自10月14日9月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)陸續(xù)公布以來，滬深300指數(shù)已經(jīng)從2653下跌到了2507個(gè)點(diǎn)，跌幅達(dá)到5.5%且屢屢創(chuàng)下新低，而9月宏觀數(shù)據(jù)總的說來并非偏空。在匯金增持引致的短暫反彈之后，市場(chǎng)的悲觀情緒一再加重，以致于無視一些政策微調(diào)的信號(hào)。

9月CPI數(shù)據(jù)已然告訴我們通脹的拐點(diǎn)已基本確認(rèn)，同時(shí)消費(fèi)和工業(yè)的小幅反彈超出了市場(chǎng)的預(yù)期，而出口和投資則如期回落，幅度也比想象中好。面對(duì)四季度，市場(chǎng)普遍預(yù)測(cè)出口和投資將持續(xù)回落，經(jīng)濟(jì)軟著陸可期。資金面上，M1和M2增速超預(yù)期回落，新增貸款同比少增千億，這或許是年內(nèi)貨幣最緊張的一個(gè)月。在暫時(shí)不必?fù)?dān)心經(jīng)濟(jì)超預(yù)期回落的情況下，何時(shí)出臺(tái)貨幣刺激政策已成為決定A股走向的關(guān)鍵。

在匯金增持銀行股之后，財(cái)政部公布了《2011年地方政府自行發(fā)債試點(diǎn)辦法》的通知，這將減輕地方債壓力，拓寬地方政府資金來源，屬于財(cái)政政策的微調(diào)；而央行20日發(fā)行了200億元3年期央票，發(fā)行利率較此前一期下降1bps，至3.96%。這是一年來央票利率首次下降。而2008年，在三年期央票利率保持5個(gè)月持平之后，基準(zhǔn)利率開始下調(diào)。

因此，我們認(rèn)為央票利率的下降首先說明了資金的市場(chǎng)價(jià)格或開始下降，銀行間市場(chǎng)資金較為寬裕；其次預(yù)示著貨幣政策由緊縮轉(zhuǎn)為中性，進(jìn)入政策觀察期。

政策微調(diào)初露曙光，而市場(chǎng)卻慣性下跌，似乎在等待更為強(qiáng)大的政策刺激。目前市場(chǎng)預(yù)期的下調(diào)存準(zhǔn)率等寬松政策，至少要到年底或者是2012年初，在此之前A股都將要面臨的是每個(gè)月投資減弱出口減速的壞消息，接著是各大券商下調(diào)A股盈利預(yù)測(cè)的壞消息。但是我們認(rèn)為，雖然四季度的壞消息似乎顯而易見，但是好消息也會(huì)間歇沖擊市場(chǎng)，整個(gè)三季度以來單邊下跌的趨勢(shì)或被低位寬幅振蕩所取代。