加強動態(tài)化管理 有效應對市場風險——上期所有關部門負責人就單邊市下漲跌停板及保證金比例調(diào)整方案答記者問

一、此次對《上海期貨交易所風險控制管理辦法》進行修訂的考慮是什么？

答：近期以來，受國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟和金融市場不確定性因素增多的影響，期貨價格呈現(xiàn)出波動增大的特征，銅、鋅、天然橡膠等活躍品種的波動率上升明顯。同時，市場也出現(xiàn)了自2008年金融危機以來少有的期貨品種大面積停板現(xiàn)象。

《上海期貨交易所風險控制管理辦法》（以下簡稱《辦法》）中原先的有關單邊市下漲跌停板和保證金比例的規(guī)定，是按照過去商品價格區(qū)間、市場規(guī)模和風險水平進行測試，以靜態(tài)的方式予以設定的。這些規(guī)定難以匹配當前市場的風險水平，不利于市場風險的迅速釋放，及期貨市場風險管理和價格發(fā)現(xiàn)功能的有效發(fā)揮。我們認為，有必要從研究三個停板的制度入手，完善現(xiàn)有的風險管理機制。

我們在日常交易管理中，始終將期貨合約出現(xiàn)同方向連續(xù)三個停板作為判別期貨市場風險程度的一項基礎性價格指標，對于揭示金融市場出現(xiàn)系統(tǒng)性風險也有重要的參照作用。結合當前的市場運行態(tài)勢，上期所及時啟動風險控制管理辦法的修訂工作，通過動態(tài)化管理的手段，最大程度地發(fā)揮三個停板的組合作用，對風險的釋放既做到及時有效又能提早在前端完成。

二、此次修訂涉及到哪些條款？

答：此次對《上海期貨交易所風險控制管理辦法》的修訂涉及第三章第十二條至第十四條的相關內(nèi)容，修訂后的條款為：

第十二條 當某期貨合約在某一交易日（該交易日稱為D1交易日，以下幾個交易日分別稱為D2、D3、D4、D5、D6交易日，D0交易日為D1交易日前一交易日）出現(xiàn)單邊市，則D2交易日銅、鋁、鋅、鉛、螺紋鋼、線材、黃金、天然橡膠和燃料油期貨合約的漲跌停板為在D1交易日漲跌停板的基礎上增加3個點，D1交易日結算時銅、鋁、鋅、鉛、螺紋鋼、線材、黃金、天然橡膠和燃料油期貨合約的交易保證金為在D2交易日漲跌停板幅度上增加2個點，如果調(diào)整后的交易保證金比例低于D0交易日結算時的交易保證金比例，則按D0交易日結算時該合約交易保證金比例收取。

若D1交易日為該合約上市掛盤后第一個交易日，則該合約上市掛盤當日交易保證金視為該合約D0交易日結算時的交易保證金比例。

第十三條 該期貨合約若D2交易日未出現(xiàn)單邊市，則D3交易日漲跌停板、交易保證金比例恢復到正常水平。

若D2交易日出現(xiàn)反方向單邊市，則視作新一輪單邊市開始，該日即視為D1交易日，下一日交易保證金和漲跌停板參照本辦法第十二條規(guī)定執(zhí)行。

若D2交易日出現(xiàn)同方向單邊市，D3交易日銅、鋁、鋅、鉛、螺紋鋼、線材、黃金、天然橡膠和燃料油期貨合約的漲跌停板為在D1交易日漲跌停板的基礎上增加5個點，D2交易日結算時銅、鋁、鋅、鉛、螺紋鋼、線材、黃金、天然橡膠和燃料油期貨合約的交易保證金為在D3交易日漲跌停板幅度上增加2個點，如果調(diào)整后的交易保證金比例低于D0交易日結算時保證金比例，則按D0交易日結算時該合約的交易保證金比例收取。

第十四條 若D3交易日未出現(xiàn)單邊市，則D4交易日漲跌停板、交易保證金比例恢復到正常水平。

若D3交易日出現(xiàn)反方向單邊市，則視作新一輪單邊市開始，該日即視為D1交易日，下一日交易保證金和漲跌停板參照本辦法第十二條規(guī)定執(zhí)行。

若D3交易日期貨合約出現(xiàn)同方向單邊市（即連續(xù)三天達到漲跌停板），則當日收盤結算時，該銅、鋁、鋅、鉛、螺紋鋼、線材、黃金、天然橡膠和燃料油期貨合約的交易保證金仍按照D2交易日結算時的交易保證金比例收取。

