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央行暫停加息腳步？

中國社會科學(xué)院學(xué)者余永定在《中國日報》撰文指出，隨著通脹觸頂，由于擔(dān)心外部需求放緩以及緊縮政策導(dǎo)致中國經(jīng)濟增長突然停止，中國央行或在今年下半年放松貨幣政策。

此前，我們在多處報告中均有明確觀點表示，下半年央行的貨幣政策會出現(xiàn)微調(diào)甚至拐點。7 月期間，央行沒有動用提準(zhǔn)和加息的措施，也成為貨幣政策出現(xiàn)調(diào)整的最直接信號。我們認(rèn)為，下半年央行很可能不再動用加息措施，而是否再次提準(zhǔn)則要視外匯占款水平而定。

再次加息將令外匯占款再攀高

反映出如下事實：第一，新增外匯占款規(guī)模攀高主要出現(xiàn)在兩個階段，2005 年～2007 年和金融危機之后；第二，人民幣兌美元的快速升值也主要出現(xiàn)在二次匯改之后；第三，人民幣實際有效匯率在第一次匯改之后出現(xiàn)了大幅升值，但二次匯改以來不升反降；第四，2008 年以來，特別是在 QE2之后，中美兩國的基準(zhǔn)利率差擴大。

對比人民幣匯率的變化、中美利率走勢以及新增外匯占款變化趨勢，我們得到三點結(jié)論：第一、2005 年第一次匯改之后人民幣兌美元的大幅升值以及人民幣實際有效匯率的升值是 2005～2007 年新增外匯占款攀升的重要原因之一；第二、金融危機之后由于人民幣實際有效匯率處于相對貶值階段，因此中美利差擴大成為新增外匯占款攀高的主要原因之一；第三，由于下半年人民幣實際有效匯率上行的概率很大（我們在此前的報告中已經(jīng)有所探討），一旦中美利差再度擴大，則中國市場對國際資金的吸引力會更大。從這一角度來看，中國下半年加息的概率不高。

四季度 CPI 或?qū)⒒芈渲?3.5%附近

很明顯去年以來，全球通脹水平的攀高是美聯(lián)儲推行 QE2 的結(jié)果，然而從流動性泛濫到消費領(lǐng)域商品價格的上漲是有一定時滯的，因此，即便美聯(lián)儲推行 QE3，也并不意味著下半年的通脹形勢會更加糟糕，受到威脅的可能是明年。另外，央行連續(xù) 8 個月實施貨幣緊縮政策，加上翹尾因素的逐月回落以及內(nèi)需增速的放緩都將成為通脹的繼續(xù)攀高的阻力，我們認(rèn)為，12 月 CPI 或在 3.5%左右，也就是說即便下半年不再加息，年底的實際利率水平也有可能由負轉(zhuǎn)正。

同時，從歷史數(shù)據(jù)中我們發(fā)現(xiàn)，實際利率為負并非當(dāng)前特有。 1994～1995 年、2003～2005 年、2007～2008 年以及 2010 年以來，可以說每次通脹走高的時候都出現(xiàn)了負利率的現(xiàn)象，且本次負利率情況與前三次相比也并不算十分嚴(yán)重。反而利率水平快速上行會加劇中國經(jīng)濟硬著陸的風(fēng)險，肯定不是目前貨幣政策的上策，因此，我們認(rèn)為下半年繼續(xù)加息的概率不高。

結(jié)論：央行暫停加息腳步

綜上所述，我們認(rèn)為央行會暫停加息步伐，下半年或主要通過人民幣匯率升值來抑制輸入型通脹。當(dāng)然，這并不意味著央行此輪加息周期已經(jīng)結(jié)束：一旦下半年美聯(lián)儲推出新的寬松政策，中國央行或?qū)⒃俅蝿佑眉酉⒋胧?yīng)對，但加息的時間點應(yīng)該在明年一季度。

滬深300指數(shù)技術(shù)視角

周一滬深 300 指數(shù)繼續(xù)窄幅整理，跌到均線束之下已經(jīng) 6 個交易日，必須選擇方向了，研究易經(jīng)者應(yīng)該明白我的意思。

按照自然法則之矢量原理，本周將決出多空的方向。如果不強勢回升到均線束之上，則將破位下跌走到 2632 點附近，也可能在我們早期分析的大矢量的目標(biāo)2742 點獲得支持形成大底。

若向上發(fā)展，本周將明顯轉(zhuǎn)強，第一目標(biāo)看到 3226 點附近，但目標(biāo)看看到3445 點。我們傾向于市場向上走的可能性較大，這可以研究交易數(shù)據(jù)的結(jié)構(gòu)看出端倪。

自然法則與股指期貨

休假一周，全球化的今天，休假只是休了休了雙腳，心還在市場上。 周一股指期貨窄幅振蕩整理，形成一個高點平整，內(nèi)部復(fù)雜的狹窄箱體，內(nèi)部的能量已經(jīng)逼近釋放的臨近點。

若早盤強勢直接上攻，關(guān)鍵壓力位在 3011 點，周五高點附近 3003 點存在一定的壓力。窄幅振蕩后有望形成突破走到 3027 點，本周見到 3054 點的可能性較大。若早盤弱勢，則可能磨穿周一尾盤低點，關(guān)鍵的支持位在 2975 點附近，跌破，則可能形成最后一跌，瞬間擊穿 6 月 20 日低點的可能性是存在的。 

現(xiàn)貨市場板塊策略

短期建議關(guān)注銀行、多元金融、港珠澳大橋、消費者服務(wù)、醫(yī)療保健設(shè)備與服務(wù)、保險、小盤績優(yōu)、裝飾園林、商業(yè)和專業(yè)服務(wù)、風(fēng)力發(fā)電等板塊。

股指期貨趨勢投資策略

趨勢投資策略僅供 500 萬以上資金持有者考慮。

雙底概率較大，建議長線多頭重新入場，3020 點之下從容買入，止損設(shè)置在2948 點。