全球知名的衍生品經(jīng)紀(jì)商和交易商全球曼氏（MF Global）于當(dāng)?shù)貢r(shí)間10月31日向法院提交了破產(chǎn)保護(hù)申請(qǐng)，成為歐債危機(jī)蔓延背景下第一家倒下的美國(guó)大型上市金融機(jī)構(gòu)，同時(shí)也是自2008年雷曼兄弟以來(lái)破產(chǎn)的最大的金融公司。

    全球曼氏破產(chǎn)的真正原因絕非期貨和衍生品的高風(fēng)險(xiǎn)性，而是在進(jìn)行事件驅(qū)動(dòng)型對(duì)賭過(guò)程中判斷失誤和過(guò)度投機(jī)所致。反觀事件發(fā)生以來(lái)監(jiān)管機(jī)構(gòu)和交易所為穩(wěn)定市場(chǎng)和保護(hù)投資者所采取的一系列有條不紊的應(yīng)對(duì)措施，我們更應(yīng)該看到，推進(jìn)期貨和金融衍生品市場(chǎng)發(fā)展，必須堅(jiān)持“放松管制，加強(qiáng)監(jiān)管”的方針，一方面打造具有競(jìng)爭(zhēng)力和風(fēng)險(xiǎn)承受力的大型金融機(jī)構(gòu)，另一方面為市場(chǎng)的運(yùn)行提供足夠的制度保障來(lái)幫助市場(chǎng)規(guī)范運(yùn)行。

    

    “巨人”倒下 眾機(jī)構(gòu)“快招”應(yīng)對(duì)

    

    歐債危機(jī)發(fā)端于希臘，并開始從歐元區(qū)外圍國(guó)家向核心國(guó)家蔓延，正當(dāng)歐盟國(guó)家緊急著手應(yīng)對(duì)危機(jī)，市場(chǎng)預(yù)期稍有好轉(zhuǎn)之時(shí)，希臘公投的消息又重新點(diǎn)燃了人們對(duì)歐洲經(jīng)濟(jì)的負(fù)面情緒，也成為壓倒全球曼氏的最后一根稻草。

    全球曼氏申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)之后，最先做出反應(yīng)的是交易所。紐交所、CME等紛紛對(duì)全球曼氏采取限制措施。在全球曼氏申請(qǐng)破產(chǎn)后的第二天，紐交所監(jiān)管公司宣布，全球曼氏已經(jīng)不再適合上市交易，隨即對(duì)其采取停牌處理。CME隨后取消了全球曼氏的結(jié)算成員資格，其總裁克里格·多諾休對(duì)外發(fā)表聲明，稱全球曼氏未能遵循美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)和芝加哥商品交易所集團(tuán)公司關(guān)于客戶隔離的要求，存在將客戶的資金和其自營(yíng)資金混用的違規(guī)現(xiàn)象。除此之外，各國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)也在化解全球曼氏破產(chǎn)事件中起到了重要的作用。

    從這些應(yīng)對(duì)措施中我們可以看出，反應(yīng)迅速、執(zhí)行有效的市場(chǎng)監(jiān)管對(duì)于金融市場(chǎng)穩(wěn)定的重要性。在進(jìn)行監(jiān)管的過(guò)程中，監(jiān)管機(jī)構(gòu)首先考慮的是市場(chǎng)運(yùn)行的穩(wěn)定，這也可以看做是對(duì)市場(chǎng)投資者的負(fù)責(zé)和保護(hù)。這些措施的制定，也都是建立在監(jiān)管機(jī)構(gòu)和交易所對(duì)市場(chǎng)高效而細(xì)致的監(jiān)管之上的。

    全球曼氏事件的發(fā)生，并不應(yīng)該成為我們進(jìn)一步管制期貨和金融衍生品行業(yè)的理由。反之，正如筆者之前的觀點(diǎn)，歐美國(guó)家發(fā)生金融危機(jī)，是因?yàn)檠苌肥袌?chǎng)創(chuàng)新過(guò)度和監(jiān)管不足，中國(guó)期貨市場(chǎng)是創(chuàng)新不足，監(jiān)管也不足。監(jiān)管不足表現(xiàn)在監(jiān)管滯后和監(jiān)管過(guò)度并存。我們應(yīng)該從全球曼氏事件中借鑒有益的監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，放松管制，提升監(jiān)管效率，降低監(jiān)管成本。

    

    借鑒一：放松管制與加強(qiáng)監(jiān)管并行

    

    首先，我國(guó)已經(jīng)建立起“五位一體”的監(jiān)管體系，運(yùn)行效果較為理想，完全有能力應(yīng)對(duì)創(chuàng)新業(yè)務(wù)帶來(lái)的新的風(fēng)險(xiǎn)。管死一個(gè)市場(chǎng)很容易，但管好一個(gè)市場(chǎng)才能真正考驗(yàn)監(jiān)管者的水平。平穩(wěn)高效的市場(chǎng)并不能通過(guò)人為的強(qiáng)勢(shì)管制來(lái)實(shí)現(xiàn)，只有通過(guò)市場(chǎng)的充分競(jìng)爭(zhēng)，優(yōu)勝劣汰，才能打造出具有競(jìng)爭(zhēng)力的期貨公司，真正實(shí)現(xiàn)期貨行業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展。