三、請具體介紹一下修訂后的《辦法》對單邊市下漲跌停板及保證金比例是如何調(diào)整的？

答：我們這里以銅期貨為例進行說明。

當銅期貨合約在D1交易日出現(xiàn)單邊市，則D2交易日銅期貨合約的漲跌停板為在D1交易日漲跌停板的基礎上增加3個百分點，D1交易日結算時銅期貨合約的交易保證金為在D2交易日漲跌停板幅度上增加2個百分點，如果調(diào)整后的保證金比例低于原保證金比例，則按原保證金比例收取。

若D2交易日出現(xiàn)同方向單邊市，D3交易日銅期貨合約的漲跌停板為在D1交易日漲跌停板的基礎上增加5個百分點，D2交易日結算時銅期貨合約的交易保證金為在D3交易日漲跌停板幅度上增加2個百分點，如果調(diào)整后的保證金比例低于原保證金比例，則按原保證金比例收取。

若D3交易日期貨合約出現(xiàn)同方向單邊市（即連續(xù)三天達到漲跌停板），則當日收盤結算時，該銅期貨合約的交易保證金仍按照D2收盤結算時的交易保證金比例收取。

調(diào)整前后對比表(以銅品種為例)

四、修訂后的條款與原來的規(guī)定相比有何優(yōu)勢？

答：與原來單邊市下漲跌停板和保證金比例的規(guī)定相比，此次修訂的優(yōu)勢體現(xiàn)在以下幾個方面。

一是能夠有效避免出現(xiàn)連續(xù)同方向單邊市，特別是連續(xù)三天達到漲跌停板的情形。當市場出現(xiàn)極端行情時，通過擴大后續(xù)漲跌停板幅度和相應提高保證金比例的手段，可以防范或減少出現(xiàn)類似2008年的系統(tǒng)性風險的情況。2008年倫敦三月銅合約在國慶期間加上我所開盤后三天的累計跌幅為24.4%，此次調(diào)整后，因國慶假期而出現(xiàn)連續(xù)同方向單邊市時，漲跌停板幅度依次為8%、11%、13%，累計達到28.8%，完全可以覆蓋這個跌幅。

二是調(diào)整幅度溫和適當，充分考慮了市場各個層次的承受力。從銅品種的例子中可以看出，盡管停板幅度采用動態(tài)化方式調(diào)整，但交易保證金的調(diào)整幅度相對較小，在市場資金承受能力范圍之內(nèi)，因此在實施過程中對市場的影響相對有限。

五、交易所將如何做好現(xiàn)階段市場風險的防范與控制工作？

答：期貨市場必須不斷完善功能，從而更好地服務服從于國民經(jīng)濟的發(fā)展，同時在發(fā)揮功能的過程中也必須強化風險管理，守住風險底線，兩者不可偏廢。

經(jīng)過多年的規(guī)范發(fā)展，國內(nèi)期貨市場已經(jīng)形成了較為完備的交易規(guī)則和監(jiān)管體制，對于過度投機和各種違規(guī)行為，按照相關法規(guī)及時有效地進行查處，堅決維護良好的交易秩序，進一步提高市場的運行質量，促進整個市場從量的擴張向質的提升不斷轉變。

隨著市場的不斷發(fā)展，市場參與各方也需要不斷深化對市場風險的認識。下一步，上期所將和市場各方共同努力，進一步加強對市場風險的預研預判，更加注重風控措施的針對性、靈活性和前瞻性，把“守住風險底線”作為風控工作的重中之重，貫穿到規(guī)則修訂和一線監(jiān)管工作的每一個細節(jié)中。同時，持續(xù)做好服務實體經(jīng)濟發(fā)展的各項具體工作，促進品種功能有效發(fā)揮，確保市場安全平穩(wěn)運行。

六、此次修訂的《辦法》實施后，會員和投資者要注意哪些問題？

答：維護市場的平穩(wěn)健康發(fā)展是包括交易所、會員單位及投資者在內(nèi)的市場參與各方共同的責任和義務，希望各會員單位幫助投資者及時熟悉和掌握修訂后的相關條款，進一步加強投資者教育，提醒投資者謹慎運作，理性投資。同時，做好技術系統(tǒng)的相應調(diào)整，修改和完善各自的風險管理措施和應急預案，加強投資者的持倉管理和資金管理，保證交易、結算、交割等各項業(yè)務順利進行。