2009年以來，全球經(jīng)濟(jì)仍未能擺脫金融危機(jī)的陰霾，處于深度衰退之中。不過，相對(duì)于年前極度悲觀的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，全球宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)似乎或多或少的出現(xiàn)了一些可喜的變化。除中國在4萬億投資的推動(dòng)下，新增信貸保持高速增長、投資增速超預(yù)期外，深陷金融危機(jī)漩渦中的美國經(jīng)濟(jì)也出現(xiàn)一線曙光：花旗銀行和美國銀行等先后公布盈利預(yù)期；2月份二手房銷售數(shù)量和新房銷售數(shù)量分別環(huán)比增長5.1%和4.7%，均遠(yuǎn)好于市場預(yù)期；2月耐用品訂單環(huán)比增長3.4%，遠(yuǎn)高于下降2.5%的市場預(yù)期。受此影響，全球股市和期貨市場結(jié)束了年前的單邊下跌走勢(shì)，開始止跌企穩(wěn)，并出現(xiàn)了本輪熊市以來罕見的大幅反彈行情。不過,筆者認(rèn)為,本輪商品期貨的反彈空間并不太樂觀，因?yàn)閷?duì)這些短暫好轉(zhuǎn)的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)進(jìn)行深入分析不難發(fā)現(xiàn),僅通過中美等全球主要經(jīng)濟(jì)體所顯現(xiàn)的一線復(fù)蘇曙光，還難言金融危機(jī)已經(jīng)見底，未來經(jīng)濟(jì)走勢(shì)仍不樂觀，所以，商品期貨整體的反彈空間也不宜過分看高。

　　一、作為全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇風(fēng)向標(biāo)的美國，其經(jīng)濟(jì)仍在衰退

　　美國作為世界經(jīng)濟(jì)霸主和本次國際金融危機(jī)的始作俑者，其經(jīng)濟(jì)見底與否對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇起著至關(guān)重要的作用。從美國的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，后市并不樂觀。第一，花旗等金融機(jī)構(gòu)的盈利預(yù)期還如霧里看花，美國銀行業(yè)的倒閉浪潮也并沒有結(jié)束，據(jù)新華社消息，截至2009年3月底，美國今年已經(jīng)有18家銀行倒閉；第二，房地產(chǎn)市場是否出現(xiàn)轉(zhuǎn)折還需要多觀察幾個(gè)月才能確定，況且當(dāng)前仍有大量的房屋庫存，數(shù)據(jù)顯示，截至2月底的住房庫存增加5.2%，至380萬套；第三，從美國消費(fèi)者信心指數(shù)和周申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)金人數(shù)等宏觀經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)來看，美國經(jīng)濟(jì)仍然深陷于金融危機(jī)的泥淖中。

　　二、金融危機(jī)表面企穩(wěn)，但實(shí)際險(xiǎn)潮暗涌

　　2009年以來，國際金融形勢(shì)仍然十分嚴(yán)峻，但隨著各國尤其是美國量化寬松貨幣政策的陸續(xù)出臺(tái)，短期內(nèi)表觀可控，這使得市場信心有所恢復(fù)。然而，金融市場的短暫企穩(wěn)并不值得欣喜，反而，各國更應(yīng)該積極地制定相關(guān)政策，互相扶持，防患于未然。因?yàn)榻鹑谖C(jī)對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體的影響正呈深化之勢(shì)，新興經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)一旦進(jìn)一步惡化，將會(huì)對(duì)原已深受重創(chuàng)的西方經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生一定的反向沖擊力，導(dǎo)致全球金融、經(jīng)濟(jì)環(huán)境的進(jìn)一步惡化，被稱為金融危機(jī)第二沖擊波的東歐債務(wù)危機(jī)就為我們做出了警示。長期以來，東歐等新興經(jīng)濟(jì)體普遍走著負(fù)債經(jīng)營的道路，金融危機(jī)的去杠桿化浪潮導(dǎo)致這些國家的外資大量出逃，本幣大幅貶值，外債違約風(fēng)險(xiǎn)驟升。這些違約債務(wù)一旦進(jìn)入歐盟主要國家銀行體系，可能會(huì)引發(fā)嚴(yán)重的信用違約，進(jìn)而沖擊金融機(jī)構(gòu)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)。作為美國最大的貿(mào)易伙伴，歐洲的倒下對(duì)美國意味著剛剛轉(zhuǎn)嫁出去的風(fēng)險(xiǎn)被加倍奉還，其經(jīng)濟(jì)必將陷入更深的衰退，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)必延遲。

　　三、各國政府已經(jīng)采取了大量的經(jīng)濟(jì)、金融流動(dòng)性刺激措施，但尚未引發(fā)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇質(zhì)變

　　為了盡快走出金融危機(jī)的泥淖，2009年以來，全球主要經(jīng)濟(jì)體普遍采取了更為激進(jìn)的救市措施。除了傳統(tǒng)的減稅、降息和注資等措施外，在以貨幣價(jià)格(即利率)為調(diào)整目標(biāo)的常規(guī)貨幣政策已無實(shí)施空間的情況下，自3月份以來，英美日等全球主要經(jīng)濟(jì)體先后實(shí)施了以貨幣數(shù)量為調(diào)整目標(biāo)的量化寬松貨幣政策。

