對于3月份的市場走勢判斷，目前的主流觀點比較謹慎，甚至有觀點認為將重陷調整。但我們認為，3月份大盤可能由于市場情緒受到經濟數據的檢驗而面臨壓力，但回調空間將非常有限。這一判斷主要是基于對信貸、需求以及政策這三大焦點影響因素的解讀——需求底部抬高，市場難以深調。

2月新增信貸低于預期殺傷力有限

截至2月28日四大行信貸為1767億，即便考慮最后一天政策性銀行大幅放貸，2月份的信貸仍有可能會低于1月。最近媒體預測2月新增信貸僅5000億。因此，對于2月份新增信貸低于預期的憂慮，將成為3月份市場的重要壓力因素，并且主要表現(xiàn)在對流動性改善緩慢與實體需求低迷的憂慮兩方面。

事實上，信貸是經濟的先行指標，但不一定是股市的先行指標，市場對于后者的認識可能存在誤區(qū)。在股市構筑重要底部緩慢回升的過程中，市場的推動力并非是新增信貸帶來的“增量資金”，而是部分游蕩在股市周邊，先知先覺的“存量資金”。中登公司數據顯示，上周新增基金開戶數相比前一周增長18.13%，連續(xù)第七周持續(xù)增長，創(chuàng)下12周以來的新高。2月13日－2月17日，新增A股開戶數18.7萬戶，也創(chuàng)下自去年10月份以來5個月的新高。因此，由于目前行情并非明顯資金推動性質，2月份新增信貸低于預期存在短期沖擊，但負面影響的持續(xù)性與力度均將有限。

實體需求的底部在抬高

上文提到，信貸又是經濟的先行指標，因此新增信貸低于預期一定會加深市場對實體需求依然低迷的憂慮。另一方面，由于春節(jié)后投資旺季的來臨，以鋼鐵、化工為代表行業(yè)基于對節(jié)后需求回暖預期的上升而回補庫存。但如預期未實現(xiàn)，將可能引發(fā)新一輪去庫存。但是，2月份PMI出口訂單指數顯著反彈與近期地產銷量的顯著改善，正在使得目前經濟增速放緩中最為重要的地產投資與外需兩大沖擊因素走向衰竭。雖然我們也認為地產銷量的改善存在反復的可能，但是內生動力導致的經濟增速底部抬高將是大概率事件，這是3月份大盤難以深調的宏觀面基礎。

調控力度“見頂” 制度改善預期強烈

從蕪湖樓市新政的4日叫停，到上海舊政新解的喊停，近期地產調控政策經歷了兩波過山車式的變化。但我們認為未來政策適度調整以支持剛性需求的大方向不會改變，只是可能需要等待更好的時機。調控政策力度“見頂”的市場預期已經在地產股的強勢中充分反映。另外在股市政策方面，未來新股發(fā)行機制、退市機制以及分紅制度改革完善的政策預期較為強烈，而具體落實過程將構成資本市場的催化劑。其重要的積極效應是強化大盤藍籌股的估值底部支撐。

控制“風險點”加倉先導行業(yè)

基于我們對3月份市場面臨壓力甚至短期沖擊、但回調空間將非常有限的趨勢判斷，我們的操作策略建議是：在控制好“風險點”的基礎上，仍可積極把握結構性的投資機會。主要的“風險點”是部分反彈遇阻、估值壓力再現(xiàn)的小盤股；地產、汽車、家電等先導性行業(yè)的趨勢性機會可能得到強化，電子信息、LED照明以及部分“兩會”政策受益行業(yè)的波段交易機會也相對明確。