期指持倉連續(xù)兩日創(chuàng)新高，并首次突破五萬手大關

2500成為多空“生死線”，多空主力紛紛投入重兵

上周五期指總持倉再度刷新歷史新高達50409手，期指上市來持倉量首次突破五萬手大關，而上周四的48859手持倉也為上市來新高，期指持倉連續(xù)兩日創(chuàng)出新高亦屬少見。

持倉量是未平倉單數(shù)量的反映。從交易目的來區(qū)分，持倉量的產(chǎn)生源于套保、套利和投機三類。其中，由于套保頭寸中長期特征較為明顯，其對持倉量短期變化影響較為遲緩。而套利頭寸主要源于期現(xiàn)套利、跨期套利和阿爾法套利。近期，期現(xiàn)價差波動超出期現(xiàn)套利成本閾值的機會微乎其微，跨期套利出現(xiàn)機會的數(shù)量和其總體規(guī)模均較有限，阿爾法套利頭寸又通常不隨行情和價差波動，因此套利行為對期指持倉短期變動的影響較為有限。據(jù)此推斷，期指持倉量的短期變動更多與投機行為有關。從投機角度解釋，這意味著買賣雙方對后市分歧十分巨大。

按常理推斷，在指數(shù)面臨多空分水嶺之際，買賣雙方通常容易出現(xiàn)巨大分歧。從技術角度來看，通常是指數(shù)面臨重要的支撐或壓力位。事實上，期指歷史走勢對上述結論有很好的驗證。

期指持倉量出現(xiàn)明顯極值（我們在此設定為超過4.3萬手）一共出現(xiàn)4次。今年3月9日至3月10日，4月28日至5月3日、5月27日至5月31日，10月10日至今。第一個時間段對應期指3320點一線，正是指數(shù)去年12月形成的高點一線。第二個時間段期指處于3240點一線，其是指數(shù)1月24日反彈以來的平臺下沿所在，同時指數(shù)在該線附近連續(xù)運行近6個月，是籌碼密集成交區(qū)，因此具有多空分水嶺的重要意義。第三個時間段直接對應期指3000點大關，技術和籌碼意義不言而喻。第四個時間段中，期指長時間處于2500點整數(shù)關口和歷史低點一線，其對多空而言將是里程碑式的重要意義。因此，期指長時間間斷性處于4.3萬手之上并連創(chuàng)新高便不難理解。

目前，空頭手中的籌碼主要是經(jīng)濟增速下滑以及境外資本的連續(xù)流出，而不樂觀的國際環(huán)境對我國經(jīng)濟的拖累預計在較長時間將一直持續(xù)。而多頭的籌碼主要是政策底的出現(xiàn)，以及管理層基于目前整體情況將采取的振興經(jīng)濟、產(chǎn)業(yè)的預期。

從歐盟峰會最新進展和近期公布的宏觀數(shù)據(jù)來看，整體符合市場預期。而即將開始的中央經(jīng)濟工作會議雖可能成為多空對抗的籌碼，但我們預計會議結果超預期的可能性并不大。

我們認為，年底前的行情更多的將是“磨礪”式的走勢，難有大的突破，我們預計近期期指持倉量維持高位可能將是一種常態(tài)。