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人民幣匯率的尷尬：處在通脹和經(jīng)濟(jì)的夾縫中

自去年6月19日匯改以來，人民幣始終朝著兌美元升值的方向運(yùn)行著，截至2011年7月26日人民幣兌美元升值幅度達(dá)到5.57%。但從單日波動(dòng)來看，今年人民幣兌美元的波動(dòng)幅度遠(yuǎn)小于去年下半年。就在上周三，即7月20日，人民幣兌美元中間價(jià)報(bào)在6.4592，較前一日升值0.14%，創(chuàng)下6個(gè)月以來最大單日漲幅，同時(shí)也引起了財(cái)經(jīng)媒體和投資者的關(guān)注。我們認(rèn)為，今年以來人民幣升值步伐的放緩是貨幣緊縮壓力下央行對(duì)企業(yè)的一種“寬容”，體現(xiàn)的是政府部門及央行對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂。

一方面，人民幣匯率的攀升對(duì)給中國(guó)出口增速造成巨大壓力；另一方面，人民幣貶值又會(huì)令輸入型通脹進(jìn)一步抬頭。那么處于通脹和經(jīng)濟(jì)夾縫中的人民幣匯率究竟應(yīng)該何去何從？

上半年人民幣升值步伐放緩

2010年6月19日，央行開始實(shí)施二次匯改，截至去年年底，人民幣兌美元升值3%，而今年上半年，人民幣的升值幅度僅為2.28%，表明人民幣兌美元升值步伐放緩。同時(shí)，今年6月的人民幣實(shí)際有效匯率也由去年12月的119.93降至116.31，也就是說人民幣匯率實(shí)際上不升反降。

2011年對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)而言是艱難的一年，經(jīng)濟(jì)增速下滑似乎已成定局，而唯一變數(shù)則是下滑到什么位臵。房地產(chǎn)調(diào)控政策令投資增速回落；通脹、社會(huì)保障不足以及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整等問題制約了內(nèi)需的發(fā)展；出口增速也在歐美日經(jīng)濟(jì)同時(shí)亮紅燈的情況下開始放慢。政府尚且可以動(dòng)用財(cái)政政策刺激經(jīng)濟(jì)；央行卻因通脹高企不得不緊縮銀根，因此上半年央行實(shí)施了6次提準(zhǔn)和3次加息的緊縮操作。那么，為什么央行沒有推動(dòng)人民幣匯率快速升值來降低輸入型通脹呢？我們認(rèn)為有兩個(gè)原因。

第一，人民幣實(shí)際有效匯率同出口金額同比之間存在負(fù)相關(guān)，盡管相關(guān)度并非很高，但人民幣升值對(duì)出口以及出口企業(yè)的影響仍然很大，在保出口的需要下，人民幣暫時(shí)不宜快速升值；

第二，上半年全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)均不樂觀，國(guó)際資金則急需一個(gè)抗通脹的投資渠道。我們看到盡管人民幣升值幅度有所放緩，上半年的新增外匯占款規(guī)模仍然超過了2萬(wàn)億元，一旦加速人民幣升值，新增外匯占款規(guī)模將更加龐大。

另外，我們認(rèn)為人民幣升值幅度與人民幣國(guó)際化進(jìn)程并無直接關(guān)系，因此，我們看到上半年央行一面令匯率升值速度放緩，另一面卻在加速推動(dòng)人民幣國(guó)際化進(jìn)程。

通脹形勢(shì)尚未緩解

此前，溫家寶總理此前將全年的通脹預(yù)期由年初確定的4%上調(diào)至5%，這表明國(guó)內(nèi)的通脹形勢(shì)十分嚴(yán)峻，同時(shí)也說明政府部門及央行仍需將“控制通脹水平” 作為首要任務(wù)。我們知道，此輪通脹屬于全球性通脹，但以新興市場(chǎng)國(guó)家尤甚，而通脹的源頭則是流動(dòng)性泛濫導(dǎo)致的大宗商品價(jià)格暴漲。也就是說，輸入型通脹對(duì)目前國(guó)內(nèi)通脹形勢(shì)的影響是極大的。

美元兌人民幣走勢(shì)同CRB指數(shù)呈現(xiàn)高度負(fù)相關(guān)，那么人民幣兌美元升值在一定程度上可以緩解以美元計(jì)價(jià)的大宗商品價(jià)格暴漲帶來的輸入型通脹。我們可以看到，人民幣實(shí)際有效匯率同CPI呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)，且兩者相關(guān)度高達(dá)75.3%，也就是說人民幣實(shí)際有效匯率回落與通脹水平攀高同時(shí)發(fā)生的概率很大。上述兩方面關(guān)系表明：1、輸入型通脹對(duì)CPI有直接影響，且影響很高；2、通過人民幣升值，我們可以部分實(shí)現(xiàn)控通脹的目標(biāo)。

