今日宏觀主題

歐美危機(jī)傳至中國？

金融危機(jī)之后，由于新興經(jīng)濟(jì)體仍然保持著良好地強(qiáng)勁地增長勢頭，因此，進(jìn)一步成為全球經(jīng)濟(jì)增長的引擎，中國及其他金磚國家更是被認(rèn)定為全球經(jīng)濟(jì)的救命稻草。去年10月，歐債危機(jī)愈演愈烈，市場出現(xiàn)了全球經(jīng)濟(jì)二次探底的恐慌，因此，全球投資者都開始關(guān)注中國經(jīng)濟(jì)狀況，對于全球而言中國似乎成為了最后的希望，但是無論是中國內(nèi)部還是全球整體環(huán)境都表明中國對世界經(jīng)濟(jì)和金融的影響有限，甚至也開始受到衰退影響。在此背景下，加上中國民間借貸環(huán)境的惡化，中國CDS飆升至金融危機(jī)前后的水平，是否歐美危機(jī)已經(jīng)傳至中國，全球性經(jīng)濟(jì)危機(jī)正式來臨呢？

中國CDS飆升

存托及結(jié)算公司（DTCC）本周發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，對中國經(jīng)濟(jì)放緩的擔(dān)憂已經(jīng)讓中國信用違約互換（CDS）猛漲，中國CDS凈值漲至83億美元。據(jù)Markit數(shù)據(jù)，上周中國CDS漲至208基點(diǎn)，創(chuàng)2年來新高。上周三，中國CDS成本跌至187基點(diǎn)。中國CDS目前排名世界第十，超過了葡萄牙與美國銀行。而2年前它還只排在第227位。

信用違約互換（Credit Default Swap,CDS)又稱為信貸違約掉期，也叫貸款違約保險(xiǎn)，信貸違約掉期是一種新的金融衍生產(chǎn)品，類似保險(xiǎn)合同。債權(quán)人通過這種合同將債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)出售，合同價(jià)格就是保費(fèi)。如果買入信貸違約掉期合同被投資者定價(jià)太低，當(dāng)次貸違約率上升時(shí)，這種,保費(fèi)'就上漲，隨之增值。

我們看到今年下半年以來，金磚國家的5年期CDS就開始飆升，目前中國的CDS已經(jīng)達(dá)到了2009年3月以來的最高水平。不僅如此，我們從圖1.1.2中看到，除歐元區(qū)外，全球新興經(jīng)濟(jì)體的CDS也都出現(xiàn)了大幅攀升的態(tài)勢，而CDS最為穩(wěn)定的反而是債務(wù)規(guī)模龐大的日本。

歐債危機(jī)傳至中國？

我們認(rèn)為中國的CDS出現(xiàn)大幅攀升主要由于三方面原因： 第一、  市場對中國的期望值過高。很明顯，由于中國的城鎮(zhèn)化進(jìn)程以及人口規(guī)模等因素，中國對能源和資源的消耗已經(jīng)超過了全球絕大多數(shù)國家，因此，投資者很正常地認(rèn)定中國經(jīng)濟(jì)的興衰對全球經(jīng)濟(jì)的影響超過歐美問題。然而事實(shí)并非如此，一方面，中國不可能再度推出大規(guī)模的刺激計(jì)劃，否則中國式的債務(wù)危機(jī)也將來到，再加上外部需求增速放緩，中國經(jīng)濟(jì)增速也將相對放緩；另一方面，中國的經(jīng)濟(jì)規(guī)模與歐美還有很大距離，小馬拉大車式地影響并不能長久，違背經(jīng)濟(jì)規(guī)模地運(yùn)行模式也將導(dǎo)致市場經(jīng)濟(jì)失靈。而全球?qū)χ袊剡^度期待只是轉(zhuǎn)移視線、擾亂視聽地一種策略，最終受益地還是以此類觀點(diǎn)獲利的金融機(jī)構(gòu)。但是，過度期待之后再次面對現(xiàn)實(shí)必然出現(xiàn)心理落差，這種落差在投資策略方面地反映就是從激進(jìn)向保守的過度，并因此帶來了中國CDS的攀升。

第二、  中國難為一只獨(dú)秀。我們在5月25日的股指主題中就明確了這一點(diǎn),經(jīng)濟(jì)發(fā)展的三駕馬車：出口（凈出口）、投資和消費(fèi)。外部需求不足；投資環(huán)境不佳；社會消費(fèi)品零售總額（剔除通脹因素后）顯示內(nèi)需的增速也在放緩。三駕馬車在前進(jìn)中都遇到了阻力，但我們認(rèn)為這主要是全球經(jīng)濟(jì)大環(huán)境的影響，也就是說外部環(huán)境沒有得到改善，則內(nèi)部發(fā)展也會出現(xiàn)問題。中國，甚至其他新興市場國家，很難出現(xiàn)‘一枝獨(dú)秀’的局面。'（引號內(nèi)為當(dāng)日主題摘要）。經(jīng)濟(jì)和金融是全球聯(lián)動(dòng)的，歐債危機(jī)向新興經(jīng)濟(jì)體的傳導(dǎo)是一種必然，甚至可以說，中國發(fā)展的速度越快這種聯(lián)動(dòng)性就會越強(qiáng)。

