衍生品市場由交易所市場及場外市場組成，金融危機后，全球衍生品交易所的發(fā)展環(huán)境發(fā)生了較大變化。技術創(chuàng)新、全球化經營和信息透明已成為各衍生品交易所普遍注重的發(fā)展目標。

近年來資本在國際市場上的流動更加頻繁，加大了商品市場的波動性。根據國際金融協(xié)會的統(tǒng)計，新興市場國家的資金主要以官方儲備的形式流出，投資于發(fā)達國家的債券，而流入新興市場國家的資金主要投資于股權資產。根據美國財政部公布的數據，截至2010年12月底，中國持有的美國國債數量為1.12萬億美元，日本持有量為8823億美元。金融危機后，由于新興經濟體復蘇更快、資本市場的收益率更高，且美國等工業(yè)國家實施量化寬松政策使這些國家金融市場的流動性進一步增加，更加劇了資本在國際市場上的流動。

美國的量化寬松政策加快了資金在國際金融市場上的轉移。根據國際金融協(xié)會2011年6月1日發(fā)表的報告，由于流入中國和巴西的資金在增加，2011年流向新興市場的私人資本將達1.04萬億美元，2012年達到1.056萬億。中國是新興市場國家中國際資本凈流入最多的國家，約占新興經濟體吸引資本總量的30%，這一比例約是巴西的2倍、印度的3倍。不過，與2010年高達54%的增速相比，新興市場資本凈流入在2011年、2012年明顯放緩。報告認為，美聯儲的兩輪量化寬松政策（QE1和QE2）的確是推動國際私人資本在金融危機后向新興市場快速轉移的原因之一。

2010年美國私人資本凈流入達1.24萬億美元，超過所有新興經濟體的私人資本凈流入，因此，美元匯率的變化導致資金從美國金融市場的出入對新興市場國家形成較大沖擊。2010年全球金融資產規(guī)模為200萬—250萬億美元，而新興市場僅占40萬億美元。只要全球金融資產向新興市場轉移1%，就相當于2萬億美元的資本流入。當然，這些資金的流出也同樣會對新興市場國家的經濟形成沖擊。

新興市場國家經濟增長的強勁和資金的流入互為因果、相互促進，推高了資產價格，引發(fā)了這些地區(qū)的通貨膨脹壓力。2010年，全球經濟增長4.3%，發(fā)達國家GDP增長2.5%，發(fā)展中國家增長7.2%。發(fā)展中國家經濟增長更強勁，通貨膨脹壓力也更高。在拉丁美洲，通脹率從2009年的6.2%上升到2010年的8.1%，亞洲則從3.6%上升到5.2%。價格的上漲主要是由于食品和能源價格的上漲，由于新興市場國家食品消費占居民消費的比重更高，因而更容易引起社會問題。
   
     交易所向集團化、全球化的方向發(fā)展
   
    交易所的全球化發(fā)展與經濟的全球化一脈相承。經濟全球化加速了國際資本、技術和信息的流動，促進了產業(yè)在全球范圍內的經濟重新分工及企業(yè)跨國并購，進而推動了金融的全球化。25年前，交易所總體上規(guī)模還比較小，各交易所僅限于在國內發(fā)展。20世紀90年代，經濟全球化迅猛發(fā)展，引發(fā)了全球范圍內的產業(yè)結構調整、資源的全球化配置、產品市場的全球化拓展。隨著經濟和金融市場的全球化發(fā)展，資源配置和風險管理需要在更廣泛的范圍內完成，集團化和全球化也成為交易所發(fā)展的必然趨勢。

以交易量排名居前的交易所為例，韓國的證券市場已成為充分國際化的開放性經營和投資市場。1998年5月，韓國政府取消了對國外投資者證券投資和證券經營機構的所有限制，韓國市場進入充分自由競爭發(fā)展的時代。根據2010年的統(tǒng)計數據，Kospi 200期權合約以35.25億張的交易量在全球衍生品排名中位列第一，韓國交易所（KRX）以37.49億張的交易量位列衍生品交易所排名第一位。國際化和透明化是韓國交易所的主要特點，高額的國外投資比重是韓國證券市場的顯著特征。KRX已全面實現電算化交易，網上交易系統(tǒng)發(fā)達，網上交易金額占成交總額的40%—60%。綜合監(jiān)管系統(tǒng)和電子公告系統(tǒng)可以實現逐筆交易的實時監(jiān)控，KRX的每筆交易信息均可通過網絡查詢，市場透明度高。

其他大型交易所的全球化布局也進展迅速。比如，芝加哥商業(yè)交易所（CME）集團在全球主要金融中心都設有地區(qū)總部或辦公室，其在1984年與新加坡國際貨幣交易所建立了世界上第一個跨交易所期貨交易聯絡網，開啟了交易所間的成功合作；2008年，與迪拜商品交易所(DME)進行產品結盟；2010年，CME集團位于倫敦的歐洲清算業(yè)務獲金融服務咨詢認可。歐洲期貨交易所（EUREX）的衍生產品交易是在一個交易與清算兼容的全自動電子平臺上進行的，通過全球700多個接口連接全球市場參與者。2007年12月20日，EUREX完成了對國際證券交易所(ISE) 的收購，除運營全電子化衍生品交易平臺外，EUREX還提供自動化、整體化的清算服務。2006年6月，紐約證券交易所將泛歐交易所收入旗下，正式合并成為紐約—泛歐交易所集團。此外，ICE集團、Nasdaq OMX集團、CBOE控股集團、BM&Fbovespa等國際著名交易所，均以集團化整合相關交易所的優(yōu)勢，實現了更優(yōu)化的資源配置，獲得了更高的市場地位和更穩(wěn)健的發(fā)展。