結(jié)論：人民幣走勢(shì)的尷尬

在保證經(jīng)濟(jì)增速的需求下，人民幣匯率應(yīng)該適當(dāng)貶值；而在通知通脹水平的需求下，人民幣匯率又應(yīng)該適當(dāng)升值。我們可以看出，上半年來看，央行是利用了美元的國(guó)際地位平衡了人民幣升值和貶值的雙向需求：一方面，由于國(guó)際大宗商品以美元計(jì)價(jià)，那么人民幣兌美元升值可以緩解輸入型通脹壓力；另一方面，人民幣兌歐元、日元和英鎊等非美貨幣小幅升值，從而確保了出口增速的相對(duì)穩(wěn)定。

表面來看，央行的做法似乎已經(jīng)解決了經(jīng)濟(jì)和通脹雙方對(duì)人民幣匯率的不同需求，但問題在于：上半年，同CPI呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)的人民幣實(shí)際有效匯率出現(xiàn)了貶值，也就是說輸入型通脹形勢(shì)并沒有完全改善。日前胡錦濤主席再次指出要將穩(wěn)定物價(jià)總水平作為宏觀調(diào)控的首要任務(wù)，這似乎說明貨幣政策并不會(huì)馬上掉頭，當(dāng)然微調(diào)是存在的，比如，直至當(dāng)前，央行本月還尚未宣布年內(nèi)的第7次提準(zhǔn)決定，但央行是否會(huì)利用人民幣匯率實(shí)現(xiàn)通脹的調(diào)控呢？我們有此預(yù)期但只能拭目以待！

滬深300指數(shù)技術(shù)視角

周二滬深 300 指數(shù)小幅震蕩，盤中創(chuàng)出新低，但和昨日的低點(diǎn)相差無幾，全天漲 9.47 點(diǎn)合 0.53%。我們看到今天沒有再出現(xiàn)急跌，進(jìn)行了小幅的震蕩，正在對(duì)指標(biāo)進(jìn)行修復(fù)，短期可能震蕩還會(huì)繼續(xù)，也不排除再有新低產(chǎn)生，如果出現(xiàn)新低，也是低吸良機(jī)。目前來看，近期在 2947 點(diǎn)會(huì)有反彈出現(xiàn)，可能會(huì)演變成再次上漲，但之后可能會(huì)再次下跌，在 2920 點(diǎn)會(huì)再有強(qiáng)反彈，形成比較大級(jí)別的反彈。從本報(bào)告下一節(jié)融資融券的數(shù)據(jù)看到，在大跌時(shí)，多方力量增加強(qiáng)烈，這也是對(duì)技術(shù)分析的驗(yàn)證。

從日線中看到，目前處于兩組通道線的支撐位臵，今天的震蕩仍然處于此位臵處，后市還會(huì)有震蕩產(chǎn)生，可能再有新低，如果此處的反彈強(qiáng)烈，可能將再次上漲，一旦此處的支撐被跌破，前期低點(diǎn) 2862 點(diǎn)會(huì)有極強(qiáng)支撐，會(huì)再次上漲。跌破前期低點(diǎn) 2862 點(diǎn)的可能性較小，如果一旦跌破，可能將會(huì)到達(dá) 2760 點(diǎn)。

自然法則與股指期貨

周二股指期貨橫盤震蕩，IF1108 開盤于 2978.6，之后展開橫盤震蕩，盤中最高 2985.6，最低 2973.0，最終收于 2983.2，上漲 5.0，漲幅 0.17%。IF1108 在2970 獲得支撐，走勢(shì)吻合我們的預(yù)期。

之前分析已經(jīng)指出：從自然法則的角度看，周一股指大幅下跌后，將面臨在2970 附近的支撐，周二企穩(wěn)震蕩后，短期仍有反彈空間，操作上仍可繼續(xù)持有多單，等待 IF1108 繼續(xù)反彈，關(guān)注在 3000、3050 附近的阻力。

周二雖然企穩(wěn)反彈，但反彈尚未觸及 3000 阻力位，仍然屬于較弱的反彈。由于周一股指大幅下搓，破位下行，即使后市能企穩(wěn)，短期仍將繼續(xù)下探，所以在2970附近逢低做多以短線操作為主。同時(shí)根據(jù)自然法則，傾向于股指在弱勢(shì)震蕩，繼續(xù)慣性下探支撐后，將在本周四左右展開較強(qiáng)的反彈。

現(xiàn)貨市場(chǎng)板塊策略

短期建議關(guān)注醫(yī)療保健設(shè)備與服務(wù)、 IGCC、抗癌概念、清潔煤發(fā)電、光通信、商業(yè)和專業(yè)服務(wù)、合同能源管理、環(huán)保概念、黃金概念、云計(jì)算等板塊。

股指期貨趨勢(shì)投資策略

趨勢(shì)投資策略僅供 500 萬(wàn)以上資金持有者考慮。

趨勢(shì)止損位擊穿，多頭觀望。