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人民幣匯率的尷尬：處在通脹和經濟的夾縫中

自去年6月19日匯改以來，人民幣始終朝著兌美元升值的方向運行著，截至2011年7月26日人民幣兌美元升值幅度達到5.57%。但從單日波動來看，今年人民幣兌美元的波動幅度遠小于去年下半年。就在上周三，即7月20日，人民幣兌美元中間價報在6.4592，較前一日升值0.14%，創(chuàng)下6個月以來最大單日漲幅，同時也引起了財經媒體和投資者的關注。我們認為，今年以來人民幣升值步伐的放緩是貨幣緊縮壓力下央行對企業(yè)的一種“寬容”，體現的是政府部門及央行對中國經濟的擔憂。

一方面，人民幣匯率的攀升對給中國出口增速造成巨大壓力；另一方面，人民幣貶值又會令輸入型通脹進一步抬頭。那么處于通脹和經濟夾縫中的人民幣匯率究竟應該何去何從？

上半年人民幣升值步伐放緩

2010年6月19日，央行開始實施二次匯改，截至去年年底，人民幣兌美元升值3%，而今年上半年，人民幣的升值幅度僅為2.28%，表明人民幣兌美元升值步伐放緩。同時，今年6月的人民幣實際有效匯率也由去年12月的119.93降至116.31，也就是說人民幣匯率實際上不升反降。

2011年對于中國經濟而言是艱難的一年，經濟增速下滑似乎已成定局，而唯一變數則是下滑到什么位臵。房地產調控政策令投資增速回落；通脹、社會保障不足以及經濟結構調整等問題制約了內需的發(fā)展；出口增速也在歐美日經濟同時亮紅燈的情況下開始放慢。政府尚且可以動用財政政策刺激經濟；央行卻因通脹高企不得不緊縮銀根，因此上半年央行實施了6次提準和3次加息的緊縮操作。那么，為什么央行沒有推動人民幣匯率快速升值來降低輸入型通脹呢？我們認為有兩個原因。

第一，人民幣實際有效匯率同出口金額同比之間存在負相關，盡管相關度并非很高，但人民幣升值對出口以及出口企業(yè)的影響仍然很大，在保出口的需要下，人民幣暫時不宜快速升值；

第二，上半年全球經濟形勢均不樂觀，國際資金則急需一個抗通脹的投資渠道。我們看到盡管人民幣升值幅度有所放緩，上半年的新增外匯占款規(guī)模仍然超過了2萬億元，一旦加速人民幣升值，新增外匯占款規(guī)模將更加龐大。

另外，我們認為人民幣升值幅度與人民幣國際化進程并無直接關系，因此，我們看到上半年央行一面令匯率升值速度放緩，另一面卻在加速推動人民幣國際化進程。

通脹形勢尚未緩解

此前，溫家寶總理此前將全年的通脹預期由年初確定的4%上調至5%，這表明國內的通脹形勢十分嚴峻，同時也說明政府部門及央行仍需將“控制通脹水平” 作為首要任務。我們知道，此輪通脹屬于全球性通脹，但以新興市場國家尤甚，而通脹的源頭則是流動性泛濫導致的大宗商品價格暴漲。也就是說，輸入型通脹對目前國內通脹形勢的影響是極大的。

美元兌人民幣走勢同CRB指數呈現高度負相關，那么人民幣兌美元升值在一定程度上可以緩解以美元計價的大宗商品價格暴漲帶來的輸入型通脹。我們可以看到，人民幣實際有效匯率同CPI呈現負相關，且兩者相關度高達75.3%，也就是說人民幣實際有效匯率回落與通脹水平攀高同時發(fā)生的概率很大。上述兩方面關系表明：1、輸入型通脹對CPI有直接影響，且影響很高；2、通過人民幣升值，我們可以部分實現控通脹的目標。

結論：人民幣走勢的尷尬

在保證經濟增速的需求下，人民幣匯率應該適當貶值；而在通知通脹水平的需求下，人民幣匯率又應該適當升值。我們可以看出，上半年來看，央行是利用了美元的國際地位平衡了人民幣升值和貶值的雙向需求：一方面，由于國際大宗商品以美元計價，那么人民幣兌美元升值可以緩解輸入型通脹壓力；另一方面，人民幣兌歐元、日元和英鎊等非美貨幣小幅升值，從而確保了出口增速的相對穩(wěn)定。

表面來看，央行的做法似乎已經解決了經濟和通脹雙方對人民幣匯率的不同需求，但問題在于：上半年，同CPI呈現負相關的人民幣實際有效匯率出現了貶值，也就是說輸入型通脹形勢并沒有完全改善。日前胡錦濤主席再次指出要將穩(wěn)定物價總水平作為宏觀調控的首要任務，這似乎說明貨幣政策并不會馬上掉頭，當然微調是存在的，比如，直至當前，央行本月還尚未宣布年內的第7次提準決定，但央行是否會利用人民幣匯率實現通脹的調控呢？我們有此預期但只能拭目以待！

滬深300指數技術視角

周二滬深 300 指數小幅震蕩，盤中創(chuàng)出新低，但和昨日的低點相差無幾，全天漲 9.47 點合 0.53%。我們看到今天沒有再出現急跌，進行了小幅的震蕩，正在對指標進行修復，短期可能震蕩還會繼續(xù)，也不排除再有新低產生，如果出現新低，也是低吸良機。目前來看，近期在 2947 點會有反彈出現，可能會演變成再次上漲，但之后可能會再次下跌，在 2920 點會再有強反彈，形成比較大級別的反彈。從本報告下一節(jié)融資融券的數據看到，在大跌時，多方力量增加強烈，這也是對技術分析的驗證。

從日線中看到，目前處于兩組通道線的支撐位臵，今天的震蕩仍然處于此位臵處，后市還會有震蕩產生，可能再有新低，如果此處的反彈強烈，可能將再次上漲，一旦此處的支撐被跌破，前期低點 2862 點會有極強支撐，會再次上漲。跌破前期低點 2862 點的可能性較小，如果一旦跌破，可能將會到達 2760 點。

自然法則與股指期貨

周二股指期貨橫盤震蕩，IF1108 開盤于 2978.6，之后展開橫盤震蕩，盤中最高 2985.6，最低 2973.0，最終收于 2983.2，上漲 5.0，漲幅 0.17%。IF1108 在2970 獲得支撐，走勢吻合我們的預期。

之前分析已經指出：從自然法則的角度看，周一股指大幅下跌后，將面臨在2970 附近的支撐，周二企穩(wěn)震蕩后，短期仍有反彈空間，操作上仍可繼續(xù)持有多單，等待 IF1108 繼續(xù)反彈，關注在 3000、3050 附近的阻力。

周二雖然企穩(wěn)反彈，但反彈尚未觸及 3000 阻力位，仍然屬于較弱的反彈。由于周一股指大幅下搓，破位下行，即使后市能企穩(wěn)，短期仍將繼續(xù)下探，所以在2970附近逢低做多以短線操作為主。同時根據自然法則，傾向于股指在弱勢震蕩，繼續(xù)慣性下探支撐后，將在本周四左右展開較強的反彈。

現貨市場板塊策略

短期建議關注醫(yī)療保健設備與服務、 IGCC、抗癌概念、清潔煤發(fā)電、光通信、商業(yè)和專業(yè)服務、合同能源管理、環(huán)保概念、黃金概念、云計算等板塊。

股指期貨趨勢投資策略

趨勢投資策略僅供 500 萬以上資金持有者考慮。

趨勢止損位擊穿，多頭觀望。