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央行連續(xù)九周凈投放舒緩流動(dòng)性擔(dān)憂

9 月 15 日，銀行間市場(chǎng)迎來中小金融機(jī)構(gòu)首次補(bǔ)繳保證金存款準(zhǔn)備金，約可凍結(jié) 800 億元左右。但公開市場(chǎng)方面，央行本周已連續(xù)九周凈投放資金 3510 億元以舒緩流動(dòng)性擔(dān)憂。本周央行在公開市場(chǎng)向市場(chǎng)凈投放資金 70 億元，貨幣投放方面共計(jì)到期資金1390億元，包括900億元央行票據(jù)到期和490億元正回購到期；貨幣回籠方面共計(jì)回籠 1320 億元，包括發(fā)行央票 120 億元，以及 7 天、28 天、91 天的正回購操作共計(jì) 1200 億元。

整體資金面仍相對(duì)寬松

在央行連續(xù)凈投放之下，經(jīng)歷了準(zhǔn)備金新政策后兩輪繳款的市場(chǎng)資金面仍處于相對(duì)寬松的狀態(tài)，貨幣市場(chǎng)利率仍處于近期較低位臵。但是考慮未來兩周到期資金鏈有限，9 月底季末考核壓力的存在，市場(chǎng)情緒仍趨于謹(jǐn)慎，機(jī)構(gòu)提前籌款的苗頭已經(jīng)開始顯現(xiàn)，從而推動(dòng)資金利率在最近兩個(gè)交易日出現(xiàn)上漲。預(yù)計(jì)下周央行進(jìn)行 7 天正回購操作的力度可能會(huì)有所下降。數(shù)據(jù)顯示，15 日銀行間質(zhì)押式回購市場(chǎng)上，隔夜和7天回購利率分別較上一交易日上漲23BP、3BP至3.20%、3.33%，仍處于近期相對(duì)低位水平；當(dāng)天各期限的上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）漲跌互現(xiàn)，其中，短期 Shibor 均呈上行趨勢(shì)，中長(zhǎng)期產(chǎn)品中，除 1 年期 Shibor 上漲 0.10 個(gè)基點(diǎn)外，其他均出現(xiàn)下降。但與前期相比，整體上資金面仍相對(duì)寬松。

正回購成為回籠主力

通過分析具體的數(shù)據(jù)不難發(fā)現(xiàn)，正回購的資金成為的回籠主力，在本周回籠的 1320 億元之中占比為 90.9%。這主要是因?yàn)椋?、央票二級(jí)市場(chǎng)收益率高企，繼續(xù)制約著機(jī)構(gòu)需求。數(shù)據(jù)顯示，9 月 15 日，3 月期和 1 年期央票的一二級(jí)市場(chǎng)利差倒掛幅度分別高達(dá) 47BP 和 38BP。2、央行利用短期回籠工具平滑未來公開市場(chǎng)到期資金分布的不均勻。9 月最后兩周公開市場(chǎng)到期資金量分別為 0 和 290 億元，在周四操作結(jié)束后，到期量分別變化為 800 億元和 290 億元。

公開市場(chǎng)到期資金和補(bǔ)繳準(zhǔn)備金的規(guī)模鎖定之后，外匯占款的規(guī)模成為影響資金面的重要因素。因 8 月貿(mào)易順差大幅收窄，我們預(yù)計(jì)外匯占款增量可望在 8月繼續(xù)下降，資金面重返寬松的概率不大，未來資金面仍將維持緊平衡格局，資金利率在當(dāng)前水平上或很難再繼續(xù)下行。

