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從擠出效應(yīng)看中小企業(yè)困境

7月27日，阿里巴巴集團(tuán)和北京大學(xué)國家發(fā)展研究院發(fā)布的《小企業(yè)經(jīng)營與融資困境調(diào)研報(bào)告》顯示，目前并沒有出現(xiàn)傳聞中的中小企業(yè)“倒閉潮”，受調(diào)研的小企業(yè)中，處于歇產(chǎn)或半歇產(chǎn)的占比為18.63％，而25％左右的小企業(yè)開工率達(dá)到了90％。

該報(bào)告認(rèn)為，小企業(yè)面臨的前三大壓力分別為：勞動(dòng)力成本、原材料成本、人民幣升值。若以2010年初為中間點(diǎn)，接受調(diào)查的小企業(yè)中，面臨勞動(dòng)力成本上漲壓力的占比由此前的52.10％，上升到目前的81.67％；面臨原材料成本上漲壓力的占比由55.56％上升至81.43％；面臨人民幣升值壓力的占比，也由32.95％上升至48.11％。相反，該報(bào)告的數(shù)據(jù)顯示，央行的貨幣緊縮政策對(duì)中小企業(yè)的影響卻并不大：接受調(diào)研的浙江小企業(yè)中，以銀行和農(nóng)村信用社作為主要融資渠道的僅占21％，通過親友及民間借貸的比例則高達(dá)50％；通過小額貸款公司和典當(dāng)行借貸的比例為8％；而尚有22％的小企業(yè)未與金融機(jī)構(gòu)或個(gè)人發(fā)生過借貸行為。

該報(bào)告的數(shù)據(jù)讓我們得到如下結(jié)論：其一，央行貨幣緊縮并沒有直接影響中小企業(yè)的融資；其二，成本攀升和人民幣升值才是中小企業(yè)發(fā)展中的最大問題。那么此處有兩個(gè)疑問：如果是需求增加所致成本攀升則中小企業(yè)可以將成本向消費(fèi)終端傳導(dǎo)；如果是流動(dòng)性增加所引發(fā)的，只要保證市場各個(gè)環(huán)節(jié)中的流動(dòng)性可以同步增加那么也不至于令中小企業(yè)面臨減產(chǎn)甚至倒閉。

從反映供需情況的訂單和庫存指數(shù)數(shù)據(jù)中，我們可以看出，目前企業(yè)的下游需求仍然相對(duì)旺盛，但是企業(yè)耐用品庫存和生產(chǎn)資料庫存指數(shù)卻在迅速回落，其中生產(chǎn)資料庫存指數(shù)已經(jīng)跌至2006年3月以來的最低水平。也就是說，生產(chǎn)企業(yè)并非沒有能力將成本向需求方傳導(dǎo)，我們認(rèn)為，導(dǎo)致作為私人生產(chǎn)部門的中小企業(yè)喪失主動(dòng)權(quán)的原因在于政府部門的擠出效應(yīng)。

中國經(jīng)濟(jì)中的擠出效應(yīng)：稅負(fù)過重

擠出效應(yīng)是指政府支出增加所引起的私人消費(fèi)或投資降低的效果。從中國的經(jīng)濟(jì)形勢來看，擠出效應(yīng)主要體現(xiàn)為:政府通過增加稅收來為其支出籌資，在這種情況下，增稅減少了私人收入，使私人消費(fèi)與投資減少；在實(shí)現(xiàn)了充分就業(yè)的情況下，政府支出增加引起了價(jià)格水平的上升，從而導(dǎo)致私人消費(fèi)與投資的減少。

