今日宏觀主題

財政刺激過度等于經(jīng)濟增速的提前透支

上世紀90年代以來，中國經(jīng)濟啟動向來都是依靠政府積極財政政策和寬松的貨幣政策的推動。1988~1993年，中國的財政支出增速約10%。1994年開始，財政支出增速迅速上升到24%。 1997年亞洲金融危機后，財政刺激的力度再次增加，財政支出同比逐年走高，中國經(jīng)濟在2000年正式擺脫“亞洲金融危機”的陰影。2008年全球金融危機以來，中國推出了4萬億刺激政策導(dǎo)致，2008年以來財政支出同比均超過20%。

擠出效應(yīng)導(dǎo)致供需失衡

根據(jù)貨幣需求函數(shù)L=ky-hr （其中k為出于交易動機和謹慎動機下所持貨幣占實際收入y的比例，y即實際收入，h為出于投機動機的貨幣需求的利率系數(shù)，r為利率） ，k越大，政府支出增加引起的一定量產(chǎn)出水平增加所導(dǎo)致的對貨幣的交易需求增加越大，使利率上升的越多，擠出效應(yīng)越大。2011年7月21日，人行溫州中心支行發(fā)布《溫州民間借貸市場報告》顯示，7月份，溫州民間借貸綜合年利率水平為24.4%，月息為4%至6%，年化收益最低可達48%，很明顯市場利率急速上升，政府部門的擠出效應(yīng)可見一斑。

在擠出效應(yīng)的影響下，財富過多地向需求部門集中，而供給部門得到的則較少，從而導(dǎo)致生產(chǎn)部門的產(chǎn)出增速并不能迅速與貨幣增加引起的需求增量相匹配，因此在貨幣流量增加的同時，我們卻發(fā)現(xiàn)了產(chǎn)出缺口的擴張。因此，雖然經(jīng)濟增速有所下滑，但國內(nèi)經(jīng)濟并沒有同步下滑，即，潛在經(jīng)濟增長率相對于實際經(jīng)濟增速下降更多，當然，工業(yè)增加值所反映的產(chǎn)出缺口與通脹走高之間亦存在很高的相關(guān)性。也就是說，政府部門利用財政政策刺激經(jīng)濟既引起了供需結(jié)構(gòu)失衡，也導(dǎo)致了經(jīng)濟運行脫離了本來的軌道，但這很可能是將未來的潛在增長提前消化的結(jié)果。以財政刺激對抗經(jīng)濟周期的結(jié)果呈現(xiàn)出了非理性的繁榮景象，進一步扼殺了生產(chǎn)部門提高生產(chǎn)效率的主動需要，而供給曲線缺乏彈性的約束將加劇產(chǎn)出缺口的擴大和通脹水平的惡化。

政府投入應(yīng)讓位于生產(chǎn)效率提高

從社會總供求來看，由于能源和資源供給缺乏彈性，社會總供給曲線變得陡峭，并導(dǎo)致了需求略增就引起價格快速上升的局面。面對這一問題，我們有兩個解決途徑：一是降低單位產(chǎn)出的能耗。目前中國的單位GDP能耗水平比世界平均水平高3倍，比歐美高出4被，比日本高出8倍，甚至比人均GDP不足中國30%的印度還要高出40%。但是一方面，中國正處于工業(yè)化中期和城市化進程當中，高耗能材料需求旺盛導(dǎo)致了單位能耗水平很難快速回落，另一方面能耗降低只影響了共生產(chǎn)函數(shù)中的資源要素，對勞動力、資本等要素并無影響，單方面發(fā)生作用并不能全面解決國內(nèi)經(jīng)濟問題；二是提高生產(chǎn)效率，包括勞動力效率和資本效率。勞動力供給增速回落將成為未來趨勢，以資本換取GDP的增長模式也將進一步引發(fā)通脹，生產(chǎn)效率提高意味著供給曲線右移，將同時解決勞動力、資本、資源等各種要素的供給效率，是中國防止出現(xiàn)經(jīng)濟增速大幅下滑的唯一途徑。

滬深300指數(shù)技術(shù)視角

周五滬深 300 指數(shù)開盤后直接走低，但拋壓未能跟進，指數(shù)僅微跌到 2876.83點，未能切入到周四大陽實體的 1/3 的位置，顯示市場低位承接有利，短期仍有新高出現(xiàn)。

根據(jù)自然法則之矢量法則測算，短期的目標位應(yīng)見到 3004 點附近，隨后會再次出現(xiàn)一次幅度稍大的調(diào)整，關(guān)鍵的支撐位在 2884 點附近。只要守穩(wěn) 2884 點，等待均線束修復(fù)到有利多頭攻擊的態(tài)勢，則將創(chuàng)出新高，挑戰(zhàn)空頭生命線 3020 點。攻破 3020 點，則有收復(fù)今年 4 月高點是大概率事件，并有希望挑戰(zhàn)去年 11 月高點。

從循環(huán)周期的角度看，去年 11 月 11 日高點下跌到 8 月 9 日低點，跨度是 9個自然月，這樣的下跌周期往往會有一波 3 個月的逆向波動，加上雙底形態(tài)的配合，8 月 9 日低點形成中級底部的可能性是存在的。不過，若美國股市下跌的方式是崩盤式下跌，內(nèi)盤仍然抗不住，因為目前全球一體化時代，美國股市崩盤式下跌，說明美國經(jīng)濟存在短期殺傷力極大的利空要釋放，中國經(jīng)濟仍會受到影響。

自然法則與股指期貨

周五股指期貨窄幅整理，拋壓較輕，短期應(yīng)仍有新高。

從自然法則的角度看，周一早盤若呈現(xiàn)弱勢，則將維持窄幅整理的態(tài)勢，低點可能觸及到 2871 點的位臵，隨后的反彈關(guān)鍵壓力位在 2893 點，突破之后也會在周五尾市高點附近猶豫，最終可能衍生出三角形整理形態(tài)后向上突破，目標看到 3009 點的位置，對應(yīng)滬深 300 指數(shù)的 3004 點。

若跌破 2871 點，則將見到 2856 點附近，跌破這個位置的可能性基本上可以排除。反彈的關(guān)鍵壓力位在 2885 點附近。后市向上突破的目標仍然看到 3009 點的位置。

若周一早盤強勢，則將攻擊自然壓力位 2926 點，突破該點也將在 2939 點附近受壓回落。調(diào)整的強支撐位在 2906 點附近的位置。 

現(xiàn)貨市場板塊策略

短期建議關(guān)注多元金融、新疆區(qū)域振興、家庭與個人用品、移動支付、社保重倉、稀土永磁、環(huán)保概念、濱海新區(qū)、上海本地重組、銀行等板塊。

股指期貨趨勢投資策略

趨勢投資策略僅供 500 萬以上資金持有者考慮。

長線多頭可以在 2885 點以下建倉，止損設(shè)在 2840 點（收盤） 。