期指在經歷了連續(xù)兩周的反彈后在龍年初始迎來短暫調整，但前兩個交易日市場成交清淡，持倉也低位徘徊表明市場正處于十分猶豫的情緒主導下，下跌更多是來源于盤中資金的松動。

我們覺得中國經濟基本面并未出現(xiàn)實質性的改善以支持股市反轉，2012年中國經濟轉型勢必延續(xù)深入，而全球經濟增速放緩將繼續(xù)拖累中國出口，中國經濟發(fā)展與上市公司整體業(yè)績都面臨嚴峻挑戰(zhàn)，所以目前支撐股市反彈的主要動力并非經濟增長復蘇預期而是市場超跌后存在技術反彈需求與流動性改善預期。

這邊主要討論流動性變化情況，具體從開源與節(jié)流兩個層面來理解?！肮?jié)流”比較簡單，新股發(fā)行制度改革在郭主席上任后是高調重申，雖然具體措施還未出臺，但近期幾個IPO大單都有縮水上市的跡象，中國交建擬募資金額也從之前200億元大幅縮減至50億元。另外就“開源”來說，(1)年初信貸投放規(guī)模因為季節(jié)性因素而驟增，而且在經歷了2011年偏緊的信貸格局之后，四季度M2還出現(xiàn)了反季節(jié)的反彈是加大了寬松預期。(2)養(yǎng)老金入市計劃則可以為股市提供新鮮血液。(3)中國通脹壓力的緩解與房地產政策導致中國經濟增長內在動力衰竭將使政府適度調整貨幣政策，尤其是對于存款準備金率下調的預期非常強烈。全球貨幣重回寬松局面也是越發(fā)明朗，美國QE3預期更是因為2012年度首次聯(lián)儲會議伯南克極其溫和的政策表態(tài)與年初美國經濟數據的差強人意而迅速躥升。在全球性“放水”的壓力下，中國相關政策漸寬的預期也水漲船高。

那如今支持期指反彈的這些背后推因是否足夠堅實或已經悄悄有所改變？我們認為這一邏輯整體上依然還是成立的，但其中穿插著很多不確定性。首先，新股制度改革不是一朝一夕的事情并缺乏實質進展，2011年12月IPO首發(fā)實際募集資金171億雖然較年均216億有所趨緩，但也是連續(xù)3月環(huán)比大幅上揚，并未見明顯減速。其次，市場流動性改善未必如預期順利，一方面節(jié)前央行3510億逆回購在2月初將集中到期，而且從以往季節(jié)性信貸投放節(jié)奏來看，2月信貸規(guī)模較1月難有大幅增長。另一方面，傳聞的養(yǎng)老金入市計劃并非一帆風順。最后，央行上次下調存準是在近兩個月以前，時間窗口正逐漸打開。但從央行春節(jié)逆回購的選擇上我們不難發(fā)現(xiàn)央行并不愿意給予市場過于寬松的信號，這可能還是來源于通脹的反復性。雖然CPI同比數據剔除季節(jié)性因素后是持續(xù)下行，但全球重回寬松格局將可能再次推升國際大宗商品價格，加劇物價壓力。除此之外，存準下調的實質效果也將有限。中國貿易順差受海外經濟不景氣拖累是單邊下滑，已經由2007年占GDP比重近9%下跌至3%左右。中國外匯收入銳減的同時存量資金也在日益下降，海外資金抽離導致外匯占款持續(xù)減少。結果中國外匯儲備在2011年12月較下半年平均水平是下降了497億美元(約合3100億人民幣)，而下調一次存準大約釋放的流動性在4000億左右，因此這將擠兌下調存準效果。

綜合看來，支持期指反彈的背后推因并不扎實，但這些良好預期和勢頭并未破滅，指數上升仍有一定空間。目前期指正面臨60日均線與2500前期低點的技術性壓力，回調整固也是情理之中。所以定性反彈終結為時尚早，期指可能在在缺乏新熱點刺激的背景下震蕩考驗5、10日均線支撐后再進行方向性的選擇。在形勢不明朗的情況下操作還是以觀望為主，短線做空逢低適當了結。