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制造部門景氣度回落的內外部原因剖析

8月23日公布的匯豐中國采購經理人指數(shù)初值為49.8%，高于7月的49.3%，令國內資本市場獲得了一個反彈的理由，但冷靜思索便知該指標仍在榮枯線下方，中國經濟景氣狀況仍然堪憂。我們認為，導致這一結果的因素主要包括：第一、季節(jié)性因素；第二、中國主要貿易伙伴國/地區(qū)經濟增速嚴重放緩；第三、資源價格處于高位與價格粘性之間導致的產出缺口。

夏季多為制造業(yè)淡季

無論是用電量增速、以采購經理人指數(shù)所反映的經濟景氣狀況以及工業(yè)增加值往往在夏季呈現(xiàn)出淡季特征。8月作為夏季的尾巴，工業(yè)部門的開工及運行情況應略有好轉。自2006年以來，只有2009年和2010年8月的匯豐PMI指數(shù)大幅高于7月，其他年份均現(xiàn)環(huán)比回落，也就是說此次公布的匯豐中國8月PMI低于50%本來就在預期之內，并沒有太多意外。而中國經濟增速是否衰退或者是否出現(xiàn)重大問題還應該看9、10兩個月的經濟景氣狀況。

歐美日經濟增速嚴重放緩

日前，各大投行相繼下調了全球及歐美的經濟增速，同時數(shù)據顯示，各大主要經濟體的采購經理人指數(shù)也在迅速下滑。歐美日為中國的主要貿易國/地區(qū)，其經濟增速下滑以及經濟景氣度大幅回落對中國對外貿易亦構成一定威脅。昨日公布的歐元區(qū)制造業(yè)8月PM自2009年10月以來首次跌至50下方，盡管同時公布的德國8月制造業(yè)PMI與前值持平仍為52，但也難以提振中國對外貿易的整體形勢。因此，我們看到，匯豐中國8月PMI分項中新訂單環(huán)比下滑1個百分點至49.2。

上下游產品需求彈性不同導致產出缺口

需求彈性是指在一定時期內價格一定程度的變動所引起的需求量變動的程度。作為需求方的消費部門所反映出的需求價格彈性引發(fā)了產品的價格粘性，剛性需求下的產品其需求價格彈性較小相應的價格粘性就會較低，反之則價格粘性較高。所謂價格粘性，是指物價水平不能隨著總需求的變動而迅速變化。同質化、標準化的商品交易成本比較低，價格粘性比較?。欢峭|化、非標準化的商品交易成本比較高，價格粘性也相應的比較高。

對于處于上游的資源和能源類產品，由于其同質性和標準化程度高，因此，價格粘性比較小。而非基礎必須品的終端消費品則體現(xiàn)了非同質化、非標準化的特征，因此，其價格粘性較高。上游和下游產品需求彈性的不同引起了產出缺口預計庫存增加的并存，而前者則是通脹的主要推手。據Wind數(shù)據統(tǒng)計，截至8月22日，滬深兩市已有1367家公司披露半年報。在剔除金融類上市公司及不可比因素后，1246家公司今年6月末的存貨合計達到1.42萬億元，同比增長38.2%，比今年初增長18.9%。平均每家上市公司手持存貨11.4億元。

因此，如果年內上游能源和資源類產品價格仍處于高位運行，而上游需求仍然不足，那么，要么以繼續(xù)資源錯配增加庫存換取經濟增速，要么工業(yè)增加值出現(xiàn)大幅回落。

滬深300指數(shù)技術視角

周三滬深 300 指數(shù)小幅高開，但受阻于自然壓力位 2849 點，形成高開低走的走勢，但回落守穩(wěn)在周二陽 K 線實體中點附近，多頭仍有一線希望。

周三晚間黃金暴跌，避險資金有階段性退出的跡象，也從另外一個方面說明經濟的危機已經到了一個階段性的最壞情況，短期內繼續(xù)惡化的可能性較小。

由于美股反彈，黃金暴跌，周四滬深 300 指數(shù)有可能收出陽線。從自然法則的角度看，反彈的強壓力位在 2876 點附近，最好情況，也將在 2891 點受阻。

從循環(huán)周期的角度看，去年 11 月高點運行到周四，跨度達到 196 個交易日，而從周四回溯 36、49、144 個交易日也是前期走勢的重要拐點，平方周期共振的條件已經具備，考慮到目前處在大級別的時空協(xié)調點，一旦放量可能引發(fā)市場大幅波動。

不過，從基本面的情況看，目前債券銀行間市場同業(yè)拆借加權平均利率達到歷史高點的水平（參見圖 2.2-2），這說明金融市場的資金短缺達到了極限，這種背景不支持出現(xiàn)很大級別的牛市。但短期來看，拋壓已經很低，需要一次反彈釋放做多的能量。

自然法則與股指期貨

雖然周二晚間美國造好，但滬深 300 指數(shù)并未出現(xiàn)明顯強勢，早盤雖然高開，但受阻于自然壓力位 2841 點，稍后雖然突破，但仍然受壓，最高僅沖到 2844 點，隨后一路走低，最低擊穿 2800 點關鍵支持位。

從自然法則的角度看，周四繼續(xù)下跌的可能性并不大，我們傾向于市場將出現(xiàn)一波反彈。早盤的關鍵壓力位為 2820 點。突破該點，則將再次上摸周三高點。隨后將在周三高點附近窄幅整理，突破后，上升目標提升到 2874 點附近，中途會在 2867 點提前展開爭奪。

按照自然之陰陽協(xié)調的原理，我們傾向于認為 2874 點將展開一波調整，是對2844 點突破的確認，關鍵支持位在 2843 點附近。 

現(xiàn)貨市場板塊策略

短期建議關注移動支付、網絡游戲概念、新疆區(qū)域振興、云計算、媒體、分拆上市、銀行持股、3G 概念、軟件與服務、環(huán)保概念等板塊。

股指期貨趨勢投資策略

趨勢投資策略僅供 500 萬以上資金持有者考慮。

長線多頭可以在 2783 點附近建倉，止損設在 2765 點（收盤）。