稅負(fù)過重的問題一直備受關(guān)注，我們看到全國財(cái)政收入的增長速度已經(jīng)超過工資總額及GDP的增速。比較中美兩國的財(cái)政支出同GDP的比重，我們發(fā)現(xiàn)美國在財(cái)政方面的收支情況和中國基本相近，但不同的是：小布什時(shí)代以來，美國的戰(zhàn)爭支出以及債務(wù)利息的償付支出均大幅攀升，而這兩個(gè)方面也的確拖累了美國經(jīng)濟(jì)，但戰(zhàn)爭方面的財(cái)政支出對(duì)私人部門的投資和消費(fèi)基本不構(gòu)成擠出效應(yīng)。

同時(shí)，目前中國的人均GDP不及美國的1/10，甚至與1985年美國的人均GDP相比，也相差懸殊。而在美國人均GDP相對(duì)較低的上世紀(jì)70年代，其財(cái)政收入的GDP占比幾乎不足5%。

財(cái)富更多地流向了政府部門

2000年～2010年的11年間，我國財(cái)政收入平均增速為19.86，同期的M2平均增速僅為17.80%。且剔除2009年4萬億貨幣凈投放刺激經(jīng)濟(jì)導(dǎo)致當(dāng)年貨幣增量激增的個(gè)別情況外，2000年以來的其余十年當(dāng)中，財(cái)政收入增速始終快于流動(dòng)性增速。也就是說，財(cái)富更多地以稅收形式進(jìn)入了政府部門，而非私人部門，私人部門所擁有財(cái)富的增速低于流動(dòng)性增速，因此，流動(dòng)性增加所引發(fā)的成本攀升是私人部門所無法承受的。

不可否認(rèn)，政府部門利用其財(cái)稅收入進(jìn)行了大量基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，這對(duì)中國經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展做出了巨大貢獻(xiàn)，但從圖1.1.8中，我們也看到了政府部門支出比重正在擴(kuò)大，而且部分?jǐn)D占了原本屬于居民或者私人部門消費(fèi)/投資的位臵。

加上中小企業(yè)受占社會(huì)資源比例相對(duì)較小，更容易受到擠壓，因此，在政府部門的擠出效應(yīng)下，中小企業(yè)是最大的受害者，其次就是居民家庭方面。對(duì)于大型企業(yè)而言，由于其享受的社會(huì)資源更為豐富，與政府部門合作的機(jī)會(huì)更多，因此，在政府支出占比增加的過程中，大企業(yè)反而是受益方。

結(jié)論：中小企業(yè)將長期陷入發(fā)展瓶頸

一方面，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整過程，對(duì)于以來料加工為主，自主創(chuàng)新為輔的中小企業(yè)而言面臨的是行業(yè)大洗牌，適者生存，而這個(gè)過程將是漫長的；另一方面，中國稅收制度改革的呼聲已經(jīng)有些年頭，但始終沒有真正的落實(shí)，改革又將是一個(gè)漫長的等待。在政府?dāng)D出效應(yīng)的影響下，又面臨產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的挑戰(zhàn)，我們認(rèn)為，中小企業(yè)很可能將長期陷入發(fā)展瓶頸。 

滬深300指數(shù)技術(shù)視角

周三滬深 300 指數(shù)窄幅波動(dòng)，觀望氣氛再次彌漫。在此難得平靜的時(shí)刻，讓我們感受下自然神學(xué)對(duì)自然的認(rèn)識(shí)和理解。

自然神學(xué)指的是不依賴于信仰或特殊啟示，而僅僅憑借理性與經(jīng)驗(yàn)來構(gòu)建關(guān)于上帝的教義。這一名稱大概始自羅馬古文物研究家瓦羅(M.Terentius  Varro)。他區(qū)分了詩歌神學(xué)、公民神學(xué)和自然神學(xué)。其中，自然神學(xué)指的是對(duì)于神性的哲學(xué)思考。它是哲學(xué)家關(guān)于自然與實(shí)在的解釋的一部分。這樣看來，自然神學(xué)并非與啟示神學(xué)相對(duì)立。但在基督思想史上，二者卻尖銳對(duì)立。

