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外匯占款余額回落或?yàn)榻诔B(tài)

國(guó)家外匯管理局統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2011 年 10 月份，銀行代客結(jié)匯為 1152 億美元，銀行代客售匯為 1121 億美元，銀行代客結(jié)售匯順差為 32 億美元。2011 年 1～10 月，銀行代客累計(jì)結(jié)匯 13265 億美元，累計(jì)售匯 9426 億美元，銀行代客累計(jì)結(jié)售匯順差 3839 億美元。2011 年 10 月份，境內(nèi)銀行代客涉外收入為 1868 億美元，對(duì)外付款為 1759 億美元，銀行代客涉外收付款順收為 109 億美元。2011 年1～10 月，銀行代客累計(jì)涉外收入 18,967 億美元，累計(jì)對(duì)外付款 16,378 億美元，銀行代客累計(jì)涉外收付款順收 2589 億美元。

外需不振成外匯占款余額主因

上述數(shù)據(jù)顯示，10 月國(guó)內(nèi)銀行代客結(jié)售匯順差遠(yuǎn)低于年內(nèi)前 10 個(gè)月的平均水平，這與 10 月新增外匯占款變化方向是一致的。由于銀行代客結(jié)售匯主要由企業(yè)對(duì)外貿(mào)易引起，因此，該數(shù)據(jù)也反映了國(guó)內(nèi)進(jìn)出口貿(mào)易的景氣情況。另一方面，對(duì)外貿(mào)易順差又是外匯占款的主要組成之一，因而銀行代客結(jié)售匯金額及其順差反映了對(duì)外貿(mào)易情況，同時(shí)也是引發(fā)外匯占款余額變動(dòng)的因素之一，因此，銀行代客結(jié)售匯往往與新增外匯占款變化趨同。當(dāng)然，受到債務(wù)問題困擾，美歐需求不振是對(duì)外貿(mào)易規(guī)模回落并引發(fā) 10 月外匯占款余額下滑的主要成因之一。

美元需求引發(fā)熱錢流出

10 月以來，中資銀行 H 股受到了歐美金融機(jī)構(gòu)的拋售，德意志銀行、摩根大通、高盛以及美國(guó)銀行都進(jìn)入了中資銀行 H 股的減持名單，境外人民幣也出現(xiàn)了大幅貶值的局面。國(guó)內(nèi)熱錢的流出與歐債危機(jī)升級(jí)以及美元指數(shù)的反彈幾乎同時(shí)發(fā)生。我們認(rèn)為，這是歐美金融機(jī)構(gòu)對(duì)美元需求量攀升以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)不確定因素增加共同作用的結(jié)果，而前者應(yīng)為熱錢流出的主因。我們?cè)?7 月和上周的報(bào)告中都已經(jīng)指出，每當(dāng)標(biāo)準(zhǔn)普爾 500 恐慌性指數(shù) VIX 處于高位時(shí)，國(guó)內(nèi)熱錢流入規(guī)模就會(huì)減少，反之則增加。究其根本，VIX 攀高時(shí)，利用杠桿交易的金融衍生品風(fēng)險(xiǎn)增加，從而出現(xiàn)拋售情緒，金融機(jī)構(gòu)的貨幣需求量就會(huì)增加，與此同時(shí)金融機(jī)構(gòu)所持有的資產(chǎn)也將由于套現(xiàn)需求而遭到拋售。

由于歐洲債務(wù)問題持續(xù)惡化，因此，歐美金融機(jī)構(gòu)對(duì)美元甚至歐元的需求量也將繼續(xù)擴(kuò)大，在此前提下，境外人民幣貶值以及熱錢不斷流出的主因并不在中國(guó)方面，但這一結(jié)果對(duì)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和貨幣政策將帶來一定影響。

外匯占款余額回落或?yàn)榻诔B(tài)

前文中我們分析了導(dǎo)致外匯占款余額回落的兩個(gè)主因：1、外需不振，出口增速放緩；2、國(guó)際金融機(jī)構(gòu)對(duì)美元需求增加，拋售風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，其中包括人民幣及其計(jì)價(jià)資產(chǎn)，從而導(dǎo)致熱錢凈流出。由于明年二季度之前，我們難以看到上述兩個(gè)方面發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化，因此，外匯占款余額回落或者增量維持低位將成為近期的常態(tài)。

從這一角度來看貨幣政策，我們?cè)诎肽陥?bào)以及其他相關(guān)報(bào)告中曾指出，上半年央行連續(xù)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率是為了對(duì)沖外匯占款增量，今日央行副行長(zhǎng)胡曉煉也撰文印證了我們的這一觀點(diǎn)。因此，外匯占款余額回落將促使央行下調(diào)存準(zhǔn)的聲音不絕于耳，但 11 月 23 日央行下調(diào)浙江省 6 家農(nóng)村合作銀行存準(zhǔn)的措施給出的信號(hào)卻是人民銀行在試探性放松。我們認(rèn)為，從宏觀角度來看，貨幣政策應(yīng)具有連貫性，每一次提準(zhǔn)或是降低存準(zhǔn)都會(huì)引起近 4000 億元人民幣的貨幣供應(yīng)量變化，而 10 月外匯占款余額回落的程度僅不到 300 億元，二者之間存在一個(gè)數(shù)量級(jí)的差異；但從中觀角度來看，的確有一些行業(yè)和地區(qū)的發(fā)展需要資金支持，因此，央行選擇了謹(jǐn)慎放寬的決定。

