今日宏觀主題

貨幣政策的空間有多大？

隨著9月份CPI數(shù)據(jù)的公布，管理層面正在向下傳達一個信號：我國通脹水平開始回落，而央行的貨幣政策方向也成為市場揣測和關注的焦點。在昨天的報告中，我們提到央行的貨幣政策有望在年底附近開始松動，而10月25日國務院總理溫家寶在天津調(diào)研后的講話似乎在暗示貨幣政策的微調(diào)將提前來臨，那么目前央行實施貨幣政策調(diào)整的空間究竟有多大呢？

政府示意貨幣將微調(diào)

10月25日國務院總理溫家寶在天津調(diào)研后講話強調(diào)，要準確判斷經(jīng)濟走勢出現(xiàn)的趨勢性變化，更加注重政策的針對性、靈活性和前瞻性，適時適度進行預調(diào)微調(diào)。回顧金融危機前后央行貨幣政策的調(diào)整時點，我們發(fā)現(xiàn)其寬松背景是CPI的回落已經(jīng)工業(yè)增加值的下滑，那么從這一角度來看，與當前的形勢剛好匹配，加上政府方面的暗示，那么，央行此時出手調(diào)整貨幣政策的概率很高。

穩(wěn)定物價仍是政府的首要任務

溫家寶周二也表示，穩(wěn)定物價仍是政府的首要任務。認為中國將繼續(xù)實施物價調(diào)控政策，以降低通脹預期。中國應適時適度地“微調(diào)”宏觀調(diào)控政策，并保持貨幣信貸總量的合理增長。我們認為，這一說法表明通脹形勢對貨幣政策乃至財政政策仍是一個阻礙，貨幣“微調(diào)”的說法仍有前提：時機，而現(xiàn)在是否最佳的微調(diào)時機并不確定，貨幣政策調(diào)整的空間也并不大，否則頻繁調(diào)整欠缺理性和規(guī)劃性。

同時，我們看到金融危機之后，全球經(jīng)濟的大背景是需求驟降，導致全球通脹水平快速下滑，可以說是全球經(jīng)濟的系統(tǒng)性風險，工業(yè)增速也出現(xiàn)了快速回落的局面。盡管目前的內(nèi)部經(jīng)濟形勢與2008年中類似，但是通脹水平仍然堅挺在5%以上，而工業(yè)增加值也并未出現(xiàn)嚴重下滑，加上當初過于寬松的貨幣環(huán)境也成為了去年以來國內(nèi)通脹水平大幅攀升的直接因素之一。因此，當前人民銀行的貨幣政策調(diào)整空間較為有限。

另外，考察表明，進入四季度各商業(yè)銀行的企業(yè)放貸額度已經(jīng)所剩無幾，因此，增加信貸規(guī)模的說法恐怕只有等到明年才有望實現(xiàn)。但鑒于目前M2增速已經(jīng)處于歷史低位，因此，我們認為近期來講央行的貨幣政策微調(diào)或者只是防止M2進一步下滑，進而影響實體經(jīng)濟的正常運行。

財政政策空間更廣

相比之下，財政政策的空間更廣些：住建部公布的數(shù)據(jù)顯示，今年中央政府分批下達了人民幣1,522億元補助資金用于保障性住房建設，而今年1-9月份，保障性住房開工數(shù)量已達986萬套。今年前9個月的財政盈余為1.2萬億元，而每年年底都會出現(xiàn)財政支出的爆發(fā)式增長，也就是說財政政策的實施空間還是很大的，只不過要看支出對象而已。

綜上所述，央行進行貨幣微調(diào)的空間比較有限，時機也尚未來臨（詳情查閱昨日的股指日報主題以及上周的宏觀策略周報），在此前提下，政府層面提出政策微調(diào)說法的意義主要在于內(nèi)部穩(wěn)定和經(jīng)濟信心。從貨幣政策角度來看，短期調(diào)整的空間或者僅限于防止M2增速進一步下滑；相比之下財政政策的實施空間會更大些，但最終情況則取決于決策層。 

滬深300指數(shù)技術視角

周三滬深 300 指數(shù)繼續(xù)走高，再拉一陽，已經(jīng)逼近雙底頸線位。我們傾向于認為頸線位附近會出現(xiàn)一次小幅的回落。

從自然法則的角度看，若周四未突破頸線位，回落的關鍵支持位在 2589 點附近。守穩(wěn) 2589 點，則會爆發(fā)更強勁的反彈，目標看到 2786 點附近。 若周四突破頸線位，關鍵壓力位在 2707 點，隨后的調(diào)整 2658 點稍上的位臵2615 點附近。

走到周三，雙底基本上可以說成立了，耐心等待一次回落后介入做多。由于均線系統(tǒng)仍然是穩(wěn)定的空頭排列，這種情況下要扭轉(zhuǎn)下跌趨勢，根據(jù)我們的觀察，極有可能直接上攻到均線束上沿附近，因此，周四的調(diào)整，低位買點可能稍縱即逝。 

自然法則與股指期貨

周三股指期貨再創(chuàng)新高，并且走出兩波上漲，但總體來看，自 2504 點反彈以來創(chuàng)新高的力度逐級衰竭的跡象非常明顯，說明目前點位愿意主動推高的資金已經(jīng)不多。

從自然法則的角度看，若周四再創(chuàng)新高，關鍵的壓力位在 2689 點，也可能誘多拉到 2707 點附近，但新高后持續(xù)大幅走高的可能性基本上排除，反而可能在創(chuàng)新高后突然掉頭向下。周四盤中可能出現(xiàn)跳水，短多謹慎。

若周四未創(chuàng)新高，調(diào)整的目標看到 2592 點附近，中途會在 2639 點和 2611點展開拉鋸爭奪。若守穩(wěn)在 2592 點附近，反彈的第一目標看到 2638 點附近，該點受壓展開的調(diào)整，關鍵的壓力位在 2615 點，刻意打壓也可能觸及 2608 點，隨后將再創(chuàng)新高，但可能在周五才能出現(xiàn)這樣的走勢。 

現(xiàn)貨市場板塊策略

短期建議關注電信服務、生物育種、網(wǎng)絡游戲概念、核高基概念、北部灣經(jīng)濟區(qū)、云計算、IPV6 概念、抗核輻射概念、垃圾發(fā)電、三網(wǎng)融合等板塊。

股指期貨趨勢投資策略

趨勢投資策略僅供 500 萬以上資金持有者考慮。

中長線多頭耐心等待一次回落 50%位臵守穩(wěn)后入場。中長線空頭在滬深 300指數(shù)收復 2680 點并站穩(wěn)時止盈、止損。