自然神學(xué)中最為著名的就是“鐘表匠理論”，具體的內(nèi)容可以簡單的概括為：當(dāng)我們走在大街上看見一顆石頭，我們當(dāng)然會(huì)認(rèn)為那顆石頭原來就在那里。但是，把那顆石頭換成一塊鐘表呢？我們就會(huì)理所當(dāng)然的認(rèn)為在這塊表的背后有一位鐘表匠，也就是說這塊表不會(huì)平白無故的冒出來，而是有一位鐘表匠打造的。既然我們承認(rèn)鐘表匠，那么為什么不承認(rèn)石頭匠，乃至整個(gè)生物圈的“匠”呢？這個(gè)“匠”在書中就是指生命設(shè)計(jì)者，或者說——上帝。

自去年 11 月高點(diǎn)調(diào)整到今年 8 月 9 日低點(diǎn)，持續(xù)了 184個(gè)交易日，如果我們認(rèn)為這段周期是自然神學(xué)中的某個(gè)度量的 7 倍，則在這個(gè) 7的跨度內(nèi)必然存在 5、或 4 或 3 之類的跨度。事實(shí)上，今年 1 月 25 日低點(diǎn)至 8 月9 日低點(diǎn)，時(shí)間跨度為 132 個(gè)交易日，132/184≈5/7，今年 3 月 9 日局部高點(diǎn)至8 月 9 日低點(diǎn)，時(shí)間跨度為 106 個(gè)交易日，106/184≈4/7。

當(dāng)我們看到這樣完美的比例關(guān)系時(shí)，猶如我們在街上看到一塊精美的表，我們自然會(huì)想到必定有一種超自然的力量在背后控制著交易者的思維，導(dǎo)致市場拐點(diǎn)之間存在這樣的完美關(guān)系。這樣的關(guān)系，我們無法從自然哲學(xué)的角度，或者說從西方科學(xué)的角度加以驗(yàn)證或證明，是不可證偽的，因此只能歸于自然神學(xué)的范疇，但顯然我們不會(huì)認(rèn)為這是偽科學(xué)，而會(huì)認(rèn)為這是一種我們還無法認(rèn)識(shí)的真理（科學(xué)不等于全部真理） 。

牛頓顯然是自然神學(xué)的信徒，但自然哲學(xué)（科學(xué)）的信徒否認(rèn)這點(diǎn)。自然哲學(xué)的信徒都記得，凱恩斯在購得牛頓的手稿并研究后曾對(duì)世人突然宣布：“牛頓并非理性時(shí)代第一人，但卻是歷史上最后一位煉金士。”

自然法則與股指期貨

周三早盤脈沖波動(dòng)后，股指期貨成為心電圖中的即將逝去的人的心跳曲線，振幅越來越小，最后歸于平靜。市場會(huì)一直平靜嗎？當(dāng)然不會(huì)，自然法則之一是交替原則，大幅波動(dòng)的時(shí)刻悄然來臨。

早盤若強(qiáng)勢，會(huì)直接突破挑戰(zhàn) 2943 點(diǎn)的自然壓力位，最高也可能上摸到 2952點(diǎn)附近。若早盤弱勢，則將下跌到 2840 點(diǎn)附近尋求支持，守穩(wěn) 2840 點(diǎn)，則將反彈到 2866 點(diǎn)附近。若跌破 2840 點(diǎn)，則將見到 2814 點(diǎn)的自然支持位，這是多頭生命線，多頭必守。

現(xiàn)貨市場板塊策略

短期建議關(guān)注生物育種、媒體、核高基概念、氫能、抗癌概念、分拆上市、保險(xiǎn)、北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)、含 B 股的 A股、新三板概念等板塊。

股指期貨趨勢投資策略

趨勢投資策略僅供 500 萬以上資金持有者考慮。

長線多頭可以在 2850 點(diǎn)之下建倉，止損設(shè)在 2790 點(diǎn)。