長(zhǎng)遠(yuǎn)看，歐洲經(jīng)濟(jì)有可能按照債務(wù)危機(jī)、金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)的方式漸進(jìn)演變。在需求前景惡化、供應(yīng)問(wèn)題和貨幣投機(jī)因素退居二線的情況下，商品弱勢(shì)特征還將維持一到兩個(gè)季度，甚至不排除經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)時(shí)間溫和衰退引發(fā)熊市真正到來(lái)的可能。

債務(wù)危機(jī)或滑向經(jīng)濟(jì)危機(jī)

10月中上旬，由于美國(guó)零售額數(shù)據(jù)好于預(yù)期和對(duì)歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)解決方案取得進(jìn)展的樂(lè)觀預(yù)期，歐美股市和大宗商品企穩(wěn)回升。然而我們需要抱以警惕，因歐債危機(jī)遠(yuǎn)不是靠歐盟/IMF提供流動(dòng)性就能解決的，歐洲經(jīng)濟(jì)有可能按照債務(wù)危機(jī)、金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)的方式漸進(jìn)演變。10月14日，標(biāo)普下調(diào)法國(guó)巴黎銀行評(píng)級(jí)，而惠譽(yù)下調(diào)4批西班牙有擔(dān)保債券和1批葡萄牙有擔(dān)保債券的評(píng)級(jí)，暗示債務(wù)危機(jī)的第二階段——銀行業(yè)危機(jī)正在上演。

如果說(shuō)三季度的主要擔(dān)憂還是債務(wù)危機(jī)的話，那么進(jìn)入四季度，銀行業(yè)危機(jī)已成為最大風(fēng)險(xiǎn)。如果歐盟決策層無(wú)法在銀行業(yè)周?chē)鸱阑饓?，那么債?wù)危機(jī)很可能將演變?yōu)殂y行業(yè)危機(jī)，并引發(fā)銀行體系與實(shí)體部門(mén)之間的惡性循環(huán)。

銀行業(yè)危機(jī)初露苗頭，金融危機(jī)只有一步之遙。目前，即使歐洲中央銀行增加流動(dòng)性，資本緩沖和資產(chǎn)質(zhì)量問(wèn)題仍未得解決。我們還發(fā)現(xiàn)，德國(guó)和荷蘭等國(guó)要求私人部門(mén)特別是銀行要承擔(dān)更多的債務(wù)減記，比例升至40%至50%，而7月21日達(dá)成的希臘救援協(xié)議是21%，一旦歐洲領(lǐng)導(dǎo)人既要求銀行提高資本水平，同時(shí)又要大幅減記銀行所持的主權(quán)債務(wù)，將導(dǎo)致嚴(yán)重的信用不足，危機(jī)將進(jìn)一步擴(kuò)散至社?；?，金融危機(jī)將接踵而至。

經(jīng)濟(jì)周期已向停滯邁進(jìn)

通過(guò)觀察近期的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)發(fā)現(xiàn)，英國(guó)2011年二季度GDP終值較第一季度的季率上升0.1%，近乎停滯。而通過(guò)觀察工業(yè)、服務(wù)業(yè)和消費(fèi)支出等指標(biāo)推測(cè)，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)將在今年四季度至明年一季度開(kāi)始進(jìn)入溫和衰退期，而美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)2%的增速可能不保。次貸危機(jī)以后全球經(jīng)濟(jì)的雙速?gòu)?fù)蘇(發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體快，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體慢)的局面正在演變?yōu)榧w減速，對(duì)普遍陷入債務(wù)困境的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體來(lái)說(shuō)，既需要拿出中長(zhǎng)期減赤計(jì)劃，以整固市場(chǎng)信心，又需要避免減赤阻礙經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，從而陷入低增長(zhǎng)和高債務(wù)的惡性循環(huán)。

而增長(zhǎng)形勢(shì)比較好的新型經(jīng)濟(jì)體也遭遇新的外貿(mào)環(huán)境的沖擊，且此前高增長(zhǎng)帶來(lái)的普遍高通脹令貨幣當(dāng)局不得不收緊貨幣政策，主動(dòng)為經(jīng)濟(jì)降溫，出口惡化和貨幣緊縮導(dǎo)致投資下滑的雙驅(qū)動(dòng)發(fā)動(dòng)機(jī)減速。

短線反彈可沽空

貨幣超發(fā)引發(fā)流動(dòng)性泛濫，最終導(dǎo)致商品、樓市和貴金屬價(jià)格泡沫不斷膨脹——但這一邏輯正發(fā)生改變。三季度以來(lái)，國(guó)際上的大型基金和私人投資者紛紛削減商品的頭寸，購(gòu)入美國(guó)國(guó)債避險(xiǎn)，從而商品由流動(dòng)性泛濫引發(fā)的投機(jī)活動(dòng)不斷萎靡。

美元頭寸不斷上揚(yáng)暗示資金繼續(xù)購(gòu)入美國(guó)國(guó)債。截至10月14日當(dāng)周，CFTC監(jiān)控的美元凈多頭小幅增加2956份。美元指數(shù)期貨方面，投機(jī)多頭增加862份，空頭下降5692份，顯示美元上行趨勢(shì)仍然完好，而美元漲勢(shì)不止，商品跌勢(shì)未盡。

與此同時(shí)，寬松貨幣政策空間極為有限，QE3仍未正式登場(chǎng)，市場(chǎng)普遍看好歐洲央行降息的政策也遲遲不見(jiàn)出臺(tái)。中國(guó)9月份CPI為6.1%，回落緩慢，食品價(jià)格高企，而中國(guó)對(duì)小微企業(yè)財(cái)稅扶持只是結(jié)構(gòu)調(diào)整，不會(huì)逆轉(zhuǎn)大的穩(wěn)健方向。

在歐元區(qū)財(cái)政一體化以及實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)這兩大根本問(wèn)題未得解決前，美中經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速都將導(dǎo)致商品需求前景不斷惡化，投機(jī)活動(dòng)也因缺乏題材而日漸減弱，基于上述判斷可以認(rèn)為，商品短線的反彈正是沽空機(jī)會(huì)。