期貨中國(guó)8、某些期貨品種內(nèi)外盤的聯(lián)動(dòng)比較明顯，您有沒有研究?jī)?nèi)外盤相同品種或相關(guān)品種之間的套利？?jī)?nèi)外盤的套利和純粹的內(nèi)盤套利、純粹的外盤套利相比，盈利空間如何？

魏?。?/strong>我很關(guān)注這些套利，也試圖去做一些研究，但是因?yàn)槲覀兊目蛻艋蛘呶覀冏约罕旧頉]有開展內(nèi)外盤的套利，只是看著同行、朋友他們?cè)谧觯?strong>在這個(gè)方面，我確實(shí)說(shuō)不出什么東西，因?yàn)闆]有具體參與過，只是觀望，看他們的文章和方案，也沒有辦法比較。

期貨中國(guó)9、從交易周期長(zhǎng)短的層面來(lái)看，單邊投機(jī)可分為日內(nèi)短線、隔夜波段、中長(zhǎng)線等，套利是否也有類似的分法？

魏丁：套利也可以這么分。我現(xiàn)在接觸很多套利投資者，通過計(jì)算機(jī)輔助也好，自己的交易習(xí)慣也好，做日內(nèi)短線，而且有做得非常成功的，當(dāng)然失敗的也有。也有很多是做中長(zhǎng)線、隔夜的，確實(shí)有不同的手法，也有綜合起來(lái)的。

我個(gè)人希望客戶的模式來(lái)說(shuō)還是隔夜的或者是中長(zhǎng)線的套利組合占整個(gè)持倉(cāng)比例的30%左右，多出來(lái)的部分資金也做一些短線的波動(dòng)，因?yàn)槲矣X得至少今年（2011年）的市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，短線的波動(dòng)很頻繁，所以有一些短線的套利機(jī)會(huì)還是容易捕捉的，風(fēng)險(xiǎn)也可以控制，即使有虧損也可以忍受。我一般建議客戶做一些短線交易，同時(shí)也中長(zhǎng)線持有一些非常有把握的菜油、豆油這類持倉(cāng)。

期貨中國(guó)10、期貨與現(xiàn)貨之間的套利模式，因?yàn)橛鞋F(xiàn)貨打底，是否比期貨合約之間的套利更具可控性？

魏?。?/strong>期貨和現(xiàn)貨之間的套利確實(shí)有現(xiàn)貨的支撐，非常適合剛剛參與期貨市場(chǎng)的法人企業(yè)來(lái)做，而且它不僅僅是一個(gè)套期保值的概念。這中間也可以有一定的投機(jī)，但是這個(gè)投機(jī)用現(xiàn)貨做背景，風(fēng)險(xiǎn)就可以控制，而且機(jī)會(huì)可以抓得更多。尤其是反向建立虛擬庫(kù)存這樣的模式。比方說(shuō)今年我們指導(dǎo)客戶交易過程中，對(duì)于一些重點(diǎn)的塑料客戶，根據(jù)塑料期貨和現(xiàn)貨之間的價(jià)差，有時(shí)是賣出套保，有時(shí)是買入庫(kù)存，建立虛擬庫(kù)存這樣的模式，效益就好得多。跳出僅僅是套期保值的概念，更多以現(xiàn)貨為依托，再積極地參與期貨，可以更好地實(shí)現(xiàn)盈利目標(biāo)。我覺得這是一個(gè)方向，我知道現(xiàn)在業(yè)內(nèi)有很多這樣的操作模式。投資公司大量在做，甚至不光是期貨、現(xiàn)貨，已經(jīng)結(jié)合了投資、融資、債務(wù)互換、貨幣互換、擔(dān)保，都把這些東西放在一起，規(guī)模幾十億已經(jīng)有了，已經(jīng)存在這樣的公司，做得非常成功，它們是我們接下來(lái)要學(xué)習(xí)的榜樣。有現(xiàn)貨就比一般的投資者有更多的先天優(yōu)勢(shì)，這也是我鼓勵(lì)法人賬戶做套利的一個(gè)重要原因。

