大宗商品不會簡單重復(fù)2008年的大跌行情，節(jié)奏和幅度都會有較大變化。2007年由次貸危機引發(fā)的全球金融危機發(fā)展到現(xiàn)在，可謂進(jìn)入了另一個，也是更重要的一個關(guān)鍵時期。危機的性質(zhì)也由金融機構(gòu)的危機擴展到國家主權(quán)債務(wù)的危機。2008年那樣的暴跌情形并不能排除，甚至可能更加嚴(yán)重，但短期內(nèi)未必會出現(xiàn)。

從宏觀背景看，所謂全球經(jīng)濟“二次衰退”的說法并不十分準(zhǔn)確。因為2007年次貸危機以來，歐美經(jīng)濟增長一直都是在低位徘徊，波動遠(yuǎn)沒有股市上表現(xiàn)出來的那么明顯。因為經(jīng)濟環(huán)境變化不大，沒有回升，也就無所謂探底。

能夠?qū)φ毡容^的是金融市場環(huán)境。當(dāng)前市場的主要矛盾是歐債危機的巨大不確定性，這與2008年雷曼兄弟破產(chǎn)前的情形頗為類似。不過筆者認(rèn)為，歐債危機可能主要是“導(dǎo)火索”，而非“火藥桶”。

2008年真正將個別金融資產(chǎn)的問題演變成百年一遇金融海嘯的，是盤根錯節(jié)的衍生產(chǎn)品和金融機構(gòu)超高的借貸杠桿。而由于各國央行的救助和金融機構(gòu)去杠桿化的操作，這些因素在三年前的金融危機中大都已經(jīng)被引爆。由于“火藥桶”已經(jīng)由衍生產(chǎn)品和超高杠桿變成了現(xiàn)在的國家主權(quán)信用，鑒于救助的難度、自我修復(fù)能力以及市場影響力等區(qū)別，危機的擴散節(jié)奏、程度和范圍都將與2008年金融海嘯大不相同——程度也許會更深，節(jié)奏可能會更慢，反復(fù)則會更多。

此外，這輪歐債危機除了橫向地與2008年雷曼兄弟破產(chǎn)引發(fā)的危機相比較，還應(yīng)縱向地跟2009年、2010年的歐債危機相比較。

從中長期來看，以希臘為代表的國家借貸成本高企，國內(nèi)稅收機制效率低下，削減財政赤字困難重重，債務(wù)負(fù)擔(dān)已經(jīng)進(jìn)入財政上不可持續(xù)狀態(tài)，歐洲大國亦不可能無時限、無上限地為其埋單。最好的情況是歐盟在穩(wěn)定住其他歐債國家之后，讓希臘重組債務(wù)；最差的情況則是希臘退出歐元區(qū)，甚至將其他國家一起拖下水。但在這兩年經(jīng)濟增長毫無起色的情況下，問題的積累只能越來越多，這也就造成了越到后來給市場造成的沖擊越頻繁、越嚴(yán)重。

此外，與2009年，2010年相比，美國處境也更艱難，其轉(zhuǎn)移矛盾、“舍人救己”的需求更為強烈，三大評級機構(gòu)的推波助瀾也會令歐債問題愈發(fā)嚴(yán)重。

為應(yīng)對風(fēng)險事件的發(fā)生，招商期貨主要從三個方面來防范風(fēng)險事件：

首先是產(chǎn)品多元化。公司注重實用性研究和積極全面的服務(wù)意識，除了加強趨勢性判斷外，更開發(fā)了如套利金、程序?qū)毜热舾梢苑€(wěn)定收益為目的，嚴(yán)格控制風(fēng)險，實現(xiàn)資產(chǎn)的持續(xù)保值增值的產(chǎn)品，并配以專業(yè)的軟件支持。因此紀(jì)律性更強，杠桿控制嚴(yán)格，有助于抵御非系統(tǒng)性風(fēng)險，甚至系統(tǒng)性風(fēng)險。

其次是客戶結(jié)構(gòu)多元化。招商期貨著力提升產(chǎn)品、系統(tǒng)、風(fēng)控、渠道等方面的能力和經(jīng)驗，并以此促進(jìn)對機構(gòu)客戶的開發(fā)，這類市場參與者由于專業(yè)性及資金實力的關(guān)系，風(fēng)險承受能力強。對于傳統(tǒng)的期貨投資者，招商期貨注重分類與溝通，積極推廣套利、套保等交易策略，也達(dá)到了降低整體風(fēng)險的目的。

最后，也是最關(guān)鍵的風(fēng)控科學(xué)化。早在2008年，為提高公司對極端行情的預(yù)防預(yù)警及應(yīng)急處置能力，避免客戶大規(guī)模穿倉事件的發(fā)生，公司風(fēng)險管理部牽頭研究所、營銷管理部及其他業(yè)務(wù)部門共同制定了《極端行情應(yīng)急處置預(yù)案》，通過在極端行情發(fā)生前及發(fā)生時加強行情研判、進(jìn)行保證金標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整、客戶風(fēng)險測算及預(yù)警、合理安排調(diào)度資金頭寸、及時準(zhǔn)確進(jìn)行追保強平等多種方法和措施來應(yīng)對極端行情。

公司風(fēng)險管理部同研究所建立了良好的溝通機制，在研究所對下個交易日的行情進(jìn)行初步研判的基礎(chǔ)上，風(fēng)險管理部提前測算、篩查出風(fēng)險客戶名單，并針對客戶不同的持倉及資金狀況確定了不同的風(fēng)險處置方案，嚴(yán)格執(zhí)行 “提前預(yù)警、動態(tài)監(jiān)控、果斷處置、審慎善后”的交易風(fēng)控流程，與客戶充分溝通互動，能夠及時、有效、恰當(dāng)?shù)靥幹脴O端行情中的風(fēng)險賬戶。