貨幣政策或?qū)⒏兄毓_市場(chǎng)操作

從貨幣政策看，年內(nèi)準(zhǔn)備金率幾乎無可能再次上調(diào)，主要原因有：其一，準(zhǔn)備金政策新規(guī)將商業(yè)銀行保證金存款納入存款準(zhǔn)備金繳存范圍，未來 6 個(gè)月將回籠的資金約 9000 億元，這樣的緊縮力度相當(dāng)于在未來 6 個(gè)月內(nèi)上調(diào) 2～3 次存款準(zhǔn)備金率。其二，從超額備付水平這一衡量商業(yè)銀行流動(dòng)性安全的重要指標(biāo)來看，2010 年第四季度至 2011 年第二季度，超儲(chǔ)率持續(xù)下降，已從 2.0%降至 0.8%。其三，從國家統(tǒng)計(jì)局日前公布的 8 月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，通脹似乎已經(jīng)見頂回落，雖然投資和消費(fèi)數(shù)據(jù)表明經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)依然強(qiáng)勢(shì)，但工業(yè)和發(fā)電量卻反映出經(jīng)濟(jì)運(yùn)行比較疲軟，央行的貨幣政策不會(huì)比上半年更緊。

考慮到央行可以通過公開市場(chǎng)操作來減緩準(zhǔn)備金政策新規(guī)的沖擊，準(zhǔn)備金率下調(diào)的可能性也不大，而且下調(diào)也容易給市場(chǎng)以政策明顯放松的信號(hào)。本周 70 億元的凈投放規(guī)模比上周 1000 億元的大幅下降，也體現(xiàn)了央行在保證短期資金需求的同時(shí)，又防止資金面過于寬松的調(diào)控意圖。下一階段，貨幣政策操作將更倚重公開市場(chǎng)操作的靈活調(diào)節(jié)，保持市場(chǎng)流動(dòng)性合理適度和優(yōu)化資金分布、調(diào)節(jié)到期結(jié)構(gòu)。

滬深300指數(shù)技術(shù)視角

周五滬深 300 指數(shù)高開，但無力上攻，緩慢走低，無奈空頭有所顧忌，拋壓并不大，顯示市場(chǎng)觀望氣氛仍然較濃。

周一關(guān)鍵支持位在 2716 點(diǎn)，守穩(wěn)在該點(diǎn)之上，則可能收出中陽，第一目標(biāo)看到 2790 點(diǎn)附近，強(qiáng)勢(shì)情況下可能上攻到 2899 點(diǎn)，該點(diǎn)在下降通道的中軸附近。若隨后的下跌跌破 2786 點(diǎn)，則有可能再次振蕩走低，目標(biāo)看到 2623 點(diǎn)和 2572點(diǎn)。

自然法則與股指期貨

周五股指期貨小幅高開，但受阻于周四高點(diǎn)，隨后緩慢盤跌，雖然封補(bǔ)了跳空缺口，但卻未能擊穿周四尾市低點(diǎn)，顯示市場(chǎng)低位有一定的支持。

從自然法則的角度看，周一向下的可能性較低。反彈的關(guān)鍵壓力位在在上周四高點(diǎn)附近，該位再次受阻回落的點(diǎn)位若守穩(wěn) 2740 點(diǎn)上，則可能出現(xiàn)較快速的上漲，第一目標(biāo)看到 2779 點(diǎn)，隨后可能還會(huì)遇到空頭主力的打壓，打壓的目標(biāo)看到2752 點(diǎn)附近。

若守穩(wěn) 2752 點(diǎn)，則局面將對(duì)多頭有利并可能再次爆發(fā)一波強(qiáng)勢(shì)拉升，目標(biāo)看到2807點(diǎn)附近，在2790點(diǎn)附近就可能發(fā)生激勵(lì)的多空爭(zhēng)執(zhí)。2807點(diǎn)展開的調(diào)整，關(guān)鍵的支持位在 2780 點(diǎn)附近。

若市場(chǎng)早盤弱勢(shì)，則可能下跌到 2709 點(diǎn)附近尋求支持。隨后的反彈第一目標(biāo)看到 2735 點(diǎn)附近。

現(xiàn)貨市場(chǎng)板塊策略

短期建議關(guān)注家庭與個(gè)人用品、多元金融、航天軍工、電信服務(wù)、黃河三角洲、央企重組、通用航空、煤化工、成渝特區(qū)、港珠澳大橋等板塊。

股指期貨趨勢(shì)投資策略

趨勢(shì)投資策略僅供 500 萬以上資金持有者考慮。

長(zhǎng)線多頭 2730 點(diǎn)以下買入，止損 2695 點(diǎn)。