第三、  中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與資金鏈斷裂。確切的說，房地產(chǎn)調(diào)控也應(yīng)該算在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的框架之內(nèi)。盡管房地產(chǎn)調(diào)控是有利于中國經(jīng)濟(jì)長期穩(wěn)定發(fā)展的決策，但短期的負(fù)面影響卻很大，也是資金鏈斷裂的主要原因之一。這一點(diǎn)我們在昨天的報(bào)告中已經(jīng)進(jìn)行分析，此處不再贅述。當(dāng)然，房地產(chǎn)調(diào)控所引起的經(jīng)濟(jì)多米諾也成為中國CDS攀升的主要推動(dòng)力之一。

綜上所述，我們認(rèn)為，并不能說歐債危機(jī)傳導(dǎo)至中國，畢竟中國CDS的飆升并不是由于對歐債的風(fēng)險(xiǎn)敞口所致，但歐債危機(jī)對全球的影響卻是既廣也深的。對于中國而言，目前真正需要擔(dān)心的不是外部環(huán)境的惡劣，而是自身發(fā)展的定位以及模式。

滬深300指數(shù)技術(shù)視角

周二滬深 300 指數(shù)受外圍維持普遍造好的刺激大幅高開，但最終將戲劇演成悲劇，指數(shù)直下新低，恐慌彌漫，但香港股市和日本股市收盤時(shí)均有較大幅度的上漲，顯示出市場之間的背離有加速跡象，也說明從空間和時(shí)間的雙重角度看，短期可能出現(xiàn)一次強(qiáng)勁的反彈。

從循環(huán)周期的角度看，10 月 13 日是江恩的循環(huán)時(shí)間之窗，可能在周三前后一天出現(xiàn)報(bào)復(fù)性上漲，這也是回溯 64、225 個(gè)交易日的平方周期匯聚點(diǎn)，強(qiáng)震難免。

從空間的角度看，若周三繼續(xù)創(chuàng)出新低，目標(biāo)直指 2395 點(diǎn)，但中途可能在2489 點(diǎn)和 2431 點(diǎn)兩個(gè)位臵展開激烈的爭奪。若周三暴跌，則短期底部將被動(dòng)形成。

若周三跳空高開形成孕育線組合，則周四拉出中陽的概率大增。已經(jīng)到最后的關(guān)頭了，不宜輕易放棄倉位。

自然法則與股指期貨

周二股指期貨大幅高開，直接開倒倒數(shù)第 4 根 K 線的上部，一種非常強(qiáng)烈的看漲情緒的釋放，也說明市場一旦轉(zhuǎn)強(qiáng)，追漲的動(dòng)力會非常大。

從自然法則的角度看，周三若創(chuàng)新低，第一目標(biāo)仍然在 2504 點(diǎn)附近，守穩(wěn)該點(diǎn)，反彈可見 2545 點(diǎn)，之后的走勢非常關(guān)鍵，若受壓回落守穩(wěn) 2504 點(diǎn)，則后期反彈可創(chuàng)新高見到 2576 點(diǎn)。若失守 2504 點(diǎn)，則后期將振蕩走低，目標(biāo)看到 2438點(diǎn)附近。

若早盤強(qiáng)勢，反彈的關(guān)鍵壓力位在 2593 點(diǎn)，回落守穩(wěn) 2565 點(diǎn)，則將緩慢盤升，目標(biāo)看到 2658 點(diǎn)，樂觀見到 2699 點(diǎn)。若失守 2565 點(diǎn)，則將創(chuàng)出新低，目標(biāo)就是 2504 點(diǎn)。

現(xiàn)貨市場板塊策略

短期建議關(guān)注媒體、3D 概念、銀行、保險(xiǎn)、QFII 重倉、融資融券標(biāo)的、基金重倉、社保重倉、基金增倉、含 H 股的 A 股等板塊。

股指期貨趨勢投資策略

趨勢投資策略僅供 500 萬以上資金持有者考慮。

中長線多頭觀望，等待信號出現(xiàn)后實(shí)施右側(cè)交易。中長線空頭陰跌持有，急跌平倉。中長線空頭在滬深 300 指數(shù)收復(fù) 2680 點(diǎn)并站穩(wěn)時(shí)止盈、止損。