今天是商品一月份合約允許個(gè)人投資者持倉(cāng)的最后一天，個(gè)人投資者必須要出局。比方說(shuō)你發(fā)現(xiàn)這個(gè)品種，交易所公告的持倉(cāng)很分散，數(shù)量不匹配，一定會(huì)做調(diào)整。散戶必須要找到對(duì)手出局，那么你不管在漲停板還是跌停板，都可以放一批單子上去。今天，早秈稻就是有個(gè)人要出局，找不到對(duì)手，只有漲停板上有賣單。這也是為什么一定是法人賬戶套利更安全的原因。現(xiàn)在也在討論期貨公司能不能類似于證券公司那樣做融資融券，如果可以，那么倉(cāng)單融資行不行？期貨公司現(xiàn)在都有很多資本金，將來(lái)倉(cāng)單的融資有沒有可能性？這些東西能運(yùn)作，法人賬戶資金效率就更高了。倉(cāng)單抵給期貨公司比找銀行好多了。但這些新業(yè)務(wù)也好、交割也好都是用現(xiàn)貨打底的。所以我覺得這個(gè)提法有道理，就是用現(xiàn)貨打底，比期貨合約之間的套利更有可控性、更有優(yōu)勢(shì)。

期貨中國(guó)11、商品期貨用商品實(shí)物交割，而股指期貨是用現(xiàn)金交割的，鑒于股指期貨交割的便利性，股指期貨的期現(xiàn)套利、跨合約套利是否比商品期貨更容易操作？

魏?。?/strong>理論上如此，但具體操作上來(lái)說(shuō)，目前還不一定。因?yàn)?strong>股指期貨沒有套利指令，而商品中大連和鄭州有大量的套利指令，尤其是鄭州，鄭州的套利指令非常方便，保證金還收單邊。股指期貨沒有套利指令就要單邊分別成交?，F(xiàn)在通過各種計(jì)算機(jī)軟件都在做這件事情，但是操作起來(lái)尤其是期現(xiàn)套利很有難度。往往每個(gè)公司股指期貨期現(xiàn)套利的軟件優(yōu)勢(shì)和缺點(diǎn)就體現(xiàn)在期現(xiàn)套利實(shí)現(xiàn)的速度上。

比方說(shuō)滬深300指數(shù)期貨，300個(gè)股票做全復(fù)制的套利，看到了20個(gè)點(diǎn)的差價(jià)，抓不抓得到，能不能在幾秒鐘之內(nèi)把300個(gè)股票全部買進(jìn)。好的軟件幾乎能夠做到兩秒鐘內(nèi)實(shí)現(xiàn)，差的軟件甚至10秒鐘，15秒鐘都無(wú)法實(shí)現(xiàn)，那就麻煩了。因?yàn)?00只股票里面還有分紅的、停牌的，做各種各樣組合的，你還要替換，計(jì)算的相關(guān)系數(shù)，這些難度都非常高，比較復(fù)雜，但是做好了也很舒服。股指期貨出來(lái)之后，業(yè)內(nèi)通常的概念，股指期貨全復(fù)制套利的成本就在15個(gè)點(diǎn)左右，價(jià)差15個(gè)點(diǎn)以下就沒機(jī)會(huì)，包括海通這些業(yè)內(nèi)做得比較好的都是這樣。我們浙商就通過軟件的設(shè)置突破了15個(gè)點(diǎn)，理論上講，哪怕領(lǐng)先一個(gè)點(diǎn)，機(jī)會(huì)都是你的了。如果你資金足夠大，產(chǎn)品足夠多，還不到15個(gè)點(diǎn)，就可以全部把它吃了?，F(xiàn)在大家都在進(jìn)步，業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的能做到在12個(gè)點(diǎn)左右，甚至更低。當(dāng)然還有一些期貨公司在15-18個(gè)點(diǎn)，那就已經(jīng)沒有大的機(jī)會(huì)了。

順便透露一個(gè)信息，業(yè)內(nèi)現(xiàn)在在股指期貨套利上的研究水平參差不齊，已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的代差，甚至這個(gè)代差有2-3年，有些公司現(xiàn)在做的事情是另外一些公司2-3年前做的事情，而這種代差已經(jīng)形成了公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和品牌優(yōu)勢(shì)。我們也在努力做到第一流，建立品牌優(yōu)勢(shì)，一旦建立優(yōu)勢(shì)，那些基金、保險(xiǎn)、私募都會(huì)找你。