    放松管制和加強(qiáng)監(jiān)管并不矛盾。放松管制的主要目的在于鼓勵(lì)競(jìng)爭(zhēng)、鼓勵(lì)創(chuàng)新，期貨行業(yè)作為金融服務(wù)業(yè)，市場(chǎng)有什么需求就應(yīng)該提供什么樣的產(chǎn)品和什么樣的服務(wù)。監(jiān)管其實(shí)從來(lái)不是問題，問題是如何降低監(jiān)管成本、提高監(jiān)管效率。市場(chǎng)需要?jiǎng)?chuàng)新，監(jiān)管也需要?jiǎng)?chuàng)新，監(jiān)管理念和監(jiān)管方式都需要?jiǎng)?chuàng)新。

    特別應(yīng)該強(qiáng)調(diào)的是，中國(guó)期貨保證金監(jiān)控中心作為中國(guó)期貨市場(chǎng)“五位一體”監(jiān)管體系的重要組成部分，是我國(guó)期貨市場(chǎng)的一大制度創(chuàng)新。為了進(jìn)一步提高監(jiān)管效率，降低交易成本，現(xiàn)在完全有必要將保證金監(jiān)控中心升級(jí)為中國(guó)期貨保證金結(jié)算中心。以全球曼氏破產(chǎn)為借鑒，從統(tǒng)一結(jié)算入手，切實(shí)加強(qiáng)期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)控制和監(jiān)管，才能有效地守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線。

    

    借鑒二：明確期貨公司市場(chǎng)創(chuàng)新的主體地位

    

    目前為止，期貨公司的綜合測(cè)評(píng)已經(jīng)進(jìn)行了三次，160多家期貨公司通過(guò)苦練“內(nèi)功”，其研發(fā)、服務(wù)能力有了大幅度的提升，合規(guī)經(jīng)營(yíng)已經(jīng)成為整個(gè)期貨行業(yè)的共識(shí)。但長(zhǎng)期單一的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，使得期貨公司英雄沒有用武之地。期貨屬于“高精尖”的專業(yè)化投資產(chǎn)品和投資活動(dòng)，需要有專業(yè)化的機(jī)構(gòu)和人才通過(guò)專業(yè)化的手段和工具進(jìn)行管理。最懂期貨的期貨公司既不能做期貨也不能做現(xiàn)貨，使得期貨公司為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的功能嚴(yán)重缺位。

    中國(guó)經(jīng)濟(jì)在轉(zhuǎn)型，中國(guó)期貨也需要轉(zhuǎn)型。在連續(xù)兩年名列全球商品期貨市場(chǎng)成交量第一的情況下，2011年中國(guó)期貨市場(chǎng)量下來(lái)了，質(zhì)卻沒上去，令人堪憂。流動(dòng)性是期貨市場(chǎng)的生命力，創(chuàng)新是期貨市場(chǎng)的生命力。其實(shí)，期貨行業(yè)的創(chuàng)新就是一層窗戶紙——讓期貨公司正在做的合理的事情合法化。必須進(jìn)一步明確期貨公司作為市場(chǎng)創(chuàng)新主體地位，培育機(jī)構(gòu)投資者首先就是要把期貨公司打造成專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者。期貨投資咨詢業(yè)務(wù)、境外期貨業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)等都應(yīng)成為期貨公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)的重要內(nèi)容。

    

    借鑒三：改善期貨生態(tài)環(huán)境，加強(qiáng)規(guī)范運(yùn)作

    

    從雷曼到曼氏，兩者都是惡劣大環(huán)境的受害者，終結(jié)雷曼的是次貸危機(jī)，而終結(jié)曼氏的是歐債危機(jī)。任何一種期貨衍生品的推出都是出于避險(xiǎn)的需要。期貨市場(chǎng)就是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)管理市場(chǎng)。我們不能因?yàn)槿蚵系钠飘a(chǎn)而對(duì)期貨的避險(xiǎn)功能產(chǎn)生懷疑。期貨自身的風(fēng)險(xiǎn)很大，但沒有期貨風(fēng)險(xiǎn)更大。

    近年來(lái)，全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩不安，大宗商品跌宕起伏。中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型期，我們面臨的風(fēng)險(xiǎn)形勢(shì)反而由于國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的不確定性而加劇。企業(yè)、政府和投資者都有強(qiáng)烈的避險(xiǎn)需求，要讓更多的企業(yè)和投資者學(xué)會(huì)運(yùn)用期貨市場(chǎng)，學(xué)會(huì)運(yùn)用期貨避險(xiǎn)工具。這就需要切實(shí)改善期貨生態(tài)環(huán)境，讓期貨市場(chǎng)和期貨行業(yè)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)真正落到實(shí)處。期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)以及期貨市場(chǎng)的流動(dòng)性特征，均可以滿足對(duì)沖現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)和對(duì)沖現(xiàn)貨市場(chǎng)過(guò)剩流動(dòng)性的需求，恰好起到“逆周期”調(diào)節(jié)的作用，起到熨平現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)的作用。