今日宏觀主題

財(cái)政刺激過(guò)度等于經(jīng)濟(jì)增速的提前透支

上世紀(jì)90年代以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)啟動(dòng)向來(lái)都是依靠政府積極財(cái)政政策和寬松的貨幣政策的推動(dòng)。1988~1993年，中國(guó)的財(cái)政支出增速約10%。1994年開(kāi)始，財(cái)政支出增速迅速上升到24%。 1997年亞洲金融危機(jī)后，財(cái)政刺激的力度再次增加，財(cái)政支出同比逐年走高，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在2000年正式擺脫“亞洲金融危機(jī)”的陰影。2008年全球金融危機(jī)以來(lái)，中國(guó)推出了4萬(wàn)億刺激政策導(dǎo)致，2008年以來(lái)財(cái)政支出同比均超過(guò)20%。

擠出效應(yīng)導(dǎo)致供需失衡

根據(jù)貨幣需求函數(shù)L=ky-hr （其中k為出于交易動(dòng)機(jī)和謹(jǐn)慎動(dòng)機(jī)下所持貨幣占實(shí)際收入y的比例，y即實(shí)際收入，h為出于投機(jī)動(dòng)機(jī)的貨幣需求的利率系數(shù)，r為利率） ，k越大，政府支出增加引起的一定量產(chǎn)出水平增加所導(dǎo)致的對(duì)貨幣的交易需求增加越大，使利率上升的越多，擠出效應(yīng)越大。2011年7月21日，人行溫州中心支行發(fā)布《溫州民間借貸市場(chǎng)報(bào)告》顯示，7月份，溫州民間借貸綜合年利率水平為24.4%，月息為4%至6%，年化收益最低可達(dá)48%，很明顯市場(chǎng)利率急速上升，政府部門(mén)的擠出效應(yīng)可見(jiàn)一斑。

在擠出效應(yīng)的影響下，財(cái)富過(guò)多地向需求部門(mén)集中，而供給部門(mén)得到的則較少，從而導(dǎo)致生產(chǎn)部門(mén)的產(chǎn)出增速并不能迅速與貨幣增加引起的需求增量相匹配，因此在貨幣流量增加的同時(shí)，我們卻發(fā)現(xiàn)了產(chǎn)出缺口的擴(kuò)張。因此，雖然經(jīng)濟(jì)增速有所下滑，但國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)并沒(méi)有同步下滑，即，潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率相對(duì)于實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速下降更多，當(dāng)然，工業(yè)增加值所反映的產(chǎn)出缺口與通脹走高之間亦存在很高的相關(guān)性。也就是說(shuō)，政府部門(mén)利用財(cái)政政策刺激經(jīng)濟(jì)既引起了供需結(jié)構(gòu)失衡，也導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)運(yùn)行脫離了本來(lái)的軌道，但這很可能是將未來(lái)的潛在增長(zhǎng)提前消化的結(jié)果。以財(cái)政刺激對(duì)抗經(jīng)濟(jì)周期的結(jié)果呈現(xiàn)出了非理性的繁榮景象，進(jìn)一步扼殺了生產(chǎn)部門(mén)提高生產(chǎn)效率的主動(dòng)需要，而供給曲線缺乏彈性的約束將加劇產(chǎn)出缺口的擴(kuò)大和通脹水平的惡化。

政府投入應(yīng)讓位于生產(chǎn)效率提高

從社會(huì)總供求來(lái)看，由于能源和資源供給缺乏彈性，社會(huì)總供給曲線變得陡峭，并導(dǎo)致了需求略增就引起價(jià)格快速上升的局面。面對(duì)這一問(wèn)題，我們有兩個(gè)解決途徑：一是降低單位產(chǎn)出的能耗。目前中國(guó)的單位GDP能耗水平比世界平均水平高3倍，比歐美高出4被，比日本高出8倍，甚至比人均GDP不足中國(guó)30%的印度還要高出40%。但是一方面，中國(guó)正處于工業(yè)化中期和城市化進(jìn)程當(dāng)中，高耗能材料需求旺盛導(dǎo)致了單位能耗水平很難快速回落，另一方面能耗降低只影響了共生產(chǎn)函數(shù)中的資源要素，對(duì)勞動(dòng)力、資本等要素并無(wú)影響，單方面發(fā)生作用并不能全面解決國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題；二是提高生產(chǎn)效率，包括勞動(dòng)力效率和資本效率。勞動(dòng)力供給增速回落將成為未來(lái)趨勢(shì)，以資本換取GDP的增長(zhǎng)模式也將進(jìn)一步引發(fā)通脹，生產(chǎn)效率提高意味著供給曲線右移，將同時(shí)解決勞動(dòng)力、資本、資源等各種要素的供給效率，是中國(guó)防止出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增速大幅下滑的唯一途徑。