期貨中國(guó)12、套利的研究和指導(dǎo)是浙商期貨為客戶服務(wù)的增值項(xiàng)目之一，就您看來(lái)，什么類型的投資者適合自己動(dòng)手做套利？另外，哪些類型的客戶適合購(gòu)買套利產(chǎn)品、套利服務(wù)？

魏丁：法人的投資者、有大量現(xiàn)貨背景的投資者經(jīng)過一段時(shí)間的學(xué)習(xí)和實(shí)踐以后，總結(jié)了經(jīng)驗(yàn)，慢慢熟悉了以后可以自己做，而且有時(shí)候還做得挺好。因?yàn)樗浅Ｊ煜ぷ约旱默F(xiàn)貨背景，他對(duì)未來(lái)現(xiàn)貨的變化有一個(gè)自己的判斷，然后再來(lái)做一些期現(xiàn)套利，往往有很多自己獨(dú)到的做法。對(duì)具體的現(xiàn)貨品種非常了解的法人賬戶，他來(lái)做自己熟悉的品種，他自己操盤確實(shí)有優(yōu)勢(shì)。

個(gè)人投資者或者是追求穩(wěn)定回報(bào)的機(jī)構(gòu)投資者適合購(gòu)買套利產(chǎn)品、套利服務(wù)。接下去的期貨市場(chǎng)與早幾年的期貨市場(chǎng)完全不一樣了。以前很多散戶還可以有很多機(jī)會(huì)，接下來(lái)的市場(chǎng)由于投資者結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化，監(jiān)管政策發(fā)生了變化，品種實(shí)際上也在發(fā)生變化，進(jìn)入了一個(gè)成熟投資者和機(jī)構(gòu)之間、機(jī)構(gòu)與機(jī)構(gòu)之間的博弈市場(chǎng)。老實(shí)說(shuō)我非常不看好個(gè)人投資者盲目參與期貨交易，接下來(lái)他們?cè)谄谪浭袌?chǎng)的生存機(jī)會(huì)或者是盈利機(jī)會(huì)、概率比以往要小很多。當(dāng)然不排除個(gè)別還會(huì)冒出來(lái)，但是取得成功應(yīng)該更加不容易了，所以這些投資者應(yīng)該去買一些產(chǎn)品，可能比他們自己做更好、更合適。

期貨中國(guó)13、浙商期貨有一個(gè)套利培訓(xùn)班，不定期地舉辦相關(guān)套利知識(shí)和技能方面的培訓(xùn)，學(xué)員對(duì)這個(gè)培訓(xùn)班的評(píng)價(jià)如何？從這個(gè)培訓(xùn)班里有沒有走出比較成功的套利者？

魏?。?/strong>我們這個(gè)班辦了兩三期，雖然次數(shù)不多，影響還是比較大。全國(guó)各地都有投資者來(lái)報(bào)名，有些是其他期貨公司的員工，因?yàn)樗獙W(xué)習(xí)，我們也不會(huì)拒絕。效果還不錯(cuò)，首先體現(xiàn)在盈利提升方面，然后是彼此之間建立了一個(gè)非常好的交流平臺(tái)，能夠及時(shí)溝通很多的想法和信息，包括總結(jié)經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)。這些都是對(duì)這個(gè)班的積極、正面的評(píng)價(jià)。

成功投資者肯定有，比方有個(gè)朋友做的小戶頭，參加這個(gè)班以后，今年的收益僅僅在做LV的套利上，好像翻了100%，比我們都做得好。他資金少，也比較敢賭，短線加長(zhǎng)線一直拿著，做下來(lái)收益率非常理想，由此它也吸引了更大的資金。大家都看到了，套利確實(shí)有優(yōu)勢(shì)，確實(shí)能夠取得收益，相對(duì)于單邊投機(jī)來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)確實(shí)小。我知道也有相關(guān)客戶主動(dòng)找上他，要求一起合作，這就是一個(gè)比較成功的案例。

注：“LV的套利”是指塑料和PVC的套利

期貨中國(guó)14、另外，浙商期貨還有一個(gè)套利QQ群，在這個(gè)QQ群里，不同的套利者會(huì)不會(huì)和其他人分享套利機(jī)會(huì)？某些套利機(jī)會(huì)一旦說(shuō)出來(lái)，會(huì)不會(huì)很快就“沒機(jī)會(huì)了”？

