今日宏觀主題

從擠出效應(yīng)看中小企業(yè)困境

7月27日，阿里巴巴集團和北京大學(xué)國家發(fā)展研究院發(fā)布的《小企業(yè)經(jīng)營與融資困境調(diào)研報告》顯示，目前并沒有出現(xiàn)傳聞中的中小企業(yè)“倒閉潮”，受調(diào)研的小企業(yè)中，處于歇產(chǎn)或半歇產(chǎn)的占比為18.63％，而25％左右的小企業(yè)開工率達到了90％。

該報告認(rèn)為，小企業(yè)面臨的前三大壓力分別為：勞動力成本、原材料成本、人民幣升值。若以2010年初為中間點，接受調(diào)查的小企業(yè)中，面臨勞動力成本上漲壓力的占比由此前的52.10％，上升到目前的81.67％；面臨原材料成本上漲壓力的占比由55.56％上升至81.43％；面臨人民幣升值壓力的占比，也由32.95％上升至48.11％。相反，該報告的數(shù)據(jù)顯示，央行的貨幣緊縮政策對中小企業(yè)的影響卻并不大：接受調(diào)研的浙江小企業(yè)中，以銀行和農(nóng)村信用社作為主要融資渠道的僅占21％，通過親友及民間借貸的比例則高達50％；通過小額貸款公司和典當(dāng)行借貸的比例為8％；而尚有22％的小企業(yè)未與金融機構(gòu)或個人發(fā)生過借貸行為。

該報告的數(shù)據(jù)讓我們得到如下結(jié)論：其一，央行貨幣緊縮并沒有直接影響中小企業(yè)的融資；其二，成本攀升和人民幣升值才是中小企業(yè)發(fā)展中的最大問題。那么此處有兩個疑問：如果是需求增加所致成本攀升則中小企業(yè)可以將成本向消費終端傳導(dǎo)；如果是流動性增加所引發(fā)的，只要保證市場各個環(huán)節(jié)中的流動性可以同步增加那么也不至于令中小企業(yè)面臨減產(chǎn)甚至倒閉。

從反映供需情況的訂單和庫存指數(shù)數(shù)據(jù)中，我們可以看出，目前企業(yè)的下游需求仍然相對旺盛，但是企業(yè)耐用品庫存和生產(chǎn)資料庫存指數(shù)卻在迅速回落，其中生產(chǎn)資料庫存指數(shù)已經(jīng)跌至2006年3月以來的最低水平。也就是說，生產(chǎn)企業(yè)并非沒有能力將成本向需求方傳導(dǎo)，我們認(rèn)為，導(dǎo)致作為私人生產(chǎn)部門的中小企業(yè)喪失主動權(quán)的原因在于政府部門的擠出效應(yīng)。

中國經(jīng)濟中的擠出效應(yīng)：稅負過重

擠出效應(yīng)是指政府支出增加所引起的私人消費或投資降低的效果。從中國的經(jīng)濟形勢來看，擠出效應(yīng)主要體現(xiàn)為:政府通過增加稅收來為其支出籌資，在這種情況下，增稅減少了私人收入，使私人消費與投資減少；在實現(xiàn)了充分就業(yè)的情況下，政府支出增加引起了價格水平的上升，從而導(dǎo)致私人消費與投資的減少。

稅負過重的問題一直備受關(guān)注，我們看到全國財政收入的增長速度已經(jīng)超過工資總額及GDP的增速。比較中美兩國的財政支出同GDP的比重，我們發(fā)現(xiàn)美國在財政方面的收支情況和中國基本相近，但不同的是：小布什時代以來，美國的戰(zhàn)爭支出以及債務(wù)利息的償付支出均大幅攀升，而這兩個方面也的確拖累了美國經(jīng)濟，但戰(zhàn)爭方面的財政支出對私人部門的投資和消費基本不構(gòu)成擠出效應(yīng)。

同時，目前中國的人均GDP不及美國的1/10，甚至與1985年美國的人均GDP相比，也相差懸殊。而在美國人均GDP相對較低的上世紀(jì)70年代，其財政收入的GDP占比幾乎不足5%。

財富更多地流向了政府部門

2000年～2010年的11年間，我國財政收入平均增速為19.86，同期的M2平均增速僅為17.80%。且剔除2009年4萬億貨幣凈投放刺激經(jīng)濟導(dǎo)致當(dāng)年貨幣增量激增的個別情況外，2000年以來的其余十年當(dāng)中，財政收入增速始終快于流動性增速。也就是說，財富更多地以稅收形式進入了政府部門，而非私人部門，私人部門所擁有財富的增速低于流動性增速，因此，流動性增加所引發(fā)的成本攀升是私人部門所無法承受的。

不可否認(rèn)，政府部門利用其財稅收入進行了大量基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，這對中國經(jīng)濟高速發(fā)展做出了巨大貢獻，但從圖1.1.8中，我們也看到了政府部門支出比重正在擴大，而且部分?jǐn)D占了原本屬于居民或者私人部門消費/投資的位臵。