　　量化寬松貨幣政策俗稱“印鈔票”，指一國貨幣當(dāng)局通過大量印鈔、購買國債或企業(yè)債等方式，向市場注入超額資金，旨在將市場利率維持在較低水平，刺激經(jīng)濟(jì)增長。量化寬松貨幣政策是一種比較激進(jìn)的政策，在緩解本國通縮壓力、刺激經(jīng)濟(jì)增長的同時(shí)，埋下全球通脹的隱患，并且可能引發(fā)相關(guān)貿(mào)易體實(shí)施報(bào)復(fù)性政策，競相仿效實(shí)施量化寬松貨幣政策。

　　1.量化寬松貨幣政策或有助于本國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇

　　金融危機(jī)引發(fā)的去杠桿化過程和市場信心缺失導(dǎo)致全球資金鏈異常緊張，甚至出現(xiàn)斷裂。傳統(tǒng)的以利率為調(diào)整目標(biāo)的貨幣政策，雖然在緩解流動(dòng)性緊張方面具有一定的效果，但是隨著利率的不斷調(diào)低，銀行利潤空間大幅下降，導(dǎo)致其放貸意愿降低，傳統(tǒng)貨幣政策會(huì)失效或收效甚微。而量化寬松貨幣政策在保持名義利率不變的情況下，向市場大量注入流動(dòng)性，有助于銀行恢復(fù)放貸功能，幫助本國經(jīng)濟(jì)早日走出衰退困境。

　　日本曾在本世紀(jì)初實(shí)施了5年之久的量化寬松貨幣政策，從其經(jīng)驗(yàn)來看，量化寬松貨幣政策在緩解本國通貨緊縮、促進(jìn)消費(fèi)、穩(wěn)定金融體系方面起了一定的積極作用。

　　2.量化寬松貨幣政策埋下全球通脹隱患，但是短期通脹壓力不大

　　歐美日等全球主要經(jīng)濟(jì)體先后實(shí)施量化寬松貨幣政策，市場最為擔(dān)心的是這種開動(dòng)印鈔機(jī)注入流動(dòng)性的方式，將導(dǎo)致過多的資金追逐有限的商品供應(yīng)，埋下全球通脹的隱患。

　　不過，從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，我們發(fā)現(xiàn)金融危機(jī)會(huì)極大的打擊金融業(yè)和金融市場的信心，危機(jī)后的去杠桿化過程是比較漫長的，即便是實(shí)施量化寬松貨幣政策，金融機(jī)構(gòu)放貸功能的恢復(fù)也需要一段較長的時(shí)間，而且資金從金融機(jī)構(gòu)流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)還需要一定時(shí)間。另外，通脹發(fā)生還需要以經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇為前提。因此，在全球經(jīng)濟(jì)萎縮的情況下，當(dāng)前各國面對(duì)的還是通縮壓力。

　　3.量化寬松貨幣政策不會(huì)改變美元指數(shù)寬幅振蕩格局

　　美聯(lián)儲(chǔ)宣布巨額購債計(jì)劃一度引發(fā)市場對(duì)美元大幅貶值的擔(dān)憂，美元指數(shù)一度暴跌。不過長期來看，由于美元指數(shù)是通過平均美元與六種國際主要外匯的匯率得出的(其中歐元的權(quán)重超過50%)，因此其走勢(shì)即是相關(guān)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策的結(jié)果，也是相關(guān)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)實(shí)力對(duì)比的結(jié)果。當(dāng)前歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)較美國更加糟糕，且歐洲央行在利率下調(diào)空間很小的情況下，為了保護(hù)出口、穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，很可能會(huì)效仿英美等國實(shí)施量化寬松貨幣政策，從而導(dǎo)致美元相對(duì)歐元升值。因此，美聯(lián)儲(chǔ)的量化寬松貨幣政策并不會(huì)導(dǎo)致美元長期大幅貶值，美元指數(shù)的走勢(shì)也因受制于各經(jīng)濟(jì)體實(shí)力的變化和貨幣政策的實(shí)施力度，在未來一段時(shí)間出現(xiàn)較大幅度的波動(dòng)。

　　　　綜合以上分析，我們可以看出，國際金融環(huán)境雖然略有企穩(wěn)，但是并未得到改善，并且震源或已悄然轉(zhuǎn)移，隨時(shí)可能誘發(fā)金融危機(jī)的再度惡化。而全球經(jīng)濟(jì)仍然處于深度衰退之中，各國采取的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃雖有成效，但在整體慘淡的環(huán)境下，也僅僅是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇質(zhì)變之前的量變，全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇尚需要更長期、更多經(jīng)濟(jì)刺激政策的實(shí)施。因此，該輪商品期貨的反彈行情，筆者更傾向歸因于在華爾街風(fēng)暴的洗禮之后市場心理承受能力變強(qiáng)，在國際金融環(huán)境沒有出現(xiàn)不可控的極度惡化之前，在各國正致力于出臺(tái)經(jīng)濟(jì)刺激政策之時(shí)，市場信心逐步得到恢復(fù)的結(jié)果。但是，商品期貨畢竟與經(jīng)濟(jì)發(fā)展息息相關(guān)，因而不可能走出脫離經(jīng)濟(jì)面的獨(dú)立行情，況且美元的霸主地位短期內(nèi)不容易改變，因而我們認(rèn)為商品期貨后市估值不宜過高。