魏?。?/strong>這個(gè)QQ群非?；钴S，最早的時(shí)候我記得群里面接近400個(gè)人，后來(lái)因?yàn)橛行┢渌镜娜伺苓M(jìn)來(lái)拉業(yè)務(wù)、發(fā)廣告，那個(gè)群就解散了，后來(lái)又做了個(gè)群，只要是客戶，我們經(jīng)過甄別，都可以進(jìn)來(lái)，主要還是交流、學(xué)習(xí)。

至于談到分享套利機(jī)會(huì)，長(zhǎng)線的、大的套利始終都存在，這個(gè)市場(chǎng)的機(jī)會(huì)足夠多，無(wú)非是哪些人愿意接受，所以也不會(huì)有太多的限制。除非是小品種，比方是一些冷門品種的套利機(jī)會(huì)，可能說(shuō)出來(lái)以后大家做，一下子就搶光了。熱門品種一般不會(huì)馬上消失。第二，現(xiàn)在很多的套利機(jī)會(huì)是建立在交割或者現(xiàn)貨的背景之上的。而比較多的套利者還是個(gè)人投資者，他沒有資格或者是沒辦法去參與這些以現(xiàn)貨依托的套利機(jī)會(huì)。所以即使在上面討論，也只是對(duì)大家一個(gè)啟發(fā)，或者說(shuō)是一個(gè)案例的教育，是一種思維的培訓(xùn)。第三，每個(gè)人對(duì)套利機(jī)會(huì)的觀察和分析都不一樣，有的人認(rèn)為是機(jī)會(huì)，但有的人認(rèn)為不是，甚至反過來(lái)。討論還是挺好的，即使在這個(gè)QQ群里我們也非常注意不要形成絕對(duì)統(tǒng)一的意見，盡量大家來(lái)討論，最好是有相反的意見，這樣通過討論大家能夠把套利機(jī)會(huì)看得更清楚一點(diǎn)。

期貨中國(guó)15、2010年10月保證金和手續(xù)費(fèi)提高之后，對(duì)套利的資金使用效率、收益率影響大不大？

魏?。?/strong>影響確實(shí)有，因?yàn)樘桌旧硎找媛时葐芜呁顿Y低一些，保證金和手續(xù)費(fèi)提高以后，對(duì)短線交易的影響尤其大，但是有一個(gè)適應(yīng)過程，短線交易者慢慢適應(yīng)了以后，也會(huì)繼續(xù)做交易。如果手續(xù)費(fèi)和保證金能夠適當(dāng)降低，當(dāng)然更好。對(duì)隔夜、中長(zhǎng)線來(lái)說(shuō)影響不大，主要是做日內(nèi)短線的，增加了較多成本。

期貨中國(guó)16、2011年，行情的波動(dòng)節(jié)奏和往年有較大的不同，很多前兩年取得較好收益的單邊交易者受到了挫折，據(jù)您所知，那些前兩年取得較好收益的套利交易者今年的表現(xiàn)如何？

魏?。哼@個(gè)市場(chǎng)在變化，誰(shuí)適應(yīng)得好，誰(shuí)的效益就高，誰(shuí)適應(yīng)得慢或者不好，效益就低，這是一個(gè)明顯的差距。今年這個(gè)市場(chǎng)與以前相比有了變化以后，很多套利者的收益也受到了明顯的影響。但是轉(zhuǎn)型好的，比方說(shuō)及時(shí)把重點(diǎn)轉(zhuǎn)到股指期貨上去的，收益與去年相比可能更高，還有那些堅(jiān)持正向套利的，就像那些長(zhǎng)線持有菜油、豆油的，長(zhǎng)線做LV-塑料PVC的，收益并不低，甚至比去年還要多一些。但是也有很多轉(zhuǎn)得不及時(shí)，尤其是那些做跨品種的，或者反向套的，或者做統(tǒng)計(jì)套利的，今年就可能虧得比較慘。如果資金管理執(zhí)行得不好、風(fēng)險(xiǎn)沒有控制好的話，損失還是比較大的。