滬深300指數(shù)技術(shù)視角

周五滬深 300 指數(shù)開(kāi)盤(pán)后直接走低，但拋壓未能跟進(jìn)，指數(shù)僅微跌到 2876.83點(diǎn)，未能切入到周四大陽(yáng)實(shí)體的 1/3 的位置，顯示市場(chǎng)低位承接有利，短期仍有新高出現(xiàn)。

根據(jù)自然法則之矢量法則測(cè)算，短期的目標(biāo)位應(yīng)見(jiàn)到 3004 點(diǎn)附近，隨后會(huì)再次出現(xiàn)一次幅度稍大的調(diào)整，關(guān)鍵的支撐位在 2884 點(diǎn)附近。只要守穩(wěn) 2884 點(diǎn)，等待均線束修復(fù)到有利多頭攻擊的態(tài)勢(shì)，則將創(chuàng)出新高，挑戰(zhàn)空頭生命線 3020 點(diǎn)。攻破 3020 點(diǎn)，則有收復(fù)今年 4 月高點(diǎn)是大概率事件，并有希望挑戰(zhàn)去年 11 月高點(diǎn)。

從循環(huán)周期的角度看，去年 11 月 11 日高點(diǎn)下跌到 8 月 9 日低點(diǎn)，跨度是 9個(gè)自然月，這樣的下跌周期往往會(huì)有一波 3 個(gè)月的逆向波動(dòng)，加上雙底形態(tài)的配合，8 月 9 日低點(diǎn)形成中級(jí)底部的可能性是存在的。不過(guò)，若美國(guó)股市下跌的方式是崩盤(pán)式下跌，內(nèi)盤(pán)仍然抗不住，因?yàn)槟壳叭蛞惑w化時(shí)代，美國(guó)股市崩盤(pán)式下跌，說(shuō)明美國(guó)經(jīng)濟(jì)存在短期殺傷力極大的利空要釋放，中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍會(huì)受到影響。

自然法則與股指期貨

周五股指期貨窄幅整理，拋壓較輕，短期應(yīng)仍有新高。

從自然法則的角度看，周一早盤(pán)若呈現(xiàn)弱勢(shì)，則將維持窄幅整理的態(tài)勢(shì)，低點(diǎn)可能觸及到 2871 點(diǎn)的位臵，隨后的反彈關(guān)鍵壓力位在 2893 點(diǎn)，突破之后也會(huì)在周五尾市高點(diǎn)附近猶豫，最終可能衍生出三角形整理形態(tài)后向上突破，目標(biāo)看到 3009 點(diǎn)的位置，對(duì)應(yīng)滬深 300 指數(shù)的 3004 點(diǎn)。

若跌破 2871 點(diǎn)，則將見(jiàn)到 2856 點(diǎn)附近，跌破這個(gè)位置的可能性基本上可以排除。反彈的關(guān)鍵壓力位在 2885 點(diǎn)附近。后市向上突破的目標(biāo)仍然看到 3009 點(diǎn)的位置。

若周一早盤(pán)強(qiáng)勢(shì)，則將攻擊自然壓力位 2926 點(diǎn)，突破該點(diǎn)也將在 2939 點(diǎn)附近受壓回落。調(diào)整的強(qiáng)支撐位在 2906 點(diǎn)附近的位置。 

現(xiàn)貨市場(chǎng)板塊策略

短期建議關(guān)注多元金融、新疆區(qū)域振興、家庭與個(gè)人用品、移動(dòng)支付、社保重倉(cāng)、稀土永磁、環(huán)保概念、濱海新區(qū)、上海本地重組、銀行等板塊。

股指期貨趨勢(shì)投資策略

趨勢(shì)投資策略僅供 500 萬(wàn)以上資金持有者考慮。

長(zhǎng)線多頭可以在 2885 點(diǎn)以下建倉(cāng)，止損設(shè)在 2840 點(diǎn)（收盤(pán)） 。