回顧本輪下跌,不到三周時間內(nèi),美國三大股指跌幅均超過16%,德法股市跌幅逾20%,CRB指數(shù)跌幅近10%,美國原油期貨一度下跌超過20%。A股最多時下跌超過10%。外圍市場的下跌,始于7月下旬,8月開始加速。暴跌背后,我們認為市場主要擔憂的因素有:首先是對于美國國債違約的擔憂。此時市場焦點在于美債及美元紙幣信用問題,因此股市下跌時,大宗商品因其保值功能凸顯抗跌性。其次,美歐經(jīng)濟數(shù)據(jù)惡化導致全球經(jīng)濟二次衰退的憂慮。此前一度較為抗跌的原油、金屬等大宗商品反而開始加速下行,這說明市場憂慮的焦點已經(jīng)轉(zhuǎn)向需求端的惡化。再次,美國國債評級被下調(diào)導致市場對美歐債務穩(wěn)定的擔憂,因債務穩(wěn)定與否將決定政府的融資能力和成本,進而影響到宏觀政策的執(zhí)行效果。同樣,歐洲國家也面臨財政緊縮困擾。

目前雖然美債違約風險已退去,但市場對經(jīng)濟的擔憂并不會立刻消除,恐慌情緒即使有所穩(wěn)定也很難趨勢性好轉(zhuǎn)。此時,市場如果要出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)機,一則需要更多的樂觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)的提振,二則需要政策面的的重大利好。

然而,負債表衰退導致貨幣政策效果減弱,將使得美聯(lián)儲在是否進行第三輪量化寬松政策方面更加慎重,其高赤字高國家負債也將限制財政政策動用的空間。我們推斷,短期內(nèi)美聯(lián)儲很難有大規(guī)模的刺激政策,其目前能做的,是在維持現(xiàn)有低利率環(huán)境的同時,觀察經(jīng)濟形勢的進一步進展。從本月初的美聯(lián)儲利率決議聲明中,可以看出其無奈的政策立場。

由于歐美經(jīng)濟不確定性加大,央行在緊縮政策方面應暫緩。我們觀察到更多的積極信號:首先,7月未提準,為去年11月以來首次暫停,央行會議多次傳出貨幣政策將轉(zhuǎn)向“定向?qū)捤伞?這些暗示央行或意識到,全面殺傷性的政策已不合適,微調(diào)已悄然進行。其次,7月末 M2和M1增速分別下降至14.7%和11.6%,顯著低于調(diào)控目標,說明流動性環(huán)境已由寬松轉(zhuǎn)向偏緊,經(jīng)濟活力持續(xù)降低。再次,根據(jù)CPI環(huán)比歷史均值計算,7月CPI將真正見頂,8月將回落至6.3%以下,9月小幅反彈,年末回落至5%左右,全年CPI增速約5.6%。

為了防止通脹反彈,監(jiān)管層不會放棄名義上的緊縮立場,但政策實質(zhì)上將逐漸由“控通脹”轉(zhuǎn)向“穩(wěn)增長”或兩者并重。由于中國通脹是由食品引起的結(jié)構(gòu)性通脹,如果政府要控制住下半年的物價,只需要保證食品價格不出現(xiàn)階段性失控,這將迫使政策更多的使用財政乃至行政措施來調(diào)控食品價格,而不必要頻繁加息。

估值來看,A股的確可能面臨著非常大的系統(tǒng)性機會,這些成為不少人看多的理由。但目前外圍經(jīng)濟環(huán)境趨弱,需要進一步觀察數(shù)據(jù)的變化,而政策短期內(nèi)很難掀起一股強勁之風,筆者認為抄底的風險過大。我們不能排除在歐美經(jīng)濟出現(xiàn)進一步惡化的情況下,導致對未來盈利預期大幅修正的可能性。因此,對于后市我們暫時持謹慎態(tài)度,期指中線做多的機會尚需等待。短期市場情緒脆弱,市場波動可能會加大,投資者短線操作時亦需以倉位控制為首。