就如前面提到的1月、5月白糖，今年這樣的價(jià)差是有白糖期貨上市以來(lái)從來(lái)都沒有過的，但是做反向套不止損，到今天最后一天了也只能砍。最后還可能砍得非常難看，因?yàn)楝F(xiàn)在的價(jià)差已經(jīng)400個(gè)點(diǎn)了。很多時(shí)候1月、5月都是正價(jià)差就是1比5低，從以往的現(xiàn)貨歷史上以及批發(fā)市場(chǎng)的價(jià)格上看，多數(shù)也是正價(jià)差，極少有負(fù)價(jià)差的時(shí)候，即使出現(xiàn)負(fù)價(jià)差，價(jià)差也不大，幾十個(gè)點(diǎn)，100個(gè)點(diǎn)已經(jīng)很厲害了，而現(xiàn)在如果覺得200個(gè)點(diǎn)已經(jīng)到邊了，給你400個(gè)點(diǎn)就麻煩了。往往到臨交割兩三天才回歸，如果你真的有現(xiàn)貨是可以的，現(xiàn)在糖廠是做跨期套利最好的時(shí)候，等于是白給他錢，對(duì)于一般投資者來(lái)說(shuō)就不好操作。所以對(duì)生產(chǎn)商和貿(mào)易商來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在這樣的正向套利機(jī)會(huì)就是給你送錢。賣一月份，其他地方買進(jìn)，交割庫(kù)就在南寧市、柳州市，他生產(chǎn)糖如果是國(guó)家的免檢產(chǎn)品，進(jìn)鄭州的糖庫(kù)很容易。本身糖的生產(chǎn)是一月份到三月份最高潮，每天幾萬(wàn)噸，5月份以后就沒有糖了，純消費(fèi)，現(xiàn)在生產(chǎn)的糖本身就是5月份到9月份賣給人家的，那么現(xiàn)在6400賣了，根據(jù)銷售計(jì)劃，到5月份、7月份、9月份建立一個(gè)虛擬庫(kù)存（期貨買入）就好了。而且還能保證在春節(jié)前把貨款全部收回來(lái)，資金成本、倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)都省了，這樣的套利太好了。這樣的機(jī)會(huì)都是市場(chǎng)給的，如果現(xiàn)貨商做，那么今年他的效益會(huì)非常好。

期貨中國(guó)17、近年來(lái)，期貨市場(chǎng)專業(yè)投資者的比例逐步提高，做套利的人也越來(lái)越多了，隨著套利者數(shù)量和比例的提高，整個(gè)市場(chǎng)套利模式的收益是否有所下降？

魏?。禾桌钪v究的還是市場(chǎng)的波動(dòng)，只要有價(jià)格波動(dòng)就有套利機(jī)會(huì)，價(jià)格波動(dòng)越大，套利機(jī)會(huì)越多。現(xiàn)在的套利者盡管數(shù)量和比例有所提高，但是套利者在這個(gè)市場(chǎng)中讓價(jià)格扭曲理性回歸的力量還是不足。所以我們才會(huì)看到白糖變成這個(gè)樣子。套利就是糾正市場(chǎng)不合理的價(jià)差，這個(gè)價(jià)差存在而且越來(lái)越多的話，說(shuō)明套利者力量還不夠大，換句話說(shuō)，套利這種交易模式還有更多的發(fā)展空間。市場(chǎng)在變化，所以套利模式的適應(yīng)能力或者變化能力也要變，如果不變，套利模式的收益是要下降的。

期貨中國(guó)18、隨著市場(chǎng)的變化，一個(gè)單邊交易策略可能會(huì)失效或鈍化，一個(gè)套利策略會(huì)不會(huì)也遇到同樣的問題？套利交易者是否需要不定期地調(diào)整自己的策略？是否需要研發(fā)多個(gè)套利策略搭配使用？

魏丁：非常有必要，我們?cè)趯?shí)際的業(yè)務(wù)工作中也是這樣指導(dǎo)套利客戶，不要以為去年用這個(gè)模式賺了錢，今年就一定賺錢，一定是跟著市場(chǎng)變化走。我們所說(shuō)的市場(chǎng)變化主要是指基本面的變化，還有一個(gè)是商品金融屬性在不同時(shí)期的表現(xiàn)。確實(shí)需要不斷調(diào)整自己的策略，沒有一個(gè)常勝將軍，套利也是一樣的。

多策略我們也在嘗試實(shí)證研究。最原始的就是一開始講的多個(gè)組合配套，抹平風(fēng)險(xiǎn)的那種模式。其他的套利模式我們也在嘗試，并且開發(fā)出了一些我們認(rèn)為使用比較好的新的套利策略。