貨幣供應(yīng)量作為反映市場(chǎng)大資金面的重要指標(biāo),對(duì)衡量股市流動(dòng)性有一定參考意義,對(duì)把握股指大級(jí)別的頂部和底部也具有較好的參考性。雖然消息面上,RQFII被允許投資A股,帶來一定利好,但結(jié)合最近公布的貨幣供應(yīng)量數(shù)據(jù),我們判斷,股指大級(jí)別底部形成的條件尚不成熟。

我們將廣義貨幣供應(yīng)量M2與狹義貨幣供應(yīng)量M1的差額(采取月同比數(shù)據(jù),以下用M2-M1表示)與上證綜指歷史收盤價(jià)進(jìn)行對(duì)比分析,結(jié)果顯示,當(dāng)上證指數(shù)處于998點(diǎn)和1664點(diǎn)大級(jí)別底部時(shí),M2-M1正好對(duì)應(yīng)兩個(gè)歷史高位區(qū)域,均超過5%。而在上證指數(shù)處于6124點(diǎn)和2319點(diǎn)的大級(jí)別高點(diǎn)區(qū)域時(shí),M2-M1則對(duì)應(yīng)著兩個(gè)歷史低位區(qū)域,并處于負(fù)值狀態(tài)。同時(shí)我們發(fā)現(xiàn),盡管M2-M1峰值的拐點(diǎn)并不完全領(lǐng)先上證指數(shù)的拐點(diǎn),但在上證指數(shù)進(jìn)入大級(jí)別的頂部和底部區(qū)域之時(shí),往往會(huì)提前進(jìn)入低位和高位區(qū)域。換言之,M2-M1相對(duì)股指具有一定的領(lǐng)先性。

央行最新發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示,7月M1同比增長(zhǎng)11.6%,M2同比增長(zhǎng)14.7%。據(jù)此計(jì)算,7月M2-M1為3.1%,雖然遠(yuǎn)高于2000年8月至2011年7月的平均值0.54%,但相比5%以上的歷史高位區(qū)域還有較大差距。因此,我們認(rèn)為,目前指數(shù)尚未構(gòu)建完成大級(jí)別底部。隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的繼續(xù)深化,投資活動(dòng)還在繼續(xù)下降。我們預(yù)計(jì),當(dāng)M2-M1擴(kuò)大至4%以上,伴隨CPI見頂,投資和實(shí)體經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)時(shí),指數(shù)的大級(jí)別底部方趨于成熟。

此外,近期有兩則消息值得注意:

首先,16日央行發(fā)行50億元1年期央票,參考收益率較上期上浮8.58個(gè)基點(diǎn),引發(fā)市場(chǎng)加息預(yù)期。我們通過歷史數(shù)據(jù)分析,發(fā)現(xiàn)央票利率上行同加息并不存在明顯的必然性。我們更加傾向認(rèn)為,央行旨在通過央票利率上行提升貨幣回籠效果。但無論基于哪種觀點(diǎn),都從側(cè)面印證了管理層對(duì)貨幣政策仍不放松的態(tài)度。

其次,國(guó)務(wù)院副總理李克強(qiáng)表示,將允許以人民幣境外合格機(jī)構(gòu)投資者方式(RQFII)投資境內(nèi)證券市場(chǎng),起步金額為200億元。這將引導(dǎo)海外人民幣通過合規(guī)渠道回流,對(duì)A股亦將形成一條新的資金渠道。但該消息對(duì)A股而言,實(shí)際上是“聞之甚香,食之雞肋”。從200億元這樣少的起步金額來看,對(duì)最終能夠進(jìn)入A股市場(chǎng)的資金規(guī)模難寄厚望,更何況資金實(shí)質(zhì)性流入仍需要等待。

此外,近日德法會(huì)晤談判無果,德國(guó)及整個(gè)歐元區(qū)GDP增長(zhǎng)遜色,加上日本國(guó)債評(píng)級(jí)或?qū)⒄{(diào)降,均再次暴露出外圍市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。整體而言,我們認(rèn)為指數(shù)底部形成條件尚未成熟。對(duì)于期指短期走勢(shì),我們?nèi)远x為振蕩,且目前已反彈至區(qū)間高位,IF1108合約2920一帶亦攻而不破,需警惕反彈見頂風(fēng)險(xiǎn)。操作上,建議投資者控制倉(cāng)位。