今日宏觀主題

制造部門景氣度回落的內(nèi)外部原因剖析

8月23日公布的匯豐中國采購經(jīng)理人指數(shù)初值為49.8%，高于7月的49.3%，令國內(nèi)資本市場獲得了一個反彈的理由，但冷靜思索便知該指標(biāo)仍在榮枯線下方，中國經(jīng)濟景氣狀況仍然堪憂。我們認為，導(dǎo)致這一結(jié)果的因素主要包括：第一、季節(jié)性因素；第二、中國主要貿(mào)易伙伴國/地區(qū)經(jīng)濟增速嚴重放緩；第三、資源價格處于高位與價格粘性之間導(dǎo)致的產(chǎn)出缺口。

夏季多為制造業(yè)淡季

無論是用電量增速、以采購經(jīng)理人指數(shù)所反映的經(jīng)濟景氣狀況以及工業(yè)增加值往往在夏季呈現(xiàn)出淡季特征。8月作為夏季的尾巴，工業(yè)部門的開工及運行情況應(yīng)略有好轉(zhuǎn)。自2006年以來，只有2009年和2010年8月的匯豐PMI指數(shù)大幅高于7月，其他年份均現(xiàn)環(huán)比回落，也就是說此次公布的匯豐中國8月PMI低于50%本來就在預(yù)期之內(nèi)，并沒有太多意外。而中國經(jīng)濟增速是否衰退或者是否出現(xiàn)重大問題還應(yīng)該看9、10兩個月的經(jīng)濟景氣狀況。

歐美日經(jīng)濟增速嚴重放緩

日前，各大投行相繼下調(diào)了全球及歐美的經(jīng)濟增速，同時數(shù)據(jù)顯示，各大主要經(jīng)濟體的采購經(jīng)理人指數(shù)也在迅速下滑。歐美日為中國的主要貿(mào)易國/地區(qū)，其經(jīng)濟增速下滑以及經(jīng)濟景氣度大幅回落對中國對外貿(mào)易亦構(gòu)成一定威脅。昨日公布的歐元區(qū)制造業(yè)8月PM自2009年10月以來首次跌至50下方，盡管同時公布的德國8月制造業(yè)PMI與前值持平仍為52，但也難以提振中國對外貿(mào)易的整體形勢。因此，我們看到，匯豐中國8月PMI分項中新訂單環(huán)比下滑1個百分點至49.2。

上下游產(chǎn)品需求彈性不同導(dǎo)致產(chǎn)出缺口

需求彈性是指在一定時期內(nèi)價格一定程度的變動所引起的需求量變動的程度。作為需求方的消費部門所反映出的需求價格彈性引發(fā)了產(chǎn)品的價格粘性，剛性需求下的產(chǎn)品其需求價格彈性較小相應(yīng)的價格粘性就會較低，反之則價格粘性較高。所謂價格粘性，是指物價水平不能隨著總需求的變動而迅速變化。同質(zhì)化、標(biāo)準(zhǔn)化的商品交易成本比較低，價格粘性比較?。欢峭|(zhì)化、非標(biāo)準(zhǔn)化的商品交易成本比較高，價格粘性也相應(yīng)的比較高。

對于處于上游的資源和能源類產(chǎn)品，由于其同質(zhì)性和標(biāo)準(zhǔn)化程度高，因此，價格粘性比較小。而非基礎(chǔ)必須品的終端消費品則體現(xiàn)了非同質(zhì)化、非標(biāo)準(zhǔn)化的特征，因此，其價格粘性較高。上游和下游產(chǎn)品需求彈性的不同引起了產(chǎn)出缺口預(yù)計庫存增加的并存，而前者則是通脹的主要推手。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至8月22日，滬深兩市已有1367家公司披露半年報。在剔除金融類上市公司及不可比因素后，1246家公司今年6月末的存貨合計達到1.42萬億元，同比增長38.2%，比今年初增長18.9%。平均每家上市公司手持存貨11.4億元。

因此，如果年內(nèi)上游能源和資源類產(chǎn)品價格仍處于高位運行，而上游需求仍然不足，那么，要么以繼續(xù)資源錯配增加庫存換取經(jīng)濟增速，要么工業(yè)增加值出現(xiàn)大幅回落。

滬深300指數(shù)技術(shù)視角

周三滬深 300 指數(shù)小幅高開，但受阻于自然壓力位 2849 點，形成高開低走的走勢，但回落守穩(wěn)在周二陽 K 線實體中點附近，多頭仍有一線希望。

周三晚間黃金暴跌，避險資金有階段性退出的跡象，也從另外一個方面說明經(jīng)濟的危機已經(jīng)到了一個階段性的最壞情況，短期內(nèi)繼續(xù)惡化的可能性較小。

由于美股反彈，黃金暴跌，周四滬深 300 指數(shù)有可能收出陽線。從自然法則的角度看，反彈的強壓力位在 2876 點附近，最好情況，也將在 2891 點受阻。

從循環(huán)周期的角度看，去年 11 月高點運行到周四，跨度達到 196 個交易日，而從周四回溯 36、49、144 個交易日也是前期走勢的重要拐點，平方周期共振的條件已經(jīng)具備，考慮到目前處在大級別的時空協(xié)調(diào)點，一旦放量可能引發(fā)市場大幅波動。

不過，從基本面的情況看，目前債券銀行間市場同業(yè)拆借加權(quán)平均利率達到歷史高點的水平（參見圖 2.2-2），這說明金融市場的資金短缺達到了極限，這種背景不支持出現(xiàn)很大級別的牛市。但短期來看，拋壓已經(jīng)很低，需要一次反彈釋放做多的能量。

自然法則與股指期貨

雖然周二晚間美國造好，但滬深 300 指數(shù)并未出現(xiàn)明顯強勢，早盤雖然高開，但受阻于自然壓力位 2841 點，稍后雖然突破，但仍然受壓，最高僅沖到 2844 點，隨后一路走低，最低擊穿 2800 點關(guān)鍵支持位。

從自然法則的角度看，周四繼續(xù)下跌的可能性并不大，我們傾向于市場將出現(xiàn)一波反彈。早盤的關(guān)鍵壓力位為 2820 點。突破該點，則將再次上摸周三高點。隨后將在周三高點附近窄幅整理，突破后，上升目標(biāo)提升到 2874 點附近，中途會在 2867 點提前展開爭奪。

按照自然之陰陽協(xié)調(diào)的原理，我們傾向于認為 2874 點將展開一波調(diào)整，是對2844 點突破的確認，關(guān)鍵支持位在 2843 點附近。 

現(xiàn)貨市場板塊策略

短期建議關(guān)注移動支付、網(wǎng)絡(luò)游戲概念、新疆區(qū)域振興、云計算、媒體、分拆上市、銀行持股、3G 概念、軟件與服務(wù)、環(huán)保概念等板塊。

股指期貨趨勢投資策略

趨勢投資策略僅供 500 萬以上資金持有者考慮。

長線多頭可以在 2783 點附近建倉，止損設(shè)在 2765 點（收盤）。