán)重背離，這個時候往往是機(jī)會多多，容易盈利的時候，所以它的依據(jù)是比較短的。交易具有靈活性，像我交易很死的，將近一萬手小麥已經(jīng)拿了一個多月快了，做人文屬性的人是很靈活的，交易手法完全不一樣。還有我想講下現(xiàn)在雖然程序化交易、量化交易被市場廣泛宣傳，我覺得我們傳統(tǒng)的交易者不必妄自菲薄，他們有他們的優(yōu)勢，我們有我們的優(yōu)勢，人文化的東西是不能做到完全量化的，其它東西都好測，人性是很難測的，人性之大能夠包容宇宙一切，人性之小小到不能容納一顆沙子。所以我認(rèn)為傳統(tǒng)的交易者要有信心，我們可以發(fā)揮我們的長處，我把人文屬性認(rèn)識市場的一個節(jié)點(diǎn)我做了介紹，我就回答了期貨市場是什么的問題，該如何制定政策，其它我就不展開了，我把自己深有體會的跟大家做了個交流。

第二個就是資金配置中的陰陽平衡問題，中國的傳統(tǒng)理論很講究做事情要陰陽平衡，有句話說“一陰一陽之謂道，有道才能無中生有”，道就是規(guī)律、方法，陰陽平衡就是做事應(yīng)該遵循的原則，只有做事當(dāng)中自覺的堅(jiān)持陰陽平衡，這個事情才能做的長久，才能夠成功，如果不注意陰陽平衡，做事就會失敗，就會不穩(wěn)定持續(xù)，它講的是這個道理。什么是陰陽平衡，我的理解有兩個層次，從期貨的角度來講，就是多空的比例要平衡，多是陽，空是陰，我們可以這樣理解。還有個角度就是持倉資金和可應(yīng)用資金要平衡，持倉資金可以作為陽，可應(yīng)用資金可以作為陰，交易當(dāng)中一定要做到兩者之間的平衡，但是我所講的陰陽平衡并不是一比一的關(guān)系，講的是中庸之道的陰陽平衡。中庸是古代中國的思想對世界哲學(xué)思想的一個杰出貢獻(xiàn)，有人說中國哲學(xué)思想沒有大的成就，我覺得這種認(rèn)識是比較不全面的，我認(rèn)為中國的中庸在西方思想當(dāng)中是找不到對應(yīng)的。中庸用現(xiàn)在的話講就是做事要恰當(dāng)好處。我假設(shè)這是一桿秤，如果秤掛了一斤的分量，秤砣可能是拉開10厘米，如果掛10公斤，秤砣可能是拉開80厘米，一公斤的10厘米和10公斤的80厘米，兩者之間的平衡點(diǎn)就是中庸的平衡點(diǎn)，同樣的東西在這桿秤上是10厘米，在另外一桿秤上可能是20厘米，這20厘米跟另外一桿秤上的10厘米它是等價的。我們在稱東西的時候在找平衡點(diǎn)的過程就是中庸追求平衡的一個過程，我們在做期貨時候的資金配置也是要講究恰到好處，平時交易的時候，可以采用多頭是3，空頭是7，也可以采用4，6，所謂的多空平衡相對來說是個人對風(fēng)險的承受能力，相對自己對行情的信心而言，至于這個平衡點(diǎn)在哪里，就是剛才所講的秤桿原理，需要通過目測讀出來的，我們做期貨也是這樣，要不斷地目測和不斷地找這個點(diǎn)。最適合自己的性格、風(fēng)險能力，最適合對行情的研判，這個過程我們追求的是一種理念，做交易就得追求陰陽平衡，至于點(diǎn)位在哪里需要不斷地調(diào)整摸索。比如現(xiàn)在出現(xiàn)了個大牛市，你很有把握，覺得失去這個機(jī)會會很后悔，10手多頭0手空頭，針對這個行情就是陰陽平衡，反過來也一樣，在大熊市當(dāng)中，完全可以不放多頭，只放空頭，這個時候你所處的狀態(tài)也是陰陽平衡的狀態(tài)，我們對陰陽平衡的理解要從理念上來理解，而不是具體的數(shù)值上來理解。期貨的理論界、大的經(jīng)營機(jī)構(gòu)、私募基金都在倡導(dǎo)一種大概念的對沖交易，這個交易理念已經(jīng)被中國期貨市場廣泛接受，大力提倡的一種交易思想，我認(rèn)為這種交易思想不僅適應(yīng)目前中國期貨市場同漲同跌的現(xiàn)象，我可以利用大概念的對沖交易來控制風(fēng)險，獲取收益，我認(rèn)為這種理解還是相對表面的，之所以要提倡大概念的對沖交易，主要是實(shí)現(xiàn)交易的陰陽平衡這種思想，通過對沖交易來達(dá)到一陰一陽謂之道的投資境界，保證我們的期貨交易事業(yè)長青，能夠持續(xù)成功。我下午就講到這里，謝謝大家！