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下半年資金面：不松；不緊

“中國人民銀行日前召開的分支行行長座談會指出，下半年繼續(xù)實施好穩(wěn)健的貨幣政策。國內(nèi)通脹預(yù)期依然較強，穩(wěn)定物價的基礎(chǔ)還不牢固，一旦政策松動就有反彈的可能。 ”這段話引自2011年8月2日的《上海證券報》，對于人民銀行下半年貨幣政策的評估也成為當(dāng)日國內(nèi)資本市場呈現(xiàn)偏弱格局的主要原因之一。但是我們認(rèn)為，所謂的不放松并不等于會更加緊張，應(yīng)該說，下半年資金面會呈現(xiàn)出“不松不緊”的局面：較金融危機之后，不松；較上半年而言，不緊。

不松：M2增速仍然保持在16%內(nèi)

年初，央行確定了年內(nèi)M2增速目標(biāo)，即，不超過16%。截至今年6月，M2增速為15.9%，剛好在央行的年內(nèi)目標(biāo)范圍內(nèi)。比較2008年以來的實體經(jīng)濟流動性剩余（M2增速-GDP增速-CPI）和CPI之間的關(guān)系，我們發(fā)現(xiàn)二者之間的負(fù)相關(guān)度高達(dá)96%，也就是說，通脹通常滯后于實體經(jīng)濟流動性剩余，但又是貨幣超發(fā)的結(jié)果之一。我們看到去年年底以來，實體經(jīng)濟流動性剩余快速回落，這讓我們看到了通脹水平回落的希望。但通脹形勢仍然不容樂觀，在諸多不確定因素下，一旦放松貨幣政策，通脹水平就可能再次走高，屆時將進一步增加中國經(jīng)濟硬著陸的風(fēng)險。

因此，相對金融危機之后的貨幣超發(fā)時期而言，下半年央行仍會保持偏緊的貨幣政策，M2增速和社會融資總量將成為央行進行貨幣調(diào)控的主要指標(biāo)。而控制信貸規(guī)模以及提準(zhǔn)將是下半年央行調(diào)控資金水平的主要手段，其次是公開市場操作，而在美元中期貶值的背景下，加速人民幣升值將是下半年央行對抗輸入型通脹風(fēng)險的關(guān)鍵措施。

不緊：不改緊縮本質(zhì)，放松緊縮力度

6月月以來公開市場中央行大規(guī)模凈投放以及7月期間提準(zhǔn)措施的意外中斷都是央行進行貨幣政策微調(diào)的主要信號。 6月份央行通過公開市場操作實現(xiàn)了近5000億元的凈投放，7月份央行的凈投放量也在1240億元。另一方面，我們曾多次表示去年11月以來央行連續(xù)9次提準(zhǔn)凍結(jié)的資金規(guī)模與同期新增外匯占款基本相當(dāng)，也就是說央行通過提準(zhǔn)來對沖新增外匯占款頭寸。因此，我們認(rèn)為7月未施行提準(zhǔn)措施很可能是新增外匯占款回落的緣故。目前7月新增外匯占款數(shù)據(jù)尚未公布，而6月的新增外匯占款數(shù)量為2773.28億元，環(huán)比大幅回落，但從歷史數(shù)據(jù)來看，7月新增外匯占款幾乎不會成為年內(nèi)低點，因此，7月央行的“按兵不動”仍然體現(xiàn)為一種適度的寬松。

另外，我們在昨天的報告中已經(jīng)提到，從國內(nèi)外形勢來看，下半年央行加息的概率很低，維持現(xiàn)有利率水平也將成為央行貨幣政策態(tài)度的一個反映。

當(dāng)然，盡管7月央行沒有實施年內(nèi)第7次提準(zhǔn)措施，但隨著未來新增外匯占款及市場資金情況的變化，央行隨時都有可能再次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率。只不過無論對資本市場還是對資金面本身來說，這一方式都算比較溫和，應(yīng)該不會引起太大的反應(yīng)。

滬深300指數(shù)技術(shù)視角

周二市場虛驚一場，低開低走，但低位承接有力，最終收出長下影線的星線，見底跡象明顯。 從江恩平方循環(huán)周期理論看，周二的大幅振蕩源于 81、 100、 144、225、289、324 系列平方周期的共振，這次共振至少將形成中期上漲趨勢。

從自然法則的角度看，反彈的關(guān)鍵壓力位在 3028 點，這也是多空分水嶺，多空主力將在此展開一場影響 5 年走勢的決戰(zhàn)。

從中期的角度看，若突破 3028 點和 3141.10 點，則將挑戰(zhàn) 3197 點，理想情況下將見到 3226 點。

自然法則與股指期貨

股指期貨周二大幅下跌，但守穩(wěn)在 2900 點之上，市場信心大振，多頭積極入場，股指期貨 5 分鐘圖上呈現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)的小雙底形態(tài)。

從自然法則的角度看，周二尾市上摸的點位是關(guān)鍵的壓力位。若周三直接跳過，仍然將在 2977 點遇阻回落?；芈涞闹С治辉?2950 點，只要守穩(wěn)該點，市場將以中陽報收，目標(biāo)看到 3006 點附近。

若早盤弱勢，則將測試 2945 點的支撐力度。市場可能在低位形成三角形整理形態(tài)，并構(gòu)筑出四邊形形態(tài)，目標(biāo)見到 2986 點。隨后的挑戰(zhàn)守穩(wěn) 2965 點，則將出現(xiàn)突破走勢，目標(biāo)見到 3006 點附近的位置。 

現(xiàn)貨市場板塊策略

短期建議關(guān)注醫(yī)療保健設(shè)備與服務(wù)、銀行、裝飾園林、小盤績優(yōu)、多元金融、保險、港珠澳大橋、半導(dǎo)體與半導(dǎo)體生產(chǎn)設(shè)備、電信服務(wù)、3D 概念等板塊。

股指期貨趨勢投資策略

趨勢投資策略僅供 500 萬以上資金持有者考慮。

再次擊穿止損，但中期趨勢仍然看漲，IF1108 合約 2970 點之下買入，止損設(shè)在 2919 點。