2012年5月26日，由期貨中國(guó)網(wǎng)與南華期貨共同主辦的“南華&七禾”期貨資產(chǎn)管理產(chǎn)品和服務(wù)20人論壇在杭州曲院風(fēng)荷公園內(nèi)舉辦，巴克夏投資曾其喜/胡凱凱、華登投資唐春華/蔡國(guó)玲、蘇寧環(huán)球財(cái)富投資殷小佩、泛金投資杭國(guó)強(qiáng)、安信匯成財(cái)富中心朱祥暉、慧安投資金輝、美悅進(jìn)出口童立新、桃子基金徐西會(huì)、程序化交易者陳建林、實(shí)業(yè)家吳強(qiáng)、棉花現(xiàn)貨商葉勝超，以及期貨中國(guó)實(shí)戰(zhàn)排行榜優(yōu)秀選手市場(chǎng)學(xué)生、江南之春、方與O、瑞雪、大國(guó)崛起、楊曉鋼、圓直實(shí)一、薩姆四號(hào)等受邀出席本次論壇。會(huì)議討論了期貨資產(chǎn)管理的現(xiàn)狀和發(fā)展空間，探討期貨資產(chǎn)管理產(chǎn)品和服務(wù)的可行模式和運(yùn)作方式，分享南華能為各個(gè)資產(chǎn)管理者提供的服務(wù)和平臺(tái)。南華期貨研究所所長(zhǎng)朱斌在會(huì)上做了題為“國(guó)內(nèi)外期貨資產(chǎn)管理的形式和特點(diǎn)”的主題演講，演講實(shí)錄如下：

 

精彩語(yǔ)錄：

 

我們不要摸索，很多中國(guó)的金融創(chuàng)新，我認(rèn)為是模仿

 

我們的資產(chǎn)管理也沒(méi)有新的東西，也是模仿，既然要模仿就得先了解國(guó)外，跟我們期貨業(yè)最相關(guān)的就是CTA

 

美國(guó)的資產(chǎn)管理者最希望做的是資產(chǎn)管理組合投資，核心的關(guān)鍵是兩個(gè)資產(chǎn)的相關(guān)性要有差別，不能同漲同跌

 

我比較看好期貨市場(chǎng)里的量化投資，45%的交易是系統(tǒng)化交易，就是說(shuō)美國(guó)3400億里面將近一半的資金采取的是系統(tǒng)化交易策略

 

我覺(jué)得優(yōu)秀的主觀交易者太少，要培養(yǎng)一個(gè)主觀交易者需要漫長(zhǎng)的時(shí)間，時(shí)間上是缺乏的

 

我比較看好期貨市場(chǎng)里的量化投資，45%的交易是系統(tǒng)化交易，就是說(shuō)美國(guó)3400億里面將近一半的資金采取的是系統(tǒng)化交易策略

 

我覺(jué)得CTA有著非常好的獨(dú)立性，以后我們做資產(chǎn)管理的話也要注意這一點(diǎn)

 

要不要做分散化投資，這個(gè)要根據(jù)自己的經(jīng)驗(yàn)

 

作為資產(chǎn)管理者一定要有自我限制，不要把自己放太松，必須要給自己制定一個(gè)規(guī)則

 

謝謝各位優(yōu)秀的投資者參加本次論壇，當(dāng)然我不是來(lái)說(shuō)如何投資，在座各位都非常有投資經(jīng)驗(yàn)，我是想介紹一下投資者的未來(lái)。

 

各位也曾想過(guò)在投資市場(chǎng)上作為一個(gè)什么樣的人，在中國(guó)的話，這種想法顯得更加簡(jiǎn)單一點(diǎn)，我們不要摸索，很多中國(guó)的金融創(chuàng)新，我認(rèn)為是模仿，也就是說(shuō)國(guó)外有一些好的東西，結(jié)合中國(guó)的實(shí)際模仿出來(lái)，在中國(guó)就是創(chuàng)新，比如阿里巴巴，騰訊，都是模仿的結(jié)果，所以說(shuō)我們的資產(chǎn)管理也沒(méi)有新的東西，也是模仿，既然要模仿就得先了解國(guó)外，跟我們期貨業(yè)最相關(guān)的就是CTA 。

 

