中國(guó)離流動(dòng)性陷阱還有多遠(yuǎn)？目前看來(lái)已經(jīng)很近、很近。

　　數(shù)據(jù)顯示，11月M1增速?gòu)娜ツ昴甑滓詠?lái)急速下滑，創(chuàng)出6.8%的新低。而就是在這一個(gè)月，央行大幅下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，3個(gè)月央票隔周發(fā)行，基礎(chǔ)貨幣增加。

　　這兩者的矛盾反映出：貨幣乘數(shù)仍在下滑，雖然現(xiàn)金和信貸投放都在增加，但是由于政策的時(shí)滯和貨幣供應(yīng)內(nèi)生性在經(jīng)濟(jì)下行環(huán)境下加強(qiáng)，貨幣需求仍然較弱，中國(guó)經(jīng)濟(jì)有陷入流動(dòng)性陷阱的危險(xiǎn)。據(jù)銀河證券測(cè)算，2009年過(guò)剩流動(dòng)性約為4.3萬(wàn)億元。

　　離流動(dòng)性陷阱還有多遠(yuǎn)？

　　繼續(xù)降息的邊際效用正在遞減，根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)之父凱恩斯的假說(shuō)，當(dāng)一定時(shí)期的利率水平降低到不能再低時(shí)，無(wú)論增加多少貨幣，都會(huì)被人們儲(chǔ)存起來(lái)。寬松的貨幣政策無(wú)法刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

　　2008年我國(guó)貨幣政策已經(jīng)轉(zhuǎn)為適度寬松的貨幣政策，金融體系流動(dòng)性將從緊張向?qū)捤赡孓D(zhuǎn)。一是存款準(zhǔn)備金率降低，可以大幅度增加基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)；二是降低利率與放開(kāi)貸款規(guī)模，逆轉(zhuǎn)貨幣創(chuàng)造收縮趨勢(shì)；三是利率下調(diào)改變存款定期化趨勢(shì)，活躍市場(chǎng)資金供應(yīng)。在這種情況下，考察我國(guó)目前的貨幣政策效果如何，會(huì)不會(huì)陷入流動(dòng)性陷阱至關(guān)重要。

　　流動(dòng)性陷阱苗頭初現(xiàn)

　　最近三個(gè)月以來(lái)，“流動(dòng)性陷阱”在我國(guó)表現(xiàn)越來(lái)越明顯。投資已連續(xù)兩個(gè)月大幅回落，企業(yè)效益下降，流動(dòng)資金匱乏，居民把收入中的大部分儲(chǔ)蓄起來(lái)，存款大大增加，消費(fèi)支出減少?！傲鲃?dòng)性陷阱”還表現(xiàn)在貨幣乘數(shù)上。今年二季度我國(guó)貨幣乘數(shù)降至3.84，三季度降至3.87，創(chuàng)2003年以來(lái)的最低水平。預(yù)計(jì)2009年與1998年相似，盡管利率大幅下調(diào)，但難以刺激投資和消費(fèi)，儲(chǔ)蓄存款會(huì)大幅增長(zhǎng)。

　　流動(dòng)性陷阱的原因

　　流動(dòng)性難以釋放到消費(fèi)領(lǐng)域

　　銀河證券研究認(rèn)為，從我國(guó)居民消費(fèi)反應(yīng)模式看，我國(guó)居民消費(fèi)主要取決于當(dāng)期收入和存量財(cái)富，與利率無(wú)關(guān)，利率難以起到刺激消費(fèi)的作用。

　　2009年，我國(guó)居民消費(fèi)主要受以下因素影響，一是經(jīng)濟(jì)下行，企業(yè)效益下降，居民收入難以保持高增長(zhǎng)，消費(fèi)自然會(huì)受到影響。短期內(nèi)降低利率對(duì)經(jīng)濟(jì)刺激作用有限，對(duì)企業(yè)效益的影響很小。

　　二是銀行存款利率下調(diào)，銀行存款利息減少，而居民儲(chǔ)蓄在居民財(cái)富中占有較大比重，這會(huì)減少居民財(cái)產(chǎn)性收入。