當(dāng)然，在通脹水平穩(wěn)步回落的基礎(chǔ)上，如果 11 月和 12 月外匯占款余額進(jìn)一步大幅回落，則央行很有可能擇機(jī)降低存款準(zhǔn)備金率。

滬深300指數(shù)技術(shù)視角

周一滬深 300 指數(shù)低位窄幅整理，但未創(chuàng)新低，這已是兩天未創(chuàng)新低，顯示市場(chǎng)該跌不跌，可能變盤。周一的走勢(shì)沒有對(duì)未來可能的走勢(shì)產(chǎn)生影響，仍然維持周一的分析。

周二如果破位下跌，第一目標(biāo)看到 2477 點(diǎn)附近，若日內(nèi)守穩(wěn)，則可能周三有小的反彈，反彈的力度若不大，則周四或周五將見到 2439 點(diǎn)，最終將見到四邊形目標(biāo)位 2350 點(diǎn)，中途會(huì)在 2395 點(diǎn)附近有激烈爭(zhēng)執(zhí)。

死氣沉沉的走勢(shì)，分析起來也沒有意思。 

自然法則與股指期貨

周一股指期貨出現(xiàn)異動(dòng)，有洗盤的跡象，也說明到了變盤的時(shí)候。

主力很希望改寫尾部影線線性反比回報(bào)的自然法則，但無(wú)奈市場(chǎng)有其自身的運(yùn)行規(guī)律。如果你開盤過度打壓，會(huì)引發(fā)市場(chǎng)日內(nèi)空多癥，做空的力量明顯較強(qiáng)，使得你無(wú)法拉出較大的陽(yáng)線，但不打壓，有無(wú)法將散戶洗掉，這真是個(gè)矛盾。

不打壓直接拉，又給他人創(chuàng)造盈利的機(jī)會(huì)，誰(shuí)又會(huì)這么傻呢？最好的辦法是不動(dòng)，但來到這個(gè)市場(chǎng)你就是要掙錢的，而不是來觀望的。

同樣，虛拉吧，將短空拉爆，但這樣你想打出中陰就很難，因?yàn)檫@種走勢(shì)會(huì)誘發(fā)做多的力量，導(dǎo)致主力無(wú)法隨意控盤。

回歸分析，如果周二下跌，關(guān)鍵的支持位在 2532 點(diǎn)附近，守穩(wěn)該點(diǎn)，則可見到 2573 點(diǎn)的自然壓力位，小幅振蕩后會(huì)再創(chuàng)新高，目標(biāo) 2648 點(diǎn)附近。

若周二跌破 2532 點(diǎn)，則下跌空間打開，目標(biāo)看到 2489 點(diǎn)附近。守穩(wěn)該點(diǎn)，會(huì)爆發(fā)一波急速反彈，關(guān)鍵壓力位在 2551 點(diǎn)附近。若周二直接上攻，阻力位在2639 點(diǎn)附近，早盤最高不會(huì)超過 2667 點(diǎn)。 

股指期貨趨勢(shì)投資策略

趨勢(shì)投資策略僅供 500 萬(wàn)以上資金持有者考慮。

中長(zhǎng)線空頭止盈或止損，中長(zhǎng)線多頭 IF1112 合約重新介入，止損設(shè)在 2560點(diǎn)。

股指期貨日內(nèi)交易策略

日內(nèi)交易策略僅供日內(nèi)短線交易者參考，建議尾市平倉(cāng)。長(zhǎng)線交易者請(qǐng)遵循趨勢(shì)交易策略。周二（11 月 29 日）建議IF1112觸發(fā)以下條件時(shí)入場(chǎng)交易：

多頭策略

1)  開盤點(diǎn)下方 8 點(diǎn)買入，止損設(shè)置在開盤點(diǎn)下方 12.5 點(diǎn)。

2)  突破開盤點(diǎn)上方 12.5 點(diǎn)買入，止損設(shè)在開盤點(diǎn)上方 8 點(diǎn)。

3)  2532 點(diǎn)買入，止損設(shè)在 2522 點(diǎn)，止盈 2573 點(diǎn)，目標(biāo)設(shè)在 2648 點(diǎn)。

1-2 項(xiàng)為早盤策略，通常在 10 點(diǎn)前有效。

空頭策略

1)  開盤點(diǎn)上方 8 點(diǎn)賣出，止損設(shè)置在開盤點(diǎn)上方 12.5 點(diǎn)。

2)  跌破開盤點(diǎn)下方 12.5 點(diǎn)賣出，止損設(shè)置在開盤點(diǎn)下方 8 點(diǎn)。

3)  2667 點(diǎn)賣出，止損設(shè)在 2677 點(diǎn)，止盈 2630 點(diǎn)。

1-2 項(xiàng)為早盤策略，通常在 10 點(diǎn)前有效。

所有交易都在浮動(dòng)盈利超過 30 點(diǎn)后，止盈設(shè)置在 20 點(diǎn)位置。超過 20 點(diǎn)后，止盈設(shè)置在 10 點(diǎn)位置。超過 10 點(diǎn)后，止盈設(shè)置在 2點(diǎn)位置。