加上中小企業(yè)受占社會資源比例相對較小，更容易受到擠壓，因此，在政府部門的擠出效應(yīng)下，中小企業(yè)是最大的受害者，其次就是居民家庭方面。對于大型企業(yè)而言，由于其享受的社會資源更為豐富，與政府部門合作的機會更多，因此，在政府支出占比增加的過程中，大企業(yè)反而是受益方。

結(jié)論：中小企業(yè)將長期陷入發(fā)展瓶頸

一方面，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整過程，對于以來料加工為主，自主創(chuàng)新為輔的中小企業(yè)而言面臨的是行業(yè)大洗牌，適者生存，而這個過程將是漫長的；另一方面，中國稅收制度改革的呼聲已經(jīng)有些年頭，但始終沒有真正的落實，改革又將是一個漫長的等待。在政府?dāng)D出效應(yīng)的影響下，又面臨產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的挑戰(zhàn)，我們認(rèn)為，中小企業(yè)很可能將長期陷入發(fā)展瓶頸。 

滬深300指數(shù)技術(shù)視角

周三滬深 300 指數(shù)窄幅波動，觀望氣氛再次彌漫。在此難得平靜的時刻，讓我們感受下自然神學(xué)對自然的認(rèn)識和理解。

自然神學(xué)指的是不依賴于信仰或特殊啟示，而僅僅憑借理性與經(jīng)驗來構(gòu)建關(guān)于上帝的教義。這一名稱大概始自羅馬古文物研究家瓦羅(M.Terentius  Varro)。他區(qū)分了詩歌神學(xué)、公民神學(xué)和自然神學(xué)。其中，自然神學(xué)指的是對于神性的哲學(xué)思考。它是哲學(xué)家關(guān)于自然與實在的解釋的一部分。這樣看來，自然神學(xué)并非與啟示神學(xué)相對立。但在基督思想史上，二者卻尖銳對立。

自然神學(xué)中最為著名的就是“鐘表匠理論”，具體的內(nèi)容可以簡單的概括為：當(dāng)我們走在大街上看見一顆石頭，我們當(dāng)然會認(rèn)為那顆石頭原來就在那里。但是，把那顆石頭換成一塊鐘表呢？我們就會理所當(dāng)然的認(rèn)為在這塊表的背后有一位鐘表匠，也就是說這塊表不會平白無故的冒出來，而是有一位鐘表匠打造的。既然我們承認(rèn)鐘表匠，那么為什么不承認(rèn)石頭匠，乃至整個生物圈的“匠”呢？這個“匠”在書中就是指生命設(shè)計者，或者說——上帝。

自去年 11 月高點調(diào)整到今年 8 月 9 日低點，持續(xù)了 184個交易日，如果我們認(rèn)為這段周期是自然神學(xué)中的某個度量的 7 倍，則在這個 7的跨度內(nèi)必然存在 5、或 4 或 3 之類的跨度。事實上，今年 1 月 25 日低點至 8 月9 日低點，時間跨度為 132 個交易日，132/184≈5/7，今年 3 月 9 日局部高點至8 月 9 日低點，時間跨度為 106 個交易日，106/184≈4/7。

當(dāng)我們看到這樣完美的比例關(guān)系時，猶如我們在街上看到一塊精美的表，我們自然會想到必定有一種超自然的力量在背后控制著交易者的思維，導(dǎo)致市場拐點之間存在這樣的完美關(guān)系。這樣的關(guān)系，我們無法從自然哲學(xué)的角度，或者說從西方科學(xué)的角度加以驗證或證明，是不可證偽的，因此只能歸于自然神學(xué)的范疇，但顯然我們不會認(rèn)為這是偽科學(xué)，而會認(rèn)為這是一種我們還無法認(rèn)識的真理（科學(xué)不等于全部真理） 。

牛頓顯然是自然神學(xué)的信徒，但自然哲學(xué)（科學(xué)）的信徒否認(rèn)這點。自然哲學(xué)的信徒都記得，凱恩斯在購得牛頓的手稿并研究后曾對世人突然宣布：“牛頓并非理性時代第一人，但卻是歷史上最后一位煉金士。”

自然法則與股指期貨

周三早盤脈沖波動后，股指期貨成為心電圖中的即將逝去的人的心跳曲線，振幅越來越小，最后歸于平靜。市場會一直平靜嗎？當(dāng)然不會，自然法則之一是交替原則，大幅波動的時刻悄然來臨。

早盤若強勢，會直接突破挑戰(zhàn) 2943 點的自然壓力位，最高也可能上摸到 2952點附近。若早盤弱勢，則將下跌到 2840 點附近尋求支持，守穩(wěn) 2840 點，則將反彈到 2866 點附近。若跌破 2840 點，則將見到 2814 點的自然支持位，這是多頭生命線，多頭必守。

現(xiàn)貨市場板塊策略

短期建議關(guān)注生物育種、媒體、核高基概念、氫能、抗癌概念、分拆上市、保險、北部灣經(jīng)濟區(qū)、含 B 股的 A股、新三板概念等板塊。

股指期貨趨勢投資策略

趨勢投資策略僅供 500 萬以上資金持有者考慮。

長線多頭可以在 2850 點之下建倉，止損設(shè)在 2790 點。