　　最后，利率降低，但物價(jià)下降得更快，實(shí)際利率為正，這意味著，即使再度下調(diào)利率和存款準(zhǔn)備金率，居民還會(huì)將相當(dāng)?shù)氖杖雰?chǔ)蓄起來(lái)而不是增加消費(fèi)支出，增加的流動(dòng)性也不會(huì)釋放到消費(fèi)領(lǐng)域。

　　流動(dòng)性難以釋放到實(shí)體投資領(lǐng)域

　　2009年我國(guó)經(jīng)濟(jì)還處于下行周期中，存貨消化還需要約一年時(shí)間，地產(chǎn)業(yè)恢復(fù)還需要2-3年時(shí)間，企業(yè)設(shè)備投資恢復(fù)還需要3年左右，由于居民購(gòu)買(mǎi)力下降、產(chǎn)能過(guò)剩、企業(yè)效益下降等原因，自主投資會(huì)明顯下滑。

　　政府推出的4萬(wàn)億元投資計(jì)劃只能減少投資下滑的幅度，難以促進(jìn)投資的大幅增長(zhǎng)。2009年盡管貨幣充裕，利率降低，銀行信貸額度取消，但是貨幣流動(dòng)性難以釋放到投資領(lǐng)域。

　　流動(dòng)性陷阱將有多深？或達(dá)4.3萬(wàn)億

　　2009年貨幣供應(yīng)總量目標(biāo)是GDP增長(zhǎng)加上物價(jià)漲幅再增加3-4個(gè)百分點(diǎn)，全年廣義貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)17%左右。到2008年11月，我國(guó)M2是45.86萬(wàn)億元，2008年年底M2總量會(huì)超過(guò)46萬(wàn)億元。

　　根據(jù)銀河證券的測(cè)算，如果2009年M2增幅17%，也就是要達(dá)到53.8萬(wàn)億元以上，比2008年底增加約7.8萬(wàn)億元。2009年，物價(jià)變動(dòng)按照-1.1%，GDP實(shí)際增速按照8.6%計(jì)算，M2增速會(huì)高于名義GDP增速約9.5個(gè)百分點(diǎn)，多余的流動(dòng)性約4.3萬(wàn)億元，2009年的流動(dòng)性將相當(dāng)充裕。

　　就算可能陷入流動(dòng)性陷阱，還會(huì)降息

　　雖然目前中國(guó)可能陷入流動(dòng)性過(guò)剩，但是明年繼續(xù)下調(diào)利率的可能性很大。銀河證券研究所所長(zhǎng)滕泰認(rèn)為，2009年利率下調(diào)空間和結(jié)構(gòu)主要取決于以下幾個(gè)方面：一是經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，若政府不及時(shí)采取反周期的貨幣政策加以應(yīng)對(duì)，如果任由經(jīng)濟(jì)慣性下行，則明年的GDP增速很可能跌落至7%甚至更低，勢(shì)必導(dǎo)致“硬著陸”；二是通脹水平將持續(xù)回落，預(yù)計(jì)未來(lái)一年CPI將維持負(fù)增長(zhǎng)；三是各經(jīng)濟(jì)體央行紛紛降息，中國(guó)與世界主要經(jīng)濟(jì)體的利率政策一同步入向下調(diào)整通道；四是降息結(jié)構(gòu)受制于商業(yè)銀行的息差收益，貸、存款利差需穩(wěn)定3個(gè)百分點(diǎn)左右，至少2.5個(gè)百分點(diǎn)。據(jù)此，未來(lái)12個(gè)月，我國(guó)基準(zhǔn)貸款利率將會(huì)下調(diào)81-108個(gè)基點(diǎn)至4.77%-5.04%，存款利率下調(diào)81-108個(gè)基點(diǎn)至1.17%-1.44%.

　　而存款準(zhǔn)備金率將會(huì)下調(diào)350-550個(gè)基點(diǎn)至9.5%-11.5%，大約釋放流動(dòng)性12600億-15600億元。