因外匯占款銳減、PMI預(yù)覽數(shù)據(jù)大幅回落致經(jīng)濟加速回落憂慮、歐債危機越陷越深等利空因素云集，壓倒市場對于國內(nèi)貨幣政策微調(diào)預(yù)期，上周股指呈現(xiàn)震蕩下挫態(tài)勢。

后市來看，外圍歐債危機是長期鈍刀子，問題難以有效解決，股指上方騰挪空間相對有限，而國內(nèi)基本面分歧依然較大，后市走勢取決于后續(xù)緊縮政策進程能否快速扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟下行風(fēng)險，以及市場對于經(jīng)濟見底回升時間點的判斷。具體來看

一、外圍債務(wù)危機

歐債危機仍未見到緩和跡象，意大利、葡萄牙的債務(wù)信號似乎加劇了現(xiàn)狀的負(fù)面影響。目前德國國債流標(biāo)，葡萄牙降級，在經(jīng)濟逐漸走弱和債務(wù)危機風(fēng)險逐漸暴露的情況下，歐元區(qū)各國政府尚未就救助方案達成實質(zhì)成果，這將把歐債危機拖至更深的泥潭。目前市場整體處于悲觀狀態(tài)。各種刺激因素下，理性戰(zhàn)勝情緒，避險仍是主流選擇，這使得市場總體上方空間不大。

二、經(jīng)濟增長何時見底不確定性仍存

中國11月匯豐制造業(yè)PMI月為48.0，大幅低于市場一致預(yù)期，較10月終值51.0下降3個點，創(chuàng)下32 個月新低，整體經(jīng)濟加速下行憂慮再度籠罩市場。前期外需指標(biāo)呈現(xiàn)弱勢，但內(nèi)需仍相對強勢；而11月數(shù)據(jù)顯示宏觀經(jīng)濟的放緩已經(jīng)延續(xù)到內(nèi)需，產(chǎn)出及新訂單指數(shù)仍出現(xiàn)較大幅度下滑，均進入收縮區(qū)間，顯示制造業(yè)活動進一步陷入萎縮。另外一個值得關(guān)注的數(shù)據(jù)是11 月21 日公布的外匯占款，10月份我國外匯占款增量出現(xiàn)46個月以來首次負(fù)增長，單月減少了248.92億元。從歷史數(shù)據(jù)來看，外匯占款動向與中國經(jīng)濟周期正相關(guān)，使得市場對于經(jīng)濟增長憂慮難解。數(shù)據(jù)出臺，多空雙方從各自角度解讀，多方認(rèn)為，經(jīng)濟加速下行風(fēng)險可能倒逼緊縮政策進一步轉(zhuǎn)向；空方認(rèn)為經(jīng)濟下行風(fēng)險仍需釋放，將持續(xù)對股指形成壓制。其實，后市反彈邏輯在于后續(xù)緊縮政策進程能否快速扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟下行風(fēng)險，以及市場對于經(jīng)濟見底回升時間點的判斷。宏觀經(jīng)濟見底前提是歐債危機得到控制，國內(nèi)通脹持續(xù)回落，貨幣政策轉(zhuǎn)向。假設(shè)條件的不確定性使得經(jīng)濟增長何時見底暫時未解，后續(xù)宏觀經(jīng)濟政策如何調(diào)整化解經(jīng)濟增長風(fēng)險是影響行情走勢的關(guān)鍵因素。短期來看，需要觀察政策微調(diào)幅度以決定投資策略。

綜上，歐債危機是慢性病，難以根治，歐洲各方的扯皮，只改變過程，不改變結(jié)果，這屬于股指的長期確定性利空，猶如天花板限制股指漲幅，而內(nèi)外不確定性因素影響下，國內(nèi)經(jīng)濟增長何時見底不確定性仍存，后續(xù)仍需關(guān)注緊縮政策放松力度及其對經(jīng)濟增長影響程度。操作上，偏空思路對待。