今日宏觀主題

債券信用問題困擾國開行

2011 年的中國債券市場,飽受流動性緊張與信用事件困擾，但仍沒有阻止國家開發(fā)銀行再創(chuàng)發(fā)債新紀錄。國開行是我國僅次于財政部的第二大債券發(fā)行主體。中債登數據顯示，截至今年 11 月底，國開行年內共發(fā)行了 63 只債券，發(fā)行量累計達 10669 億元，同比增長 25.52%。這是國開行歷史上首次年度發(fā)債規(guī)模超過 1萬億元。與此同時，國開行債信問題懸而未決，投資者憂慮情緒揮之不去，迫使國開行債券收益率走高，其作為政策性銀行債的成色漸顯不足。

國開行政策性成色不足？

不僅是國開行，中國農業(yè)發(fā)展銀行（下稱“農發(fā)行”）與中國進出口銀行（下稱“進出口行”）發(fā)債規(guī)模均較去年大幅增加，其中進出口行同比翻番。 

分析人士指出，政策性銀行發(fā)債飆漲與今年以來銀根收緊有關。從市場情況來看，與農發(fā)行和進出口行相比，國開行發(fā)債成本要高出一截，投資者認購方面亦不占優(yōu)。

刊登在中國債券信息網的公告顯示，10 月 14 日招標的 3 年期“11 國開 57”利率為 4.23%，遠高于近期發(fā)行的同期限債券——“11 進出 17”（4.04%）、“11農發(fā) 18”（3.58%）、“11 進出 21”（3.43%）；今年 9 月 22 日發(fā)行的 7 年期“11國開 54”發(fā)行利率為 4.74%，而 11 月 15 日發(fā)行的 7 年期“11 進出 20”利率僅3.83%。

債信的“達摩克利斯之劍”

今年國開行發(fā)債量很大，其收益率相對較高，與供給沖擊有一定關系。然而，多名市場人士指出，由于國開行轉型懸擱，更核心的仍是國開行的債信問題，這猶如一把“達摩克利斯之劍”，高懸于投資者的頭頂。

債信問題即國開債的風險權重問題。在我國，政策性銀行債券歷來享有債信零風險待遇，從而能夠持續(xù)以低成本在債券市場融資。不過在 2007 年 1 月，全國金融工作會議確定率先推進國開行改革，此后該行債信問題一直受到高度關注。

債信零風險意味著國開債不會占用商業(yè)銀行核心資本，無需計入撥備，并且不會受到授信集中度或投資集中度的限制，因而極大地影響著市場對國開行債券的需求和估值。

“國開行走向商業(yè)化，很大程度上是為了獲得更多資源，進入更多領域，但同時又不想放棄原有的政策性優(yōu)勢，這就是國開行的徘徊之處?！币晃毁Y深業(yè)內人士說，國開行定位尚未明朗，導致其債信前景充滿不確定性。 

滬深300指數技術視角

周一滬深 300 指數大幅波動，振蕩筑底的意圖有強化的跡象。

從自然法則的角度看，周一振蕩后，短期內再創(chuàng)新低的可能性基本上排除，短期反彈是最可能的走勢。

技術上看，反彈的第一目標看到 2547 點附近，隨后展開的調整，關鍵的支持位在 2437 點附近，極限調整位在 2406 點附近。

守穩(wěn) 2406 點，尤其是守穩(wěn) 2437 點，則滬深 300 指數將明顯轉強，反彈目標看到 2623 點附近，這個位置逼近了下降壓力線附近，也可能強行拉抬到 2677 點附近。

若市場受阻于 2623 點，隨后的調整會再次回撤 2437 點附近，守穩(wěn)，則中期看漲。再次失守 2437 點，則可能二次探底或調整到周線圖矢量目標位 2217 點。

自然法則與股指期貨

周一股指期貨意外大幅低開，稍做振蕩后一路單邊走低，但在擊穿周五低點后走勢猶豫，橫盤到 1 分鐘圖的下降趨勢線（第 1 點是極值點）附近后，主力入場放量拔高，價格迅即彈升到日內跌幅的 50%附近的位置，振蕩后，周四歷史沒有重演，而是振蕩走高，日 K 線收出低開陽線包中陽的組合形態(tài)。

從自然法則的角度看，若周二早盤弱勢，則將演化出頭肩底的形態(tài)，關鍵的支持位在 2363 點附近。守穩(wěn) 2363 點，則將在短期內反彈到 2446 點附近。

若周二早盤強勢，則開盤后將直接沖擊 2447 點的自然壓力位，隨后將展開調整，調整的目標看到 2384 點附近。

若周二早盤超強勢，則將上攻到 2480 點附近才會遇到大級別的壓力。調整的目標看到 2400 點附近。

股指期貨趨勢投資策略

趨勢投資策略僅供 500 萬以上資金持有者考慮。

多頭準備入場，2260 點之下放量急跌后拉起，3 分鐘圖出現(xiàn)顧比倒數線買入信號（不需確認點）立刻入場，止損設在日內低點之下 7 個點。

股指期貨日內交易策略

日內交易策略僅供日內短線交易者參考，建議尾市平倉。長線交易者請遵循趨勢交易策略。周二（12 月 20 日）建議 IF1201 觸發(fā)以下條件時入場交易：

多頭策略

1)  開盤點下方 8 點買入，止損設置在開盤點下方 12.2 點。

2)  突破開盤點上方 12.2 點買入，止損設在開盤點上方 8 點。

3)  2363 點買入，止損設在 2353 點，止盈 2446 點，目標 2480 點。

1-2 項為早盤策略，通常在 10 點前有效。

空頭策略

1)  開盤點上方 8 點賣出，止損設置在開盤點上方 12.2 點。

2)  跌破開盤點下方 12.2 點賣出，止損設置在開盤點下方 8 點。

3)  2480 點賣出，止損設在 2490 點，止盈 2447 點，目標 2400 點。

1-2 項為早盤策略，通常在 10 點前有效。

所有交易都在浮動盈利超過 30 點后，止盈設置在 20 點位置。超過 20 點后，止盈設置在 10 點位置。超過 10 點后，止盈設置在 2點位置。