國內(nèi)A股自11月下旬破位之后，前期上行整理平臺已經(jīng)被破壞，市場情緒發(fā)生轉(zhuǎn)變，隨著外圍市場的事件沖擊，股指重回陰跌走勢，再度進入下行通道。結(jié)合當(dāng)前內(nèi)外盤市場基本面，我們認為股指短期仍未具備走強條件，下行通道被打破前將繼續(xù)向下試探前期低點。

當(dāng)前外圍市場仍然受到歐洲債務(wù)問題困擾，隨著2011年度付息高峰臨近，當(dāng)前各國政府資金緊張程度都在增加。近期隨著葡萄牙、匈牙利和比利時信用評級被下調(diào)，歐債問題有進一步擴大化趨勢。面對眾多債務(wù)國，EFSF開始捉衿見肘，歐洲央行和IMF等機構(gòu)援助，也如隔靴撓癢，無法徹底解決債務(wù)亂象。歐洲市場這一利空，仍將長期存在。

相對而言，國內(nèi)情況更加復(fù)雜，宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示政策底部已被市場確認，通脹水平如期回落。而貨幣數(shù)據(jù)大幅走低，說明年初以來的緊縮政策不僅已經(jīng)見效，甚至有矯枉過正的可能：9月至今，市場貨幣增速持續(xù)偏低，M2增速一直低于GDP和CPI之和，自7月-1.4%擴大至9月-2.5%，10月份也在-2.0%，說明貨幣流動性已經(jīng)降低至必要水平之下。另一個反映市場投資意愿的指標，M1和M2增速之間的剪刀差，10月份已經(jīng)擴大至-4.5%，貨幣定存化趨勢持續(xù)顯現(xiàn)。考慮到歷史上M1、M2剪刀差和指數(shù)相關(guān)性，這在一定程度上解釋了市場人氣下降和成交低迷現(xiàn)狀。相比貨幣數(shù)據(jù)，近期出口數(shù)據(jù)、匯豐PMI初值等數(shù)據(jù)顯示實體經(jīng)濟增速放緩更加令市場擔(dān)憂。

操作角度看，股指自11月17日破位下行以來，一直持續(xù)陰跌，兩市成交量從前期高位回落，資金流出明顯，期間雖有間斷性反彈，但均缺少持續(xù)性，也缺乏主力資金配合。當(dāng)前已經(jīng)到了政策松動甚至轉(zhuǎn)向的時間點，這一預(yù)期也是支撐指數(shù)的基礎(chǔ)之一。

由于國內(nèi)經(jīng)濟環(huán)境的復(fù)雜性，短期出現(xiàn)重大利好政策的可能性依然較低，“預(yù)調(diào)微調(diào)”將是今后較長時間的政策定調(diào)，這顯然不足以促使指數(shù)反轉(zhuǎn)。

短期來看，滬深300指數(shù)下方2500點前期政策底面臨考驗，如這一點位未能有效支撐，下方空間將被進一步打開。