與歐美央行無限額救市，全球股市周一大幅反彈相反，中國股市周二下挫不止，拋單巨大。這說明，中國股市不僅受到全球金融風(fēng)暴這一外患侵擾，更受到長期病根未去的內(nèi)憂侵襲。

　　中國股市受到兩種壓力，實體經(jīng)濟下挫，與大小非壓力。前者與國際經(jīng)濟出現(xiàn)衰退跡象有關(guān)，據(jù)國際貨幣基金組織最近發(fā)布的報告，世界主要發(fā)達經(jīng)濟體處于或接近衰退的過程中；后者與股市屢救難起相關(guān)。

　　僅看表面數(shù)據(jù)，容易陷入對中國實體經(jīng)濟盲目自負。例如，1到9月份，我國對外貿(mào)易進出口總值逼近2萬億美元，較去年同期增長25.2%。同時，9月份的貿(mào)易順差也以293億美元創(chuàng)歷史新高。有人因此認為中國對抗金融危機的基礎(chǔ)依然十分穩(wěn)健。

　　這并不能說明中國實體經(jīng)濟的情況。即便根據(jù)較為樂觀的中國物流與采購聯(lián)合會(CFLP)公布的中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)，9月份出口訂單雖然小幅反彈，但仍然處于50%的收縮區(qū)間內(nèi)。人民銀行第3季度5000家企業(yè)調(diào)查中，出口訂單也持續(xù)回落，跌至2005年7月匯改以來的最低。

　　另一個值得關(guān)注的現(xiàn)象是，企業(yè)產(chǎn)成品庫存量上升，說明市場需要下降，產(chǎn)能過剩現(xiàn)象突出。PMI體系中的產(chǎn)成品庫存指數(shù)，7、8、9連續(xù)3個月從47.8%、49.0%攀升到50.5%，從2005年1月以來首次上升到50%以上。在20個受調(diào)查的行業(yè)里，有7個行業(yè)達到50%以上，個別行業(yè)如黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)該指數(shù)還高達60%以上。從727家受調(diào)查的企業(yè)反饋來看，反映產(chǎn)成品庫存比上月上升的企業(yè)比重，最近3個月也在以2~3個百分點的增幅逐月攀升至23.0%。

　　需求減少壓縮了企業(yè)的生存空間，生產(chǎn)指數(shù)上升，卻不能被市場消化，最終會從價格上反映出來。因此，出現(xiàn)鋼材價格暴跌、煤炭價格暴跌、有色金屬價格暴跌、糧食價格暴跌等現(xiàn)象，而世界船運指數(shù)在不到一年時間里跌去80%。

　　從上述數(shù)據(jù)可以看出，中國實體經(jīng)濟不容樂觀，是長期積弊的集中爆發(fā)，從鋼鐵等行業(yè)而言，基本是國企的天下，經(jīng)過前幾年抓大放小，國企的整體產(chǎn)能處于全面過剩的狀況。當然，如果政府加大投資，有可能緩解目前的局面，但是對于改變目前的經(jīng)濟格局無能為力。想在短期內(nèi)依靠提振內(nèi)需建立統(tǒng)一的國內(nèi)大市場，抵消全球經(jīng)濟下滑的沖擊，可能性很小。中國貿(mào)易順差的增長，與其說是中國進出口繼續(xù)保持穩(wěn)健，還不如說受賜于全球熱錢的流向。

　　在全球注入流動性搶救金融危機之際，中國的貨幣市場醒目地處于緊縮狀態(tài)。央行公布的三季度數(shù)據(jù)顯示，9月份廣義貨幣供應(yīng)量(M2)的余額為45.29萬億元，同比增長15.29%，是2005年5月以來的最低速度。從長期看，M2增速下降則與上證指數(shù)下挫有一定的關(guān)聯(lián)性。13日晚，央行宣布將發(fā)行2008年第112期中央銀行票據(jù)，期限1年，最高發(fā)行量600億元。貨幣并未完全放松。

　　即便實體經(jīng)濟下行跡象如此明顯，銀行惜貸昭然若揭，此前通脹與國際通脹密切相關(guān)，卻還有人抱著通脹威脅論不放，認為中國貨幣政策不應(yīng)放松。這樣的人應(yīng)該對中國實體經(jīng)濟的下挫負責(zé)。

　　證監(jiān)會雖然竭力救市，出臺了再融資與現(xiàn)金分紅強制性掛鉤、發(fā)布《關(guān)于破產(chǎn)重整上市公司重大資產(chǎn)重組股份發(fā)行定價的補充規(guī)定(征求意見稿)》，賦予公眾股東類別表決權(quán)、關(guān)聯(lián)股東的回避機制等基礎(chǔ)政策性利好措施，但兩手難敵四掌，就在大家期待救市之時，有兩個現(xiàn)象讓投資者心驚不已。在救市紅盤，激發(fā)的是大小非們的拋售欲望，大小非仍然是市場上揚的重要阻力。贏富王TopView顯示，大小非在近期跌勢中的拋壓并未減緩。正如美國政府救市被質(zhì)疑救了華爾街，我國救市難道目的是救大小非？大小非的拋售，瓦解了管理層救市的價值。

　　央企增持乍現(xiàn)，國資委12日下發(fā)《關(guān)于做好2009年度中央企業(yè)財務(wù)預(yù)算管理及報表編制工作的通知》，首次對央企的股票、期貨投資的預(yù)算規(guī)模明確要求“審慎”安排，此舉預(yù)示著未來央企在證券市場上的投資將有所收緊，加劇市場恐慌情緒。央企對股市前恭而后倨，傳遞出錯綜復(fù)雜的信息。

　　中國先救經(jīng)濟，后救股市，其急迫性甚于美國。因為中國實體經(jīng)濟牽涉社會大局，在此時為部門利益加劇市場恐慌，后果將很嚴重。