股指期貨合約一般采用現(xiàn)金交割的方式,為保證期、現(xiàn)市場價格的最終收斂,最后結算價往往根據(jù)現(xiàn)貨價格制定。臨近交割,大量套利與套保頭寸勢必要進行大規(guī)模平倉,另外投機者也可能會通過拉臺或打壓指數(shù)來操縱現(xiàn)貨市場,以影響最后結算價的確定,從而憑借期貨市場的杠桿機制牟取暴利。上述市場各方參與者的行為,有可能引發(fā)市場價格與成交量在最后結算發(fā)生異常波動,業(yè)內(nèi)稱之為“到期日效應”。

大量證據(jù)表明,海外股指期貨市場存在顯著的到期日效應。該效應的存在,會使得在最后結算日當天期現(xiàn)價格的價差明顯增大,這就為最后結算日期現(xiàn)套利策略的實施,提供了一種可能。

基于中國滬深300指數(shù)期貨仿真交易數(shù)據(jù),對最后結算日套利機會的實證研究表明:最后結算日存在明顯的套利機會,且熊市中的套利機會要高于牛市。另外,研究結果進一步表明:在熊市中正向套利的機會要遠大于反向套利的機會,然而在牛市中,情況則剛好相反,反向套利的機會較大。

對最后結算日套利收益的實證研究表明:目前中國滬深300指數(shù)期貨仿真交易最后結算日套利的利潤空間不算特別大。我們認為這主要是采用仿真數(shù)據(jù)的緣故,倘若考慮了日后股指期貨真實交易中,投資者在最后結算日對現(xiàn)貨市場的操縱行為以及套期保值者的對沖平倉行為,套利收益將會相當可觀。

我們建議投資者在中國股指期貨正式推出之后,應密切關注期貨市場最后結算日的套利機會.對于實力雄厚的機構投資者,則應盡快開發(fā)最后結算日期現(xiàn)套利的程式化交易軟件,一旦股指期貨推出之后,便可迅速通過程式化交易獲取可觀的無風險利潤。