CTA在最近幾年的發(fā)展的確讓人印象深刻，大家看到的數(shù)據(jù)是巴克萊的CTA業(yè)績(jī)（圖1），從1980年開(kāi)始統(tǒng)計(jì)，將近30年，年收益11.2%，從美國(guó)來(lái)講已經(jīng)是非常了不起的收益了，32年中只有5年出現(xiàn)負(fù)值。對(duì)美國(guó)CTA還有一個(gè)比較有價(jià)值的東西，因?yàn)?B style="mso-bidi-font-weight: normal">美國(guó)的資產(chǎn)管理者最希望做的是資產(chǎn)管理組合投資，核心的關(guān)鍵是兩個(gè)資產(chǎn)的相關(guān)性要有差別，不能同漲同跌，它的CTA目前跟sp500相關(guān)性只有0.01%，幾乎是零，跟債券的相關(guān)性0.12%，跟全球股票指數(shù)也是不相關(guān)的，也就是說(shuō)CTA業(yè)績(jī)除了11.2%的收益之外，我覺(jué)得對(duì)資產(chǎn)管理者來(lái)說(shuō)一個(gè)非常有價(jià)值的東西，它跟股市的收益率、債券的收益率是無(wú)關(guān)的，也是最近幾年CTA成長(zhǎng)比較快的原因之一。

 

圖1，巴克萊的CTA業(yè)績(jī)
 

美國(guó)的CTA發(fā)展也不是跟想象的一樣一帆風(fēng)順，真正的美國(guó)CTA發(fā)展離我們很近，我看了下美國(guó)CTA大發(fā)展在2002年，也就10年的時(shí)間。在2002年的時(shí)候美國(guó)的CTA管理的資產(chǎn)大概在500億美金，到目前大概3400億美金，短短的10年發(fā)展的速度非?？?。為什么2002年美國(guó)CTA開(kāi)始大發(fā)展，我自己總結(jié)了下經(jīng)驗(yàn)：2002年美國(guó)股市泡沫破滅，也就是投資股市的投資者開(kāi)始尋找新的可替代投資產(chǎn)品，這個(gè)就是原因之一；第二，對(duì)沖基金發(fā)展的不是特別出色；第三，因?yàn)?/SPAN>CTA投資于期貨市場(chǎng)和期權(quán)市場(chǎng)，期權(quán)的規(guī)模和容量發(fā)展的速度也很快。假如CTA有1000個(gè)億投到國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)，肯定是受不了的，目前期貨保證金只有1600億，投個(gè)100億、200億市場(chǎng)還能承受，如果投個(gè)500億以上，市場(chǎng)就很難有流動(dòng)性。美國(guó)的CTA市場(chǎng)發(fā)展得益于期貨市場(chǎng)的大發(fā)展；第四，2000年美國(guó)通過(guò)了《商品期貨現(xiàn)代法》，在法律體系上解決了這個(gè)問(wèn)題，也是促進(jìn)作用，就像中國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展了20年，CTA沒(méi)有發(fā)展，并不是說(shuō)我們沒(méi)這樣的能力，核心問(wèn)題就是制度問(wèn)題。我覺(jué)得這幾個(gè)原因?qū)е铝嗣绹?guó)CTA的大發(fā)展。

 

巴克萊把CTA分為幾大類（圖2），第一，農(nóng)產(chǎn)品，農(nóng)產(chǎn)品是期貨市場(chǎng)的老祖宗，現(xiàn)在規(guī)模大概占0.2%；第二，貨幣外匯，做利率期權(quán)之類的，規(guī)模大概在4.7%，非常大的一點(diǎn)是多元化策略，在投資領(lǐng)域非常廣泛，分散化策略這個(gè)比重占31.1%；還有一類就是金融金屬，管理資金大概占14.5%；還有一類主觀交易者，目前規(guī)模大概4.5%左右。我比較看好期貨市場(chǎng)里的量化投資，45%的交易是系統(tǒng)化交易，就是說(shuō)美國(guó)3400億里面將近一半的資金采取的是系統(tǒng)化交易策略。各位想象下這幾個(gè)策略，哪個(gè)策略會(huì)取得最好的收益。我覺(jué)得優(yōu)秀的主觀交易者太少，要培養(yǎng)一個(gè)主觀交易者需要漫長(zhǎng)的時(shí)間，時(shí)間上是缺乏的，第二點(diǎn)，我覺(jué)得主觀交易吸納資金有限，我個(gè)人覺(jué)得是這兩點(diǎn)。有人問(wèn)我CTA和對(duì)沖基金有什么區(qū)別，CTA只投資交易所上市的期貨和期權(quán)，非交易所上市的絕不投；對(duì)沖基金可以投資交易所上市的期貨和期權(quán)，也可以投股票，其它衍生品，也可以使用杠桿。第二，募集方式不一樣，在美國(guó)CTA可以私募也可以公開(kāi)發(fā)行，對(duì)沖基金只能私募不能公開(kāi)發(fā)行。第三，監(jiān)管不同，對(duì)沖基金可以不告訴別人怎么操作，CTA有嚴(yán)格的監(jiān)管，以前CTA是個(gè)人為主，現(xiàn)在已經(jīng)吸引了大量的美國(guó)社保基金。

