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擴大存款準(zhǔn)備金上繳基數(shù)并非利空

中國人民銀行已于上周五下發(fā)通知，計劃將商業(yè)銀行的保證金存款納入存款準(zhǔn)備金的繳存范圍，從9月5日起實行分批上繳。所謂保證金存款，指的是金融機構(gòu)為客戶提供具有結(jié)算功能的信用工具、資金融通以及承擔(dān)第三方擔(dān)保責(zé)任等業(yè)務(wù)時，按照約定要求客戶存入的用作資金保證的存款。而在信貸緊縮和存貸比日均考核的監(jiān)管壓力下，銀行吸儲的方式之一便是開承兌匯票獲得保證金存款。

央行網(wǎng)站統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2011年7月末，金融機構(gòu)的人民幣單位項目下保證金存款余額為44222.36億元，如果再加上個人保證金存款余額192.80億元，共計44415.16億元。簡單測算，如將存款準(zhǔn)備金率考慮為21%的平均比例，則商業(yè)銀行體系累計需上繳的存款準(zhǔn)備金在9500億元左右。

我們認(rèn)為，從規(guī)模和時間兩個方面來看，央行此舉應(yīng)視為利好，而非利空。

提準(zhǔn)并未影響基礎(chǔ)貨幣規(guī)模

從去年11月開始，央行每月上調(diào)一次存款準(zhǔn)備金率（2010年11月上調(diào)兩次），至今年6月累計凍結(jié)資金約3.2萬億元，這個數(shù)字與此間流入的新增外匯占款數(shù)量基本相當(dāng)，也就是說，從時間點和凍結(jié)資金規(guī)模來看，央行提準(zhǔn)的動作是針對外匯占款進(jìn)行的。

隨著貿(mào)易量和國際合作的快速發(fā)展，中國國家外匯儲備余額已經(jīng)超過3萬億美元大關(guān)，位居世界首位。作為發(fā)行貨幣的儲備物，央行的外匯儲備增加直接導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣投放量的迅速攀升，為控制貨幣供應(yīng)總量，央行一方面不斷提高商業(yè)銀行法定存款準(zhǔn)備金率，約凍結(jié)全部金融機構(gòu)資金13萬億元；另一方面發(fā)行央行票據(jù)回籠資金，目前規(guī)模約為4萬億。但是，由于此類操作僅限于銀行間市場進(jìn)行，只是控制了銀行的流動性及其擴大貸款的能力，并未直接凍結(jié)因購買外匯而投放的貨幣，因此作用有限。從這一角度來看，無論是提準(zhǔn)還是上調(diào)繳納基數(shù)本身對資本市場的影響都比較有限。

降低緊縮預(yù)期

盡管央行擴大存款準(zhǔn)備金上繳基數(shù)意味著回籠資金9500億元，但考慮到是在未來6個月內(nèi)執(zhí)行，也就是說緊縮力度相當(dāng)于未來6個月內(nèi)上調(diào)2～3次存款準(zhǔn)備金率。加上新增外匯占款規(guī)模有所回落，同時，全球主要經(jīng)濟體貨幣政策均呈現(xiàn)寬松狀態(tài)，因此，這從一個側(cè)面反映了央行下半年整體的緊縮力度，降低了再次提準(zhǔn)和加息的可能性。

另外，8月19日的宏觀策略周報中我們已經(jīng)明確了三季度不適合加息和提準(zhǔn)的理由：2011年6月實體經(jīng)濟流動性剩余已經(jīng)回落至0%，遠(yuǎn)低于2005年以來中國實體經(jīng)濟流動性剩余的平均值為4.93%。短期內(nèi)中國的貨幣效率并不會大幅提高，那么過分緊縮銀根也必然伴隨著社會有效產(chǎn)出總量的回落，對整體實體經(jīng)濟造成威脅。根據(jù)我們對今明兩年中國GDP增速以及CPI的預(yù)測，M2增速應(yīng)該處于15～16%的區(qū)間，一旦M2增速低于14%，就可能會令GDP增速進(jìn)一步放緩。

從上周五央行調(diào)整存款準(zhǔn)備金基數(shù)的操作來看，下半年加息和提準(zhǔn)的可能性也已經(jīng)微乎其微。從這個角度來看，該做法對國內(nèi)資本市場的利空影響非常有限，反而中期來看應(yīng)該歸為利好因素當(dāng)中。 

滬深300指數(shù)技術(shù)視角

周一市場受到假消息的驚嚇，意外低開，由于均線系統(tǒng)對多頭仍然不利，雖然消息得到澄清，但仍然無法回補缺口，周二仍有可能小幅下跌。

從自然法則的角度看，若周一晚間外圍無大的恐慌性的下跌出現(xiàn)，周二可能小幅下跌，關(guān)鍵支持位在 2837 點附近。若守穩(wěn) 2837 點，反彈將突破上周高點。

從中期的角度看，若再次突破 2910 點，則有望沖擊 3020 點。突破 3020 點，則可認(rèn)為行情的中級級別的性質(zhì)，并有望見到 3188 點。本周的關(guān)鍵點位在 3004點。

自然法則與股指期貨

持續(xù) 9 個月的振蕩下跌，股民已經(jīng)成為驚弓之鳥，一個真假難辨的消息就導(dǎo)致恐慌性拋售，也說明一般投資者對金融市場的理解更加深刻，知道流動性對價格的直接影響是不可避免的，在池子里的水要抽走的情況下，標(biāo)示池子水位的指數(shù)也必然出現(xiàn)下降，投資者搶先出逃是必然的。

由于市場存在做空機制，虛假的利空消息是可以盈利的，很難說周末釋放的消息是一種策略還是一種陰謀。

從自然法則的角度看，周二的關(guān)鍵支持位在 2840 點，即使刻意打壓，應(yīng)該不能跌破 2831 點。跌破 2831 點，則多頭的勢頭將受到較大的壓制，再次強攻需要蓄勢的時間。

若周二守穩(wěn) 2831 點，則反彈的第一目標(biāo)位看到 2878 點附近，受壓回落守穩(wěn)2859 點，OK，日內(nèi)攻到 2897 點的概率大增。2897 點受壓回落應(yīng)該出現(xiàn)一次假的博弈行為，即可能跌破早盤第一波反彈的高點，讓市場形成錯誤的判斷。

總體來看，我們傾向于認(rèn)為市場在構(gòu)筑一個 9 個月下跌周期的底部，但考慮到基本面流動性方面所面臨的問題，反彈會較為艱難。

現(xiàn)貨市場板塊策略

短期建議關(guān)注多元金融、新疆區(qū)域振興、小盤績優(yōu)、建筑節(jié)能、家庭與個人用品、垃圾發(fā)電、社保重倉、濱海新區(qū)、上海本地重組、軟件與服務(wù)等板塊。

股指期貨趨勢投資策略

趨勢投資策略僅供 500 萬以上資金持有者考慮。

長線多頭可以在 2885 點以下建倉，止損設(shè)在 2840 點（收盤）。