上周以來，大盤在外圍債務(wù)危機(jī)，銀行再融資、國際版?zhèn)髀劊琍MI預(yù)覽數(shù)據(jù)太差等利空因素打壓下，連續(xù)下挫，市場情緒明顯降溫，6月份數(shù)據(jù)顯示宏觀經(jīng)濟(jì)總體依然表現(xiàn)強(qiáng)勁并沒有較強(qiáng)的能量推動一輪像樣的行情，上周股指市場再度陷入低迷，連續(xù)五個(gè)交易日失守年線。

前期自六月份數(shù)據(jù)公布之后的這一輪上漲行情主要基于兩方面的樂觀預(yù)期，首先，是對通脹緩落的預(yù)期從而貨幣緊縮政策微調(diào)，其次，是經(jīng)濟(jì)“硬著陸”可能性不大。當(dāng)樂觀預(yù)期已將大盤推升至2800點(diǎn)附近之際，因一些不利因素（外圍債務(wù)危機(jī)，國際版?zhèn)髀?，PMI預(yù)覽數(shù)據(jù)太差）的出現(xiàn)，投資者的樂觀情緒有所消退。市場信心能否進(jìn)一步提升，有待樂觀預(yù)期的逐步驗(yàn)證，我們認(rèn)為短期市場仍然存在較多不確定性因素，股指震蕩難改，中期依舊看漲，首先，從基本面的角度來看。

一、總體經(jīng)濟(jì)無虞，結(jié)構(gòu)性失衡明顯

從前期公布GDP數(shù)據(jù)和工業(yè)增加值增速來看，雖然我國總體經(jīng)濟(jì)回落有限，經(jīng)濟(jì)增長貌似保持堅(jiān)挺，但是實(shí)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中卻已經(jīng)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性失衡，體現(xiàn)在中小企業(yè)生存困難、失業(yè)率上升等嚴(yán)峻的現(xiàn)實(shí)問題，匯豐PMI創(chuàng)下28個(gè)月最大降幅，且已降至50%以下，表明前期針對流動性寬裕及房價(jià)過高的緊縮調(diào)控滯后效應(yīng)正在顯現(xiàn)，近期銀監(jiān)會及工信部在不同場合分別提及民間借貸風(fēng)險(xiǎn)以及中小企業(yè)的經(jīng)營困難，說明中小企業(yè)的資金鏈問題已經(jīng)引起國家關(guān)注，側(cè)面暗示經(jīng)濟(jì)走弱風(fēng)險(xiǎn)不容低估。此外，房地產(chǎn)調(diào)控依然是我國的政治任務(wù)，二三線城市房地產(chǎn)市場調(diào)控力度的加大可能對房地產(chǎn)投資帶來更大的拖累，如果保障房與水利領(lǐng)域的投資不能及時(shí)跟進(jìn)，則固定資產(chǎn)投資可能面臨減速壓力。這將使得未來我國經(jīng)濟(jì)增長的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)加大，預(yù)計(jì)結(jié)構(gòu)性保增長將成為隨后貨幣和財(cái)政政策的優(yōu)先考慮。

二、貨幣政策暗中變頻，寬財(cái)政定向積極

目前的主要問題依然是管理通脹預(yù)期，通脹依然處于高位水平，貨幣政策緊縮的基調(diào)不會改變，但由于CPI基期水平較高；伴隨外圍大宗商品尤其原油價(jià)格的回落，輸入型通脹壓力減少；還有我們國家對通脹的警惕使得前期漲幅較大的豬肉價(jià)格增幅也有所收窄，所以，CPI在未來回落也將是大概率事件，再者由于前期密集緊縮政策效果的滯后效應(yīng)，以及隨著中小企業(yè)生存困境的不斷惡化，緊縮政策有望出現(xiàn)變頻，加息和提準(zhǔn)節(jié)奏有望降低（前次加息延后，一月一提準(zhǔn)估計(jì)也會在七月份落空。資金面再度緊張，央票回收功能恢復(fù)，我們覺得再次提準(zhǔn)的必要性下降，七月提準(zhǔn)或落空。），M2向16%增速靠攏。為了緩解緊縮政策效應(yīng)所致的中小企業(yè)困境，財(cái)政政策將定向積極，貸款總額將結(jié)構(gòu)性放寬，全年新增人民幣貸款接近7萬億左右，預(yù)計(jì)結(jié)構(gòu)性保增長仍將成為隨后貨幣和財(cái)政政策的優(yōu)先考慮，這將為股指走勢帶來較為積極的影響。

三、外圍債務(wù)不堪其擾，國際板大勢所趨

本周影響股指走勢的還有另外兩大利空因素，外圍債務(wù)危機(jī)和國際板傳聞，我們認(rèn)為，外圍債務(wù)危機(jī)無系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，但難以徹底消除，會時(shí)不時(shí)的成為擾動市場走勢的因素，而國際板的推出是大勢所趨，隨著推出的臨近，其對股指的利空作用邊際遞減。

技術(shù)面的角度來看，股指也跌破了前期的震蕩整理平臺，上證指數(shù)跌破20日、60日均線，短期均線系統(tǒng)垂頭，日線MACD及KDJ指標(biāo)死叉，意味著短線依舊未調(diào)整到位，但從周線角度來看，上升態(tài)勢不改。

當(dāng)前，在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性失衡、國際板推進(jìn)、以及短期市場對于7月PMI低于預(yù)期的敏感，短期股指或依舊以震蕩的態(tài)勢來消化這些利空因素，但總體來看，我國經(jīng)濟(jì)增長無虞，未來通脹回落有望，緊縮政策已出現(xiàn)變頻，寬財(cái)政的政策也傾向于治理經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性失衡的問題，我們認(rèn)為，股指上漲的基礎(chǔ)并未發(fā)生本質(zhì)變化，對股指中期走勢，我們保持謹(jǐn)慎樂觀。操作：短線者觀望，中線多單少量逢回調(diào)布局。