當前全球經濟發(fā)展仍不穩(wěn)定，國際金融市場持續(xù)動蕩，發(fā)達國家經濟增長緩慢，不斷出現債務、貨幣、銀行等問題。為了走出衰退，發(fā)達國家運用貨幣及金融市場等優(yōu)勢地位，運用量化寬松等政策轉嫁危機；新興經濟體雖然經濟增長比較穩(wěn)定，但受到熱錢沖擊，貨幣升值和通貨膨脹壓力加大。這些問題不可能通過一國的政策加以解決，需要經濟全球化的進一步協(xié)調、平衡發(fā)展和合理的資源配置來解決。因此，交易所的集團化和全球化將以不同形式和結構進一步深入發(fā)展。
   
    場外交易場內化趨勢使交易所面臨新的機遇
   
    2010年下半年，場外衍生品（OTC）市場未平倉合約名義本金額增長了3%，截至2010年12月份的數額為601萬億美元。其中，利率衍生品市場未平倉合約名義本金額增長了3%，至465萬億美元，占據77.4%的市場份額。名義本金額的上升主要是由于其他主要貨幣對美元匯率上升，使得以其他貨幣計算的衍生品的名義本金額增加。同時，OTC合約的市場價值下降了14%，這主要是由于利率合約的市場價值下降了17%。

金融危機之后，各國對衍生品市場的監(jiān)管加強，各項監(jiān)管機制的完善一定程度上增加了衍生品市場的運營成本。不過，目前場外交易的場內化趨勢明顯，因而場內市場的發(fā)展面臨歷史性機遇，當然場外市場交易和清算的場內化也遇到重重阻力。

美國政府認為，雖然多種因素引發(fā)了2008年金融危機，但導致金融體系崩潰的最根本原因是華爾街的某些金融機構和華盛頓某些權力機構責任的缺失。為了改變這種無序狀態(tài)，美國政府出臺了《多德—弗蘭克華爾街改革和消費者保護法案》。這部法案涵蓋銀行業(yè)、衍生品市場、證券市場、基金、信用評級機構、信用卡、消費者保護、公司管理等多個領域，該法案無論對大公司還是小公司、國內還是國外金融機構都產生了約束作用。其中，與衍生品市場監(jiān)管相關的是法案的第七項和第十六項內容，法案授權SEC和CFTC聯合監(jiān)管市場價值近600萬億美元的場外衍生品市場，其中包括掉期交易。目前CFTC監(jiān)管的期貨市場每年的交易額為40萬億美元左右，多德—弗蘭克法案的出臺，大大擴大了CFTC市場監(jiān)管的范圍，執(zhí)行場外衍生品市場的監(jiān)管成為CFTC今后幾年的主要任務。

多德—弗蘭克法案在監(jiān)管互換交易方面對CFTC的授權主要包括以下內容：（1）管理互換交易商。對互換交易商的資本金和保證金設定標準；互換交易商必須遵守穩(wěn)健經營行為準則；互換交易商要及時向監(jiān)管部門匯報經營情況。（2）增加透明度、改善互換衍生品市場的定價，標準化的衍生品要求在場內進行交易；透明化的交易將增強市場的定價能力，降低交易成本。（3）降低風險。標準化的互換衍生品要進行中央清算，中央清算所承擔一方違約風險，多德—弗蘭克法案將在互換市場引入中央清算機制。不過，由于這項法案會影響華爾街金融機構在衍生品市場上的盈利，法案的實施受到華爾街和國會共和黨的阻撓，在增加預算和人員方面的計劃被削減。
   
    技術變革提高交易效率
   
    技術革新大大提高了衍生品市場的效率。以EUREX的交易系統(tǒng)為例，從1998年到2008年，交易所的日均交易量增加了9.3倍，同時期內買賣報單量增加了416.43倍，每一筆交易的處理時間下降了95%。這些變化促進了交易方式和交易策略的改進，進而催生了市場參與者新的商業(yè)模式。根據2008年的統(tǒng)計數據，在許多交易所，算法交易的交易量占到總交易量的1/3左右。

根據我們對全球衍生品交易所的經營理念進行的歸納和分析，結果發(fā)現，技術創(chuàng)新、全球化經營和信息透明是各衍生品交易所普遍注重的發(fā)展方向。

首先，技術創(chuàng)新有利于市場的快速發(fā)展，為全球市場投資者提供更快捷、更高效、更有競爭力的投資環(huán)境，技術進步是交易所開發(fā)市場和市場競爭中關注的重點。其次，交易所應確立全球化的發(fā)展視角。隨著經濟和金融市場的全球化，衍生品市場的發(fā)展也越來越全球化，交易所要取得競爭地位，就必須要有國際化的視野。最后，交易所要注重公平市場的培育。公開、公平、公正的市場能夠促進市場的長遠平穩(wěn)健康發(fā)展，為投資者提供一個可靠、安全的交易和投資平臺是保持市場競爭力的前提條件。因此，交易信息的透明是交易所提高競爭力的重要因素，也是交易所在發(fā)展規(guī)劃中普遍確立的目標。