 

圖2，從美國(guó)CTA策略分類得到的啟示

 

剛才講了為什么在2002年CTA發(fā)展的特別快，特別是08年后，CTA沒(méi)有萎縮而是快速的發(fā)展，這里的原因我覺(jué)得是競(jìng)爭(zhēng)產(chǎn)品，CTA的競(jìng)爭(zhēng)產(chǎn)品是對(duì)沖基金，對(duì)沖基金在08年遭受了重大的挫折，這個(gè)在對(duì)沖基金歷史上是前所未有的，當(dāng)年它的收益率是-21%，但是CTA在08取得了好成績(jī)，當(dāng)年的收益率是14%，所以我覺(jué)得CTA有著非常好的獨(dú)立性，以后我們做資產(chǎn)管理的話也要注意這一點(diǎn)。

 

下面我介紹下自己的看法，我們今天講的題目是如何從交易者做到管理層（圖3），在座各位大部分都是交易者，但是希望各位以后成為管理者，交易者和管理者有什么區(qū)別？比如說(shuō)我已經(jīng)幫一兩個(gè)客戶做的滿好了，做管理者也會(huì)非常優(yōu)秀，那我覺(jué)得這個(gè)想法也太想當(dāng)然了，原因有很多，比方說(shuō)交易者只要面對(duì)自己，跟自己有交待就OK了，管理者面對(duì)的是客戶，管理的是別人的資產(chǎn)，這兩種對(duì)自己的要求是不一樣的。第二點(diǎn)，假如以后CTA合格的話，監(jiān)管就會(huì)不一樣，現(xiàn)在賺錢(qián)虧錢(qián)可以在期貨中國(guó)網(wǎng)上公布業(yè)績(jī)，但是也可以不公布，自己賺自己的錢(qián)，想怎么做就怎么做，但是一旦做管理者的話，有些事情你想干但不能讓你干，這時(shí)候會(huì)限制你的收益率，反過(guò)來(lái)想這也是好事。在美國(guó)CTA已經(jīng)越來(lái)越細(xì)化了，根據(jù)自己的能力選一個(gè)領(lǐng)域，這個(gè)領(lǐng)域就針對(duì)自己的客戶群體，作為管理者它是個(gè)輕資產(chǎn)高杠桿的事業(yè)。

 

圖3，如何從交易員成為管理者
 

最后我談?wù)勛约旱囊恍┛捶?，第一?B style="mso-bidi-font-weight: normal">要確定自己的交易組策略，有很多很多的選擇，你作為一個(gè)交易者可以不明確，但是你作為一個(gè)管理者要給客戶做交待，那我覺(jué)得一定要有取舍，比方說(shuō)主觀交易和系統(tǒng)交易，這是兩個(gè)非常大的陣營(yíng)，要有自己的取舍。第二點(diǎn)，要不要做分散化投資，這個(gè)要根據(jù)自己的經(jīng)驗(yàn)。第三，有很多策略，在國(guó)外動(dòng)量策略是占多數(shù)的，還有選擇的領(lǐng)域，是商品還是金融，如果是剛開(kāi)始我建議還是放在最合適的一塊領(lǐng)域。在座的各位要專注自己的核心優(yōu)勢(shì)，比方說(shuō)你對(duì)某個(gè)行業(yè)比較了解。組建交易團(tuán)隊(duì)，大部分還是個(gè)人交易者，自己看好了自己買(mǎi)賣，假如是資產(chǎn)管理者的話，肯定不能讓客戶放心的，個(gè)人交易者是希望自己的資產(chǎn)是爆發(fā)的，資產(chǎn)管理者就不一樣，一定要守住風(fēng)險(xiǎn)，這個(gè)是非常關(guān)鍵的因素。最后就是產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)，剛才講了這么多核心是設(shè)計(jì)產(chǎn)品的定位，根據(jù)自己的優(yōu)勢(shì)找準(zhǔn)客戶。規(guī)則制定就是自己的交易策略，要自我限制，作為資產(chǎn)管理者一定要有自我限制，不要把自己放太松，必須要給自己制定一個(gè)規(guī)則。

 

最后祝愿大家早日跨入資產(chǎn)管理的大門(mén)，我們從交易者轉(zhuǎn)向管理者，現(xiàn)在市場(chǎng)正給我們這樣一個(gè)機(jī)會(huì)，希望各位對(duì)期貨市場(chǎng)的熱愛(ài)變成期貨事業(yè)，謝謝大家！