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誰扼殺了中國實體經(jīng)濟(jì)？

在此輪貨幣緊縮政策到來之前，中國尚處于一個寬松的貨幣環(huán)境當(dāng)中，無論是自有流動性還是從外部涌入的熱錢都令中國的資本市場甚至實體經(jīng)濟(jì)并不缺錢加上利率水平偏低，因此，整體看來，資本市場和實體經(jīng)濟(jì)上的問題通常與錢無關(guān)。但是去年開始迫于通脹形勢的壓力，央行不得不收緊銀根，12次提準(zhǔn)、5次加息，無論是貨幣數(shù)量抑或是價格都發(fā)生了變化，以至于類似“中小企業(yè)融資無門，即將倒閉”的新聞不絕于耳。那么，提準(zhǔn)和加息，誰對企業(yè)影響更大呢？誰又是扼殺中國實體經(jīng)濟(jì)增長的真兇呢？

提準(zhǔn)：資金凍結(jié)規(guī)模有限

前段時間，看到有些經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，提準(zhǔn)對中小企業(yè)的融資影響更大，原因很簡單：現(xiàn)在央行在控制信貸規(guī)模，那么，提準(zhǔn)之后商業(yè)銀行可貸的資金就更少了，大企業(yè)融資量較高，相對而言融資成本低，且信譽(yù)較高，而中小企業(yè)融資量小，因此融資成本高，且信譽(yù)偏低。也就是說，提準(zhǔn)令商業(yè)銀行對中小企業(yè)放貸額度進(jìn)一步收縮。

但是，我們考慮兩個方面：第一，12次提準(zhǔn)凍結(jié)市場資金約4.5萬億，而金融危機(jī)之后中國投放4萬億刺激經(jīng)濟(jì)，目前影子銀行的規(guī)模也在8.5萬億～9萬億水平，且光是銀行理財產(chǎn)品上半年的流量已經(jīng)達(dá)到8萬多億，而上半年委托貸款更是同比增長了120%，因此，我們認(rèn)為，提準(zhǔn)對市場的影響并不一定如想象的那么大；第二，我們關(guān)注信貸規(guī)模或者對象的時候，往往過多的考慮大銀行甚至四大行的情況，但是對于中小型銀行，由于他們的放貸能力有限，因此服務(wù)大企業(yè)的機(jī)會相對較少，而中小企業(yè)就成了他們的主要客源，換句話說，大銀行壓縮對中小企業(yè)的放貸量本身對于中小銀行來說也可能是件好事兒。

加息：對融資成本影響有限

盡管去年以來已經(jīng)5次加息，但是從央行對7000多家中小企業(yè)的調(diào)查結(jié)果顯示，今年6月末，我國中小企業(yè)貸款同比增加了18%，比大型企業(yè)高出7個百分點(diǎn)，其中小企業(yè)貸款增速超過26%，中小企業(yè)貸款占整體企業(yè)貸款量的60%以上。從這一數(shù)據(jù)來看，加息對中小企業(yè)的沖擊并不嚴(yán)重，我們認(rèn)為原因有三：第一，民間借貸利率過高，相比之下，銀行貸款利率并不很高；第二，盡管需求下滑，但是中小企業(yè)的訂單仍然相對穩(wěn)定，特別是6月期間中國工業(yè)增加值反彈至15.1%，顯示企業(yè)生產(chǎn)積極性回升；第三，與加息相比，可能以SHIBOR為代表的市場利率對中小企業(yè)方面的影響更大些。

當(dāng)然，中小企業(yè)貸款同比的增加在很大程度上也反映了其融資渠道單一，這也是亟待解決的問題之一。

誰扼殺了實體經(jīng)濟(jì)？

很多人一直強(qiáng)調(diào)現(xiàn)在處于貨幣緊縮政策下，貨幣緊縮力度扼殺了實體經(jīng)濟(jì)的成長，甚至可能出現(xiàn)硬著陸的風(fēng)險，但試想：在此輪緊縮政策實施前，又有多少人認(rèn)為中國貨幣超發(fā)？流動性過剩呢？我們認(rèn)為，承認(rèn)了國內(nèi)貨幣供給過剩這個前提，那么當(dāng)前的緊縮只能算是一種糾正還并沒矯枉過正，正如我們所看到的實體經(jīng)濟(jì)流動性（M2增速-GDP+CPI）正在趨向合理而非變?yōu)樨?fù)值。

因此，如果非要給實體經(jīng)濟(jì)增速下滑找一個“兇手”，我們認(rèn)為是經(jīng)濟(jì)慣性，中國企業(yè)已經(jīng)適應(yīng)了低效率的貨幣環(huán)境，而當(dāng)正常合理的狀態(tài)反而變得不正常了。這就像一個人要改掉一個壞習(xí)慣起先總是感覺非常痛苦，甚至整個人的情緒狀態(tài)都會出現(xiàn)異常波動，但當(dāng)他習(xí)慣了新的良好的狀態(tài)之后也就恢復(fù)了常態(tài)。

滬深300指數(shù)技術(shù)視角

周四滬深 300 指數(shù)收出光腳中陰，多頭信心受挫較大，但依筆者對自然法則之洞悉以及對博弈策略之了解，這種走勢不過是主力洗盤的手法，不足為懼，反而是逢低吸納的大好機(jī)會。

截止到周四的走勢，對我們對未來的趨勢和點(diǎn)位的預(yù)測都沒有形成實質(zhì)的影響，也就是說，周五的關(guān)鍵支持位在 3048 點(diǎn)附近。短期的反彈目標(biāo)在 3263 點(diǎn)附近，這是自然法則要求達(dá)到的位臵，達(dá)到的概率相當(dāng)大。更高的目標(biāo)請參見近期報告和附圖。

從循環(huán)周期的角度看，反彈高點(diǎn)出現(xiàn)的時間，最早也在 8 月中旬，目前形成的局部高點(diǎn)只是上升中途的技術(shù)壓力位，不構(gòu)成形成逆轉(zhuǎn)性頂部的條件。

自然法則與股指期貨

周四股指期貨振蕩走低，2 點(diǎn) 20 分創(chuàng)出日內(nèi)新低后反彈乏力，窄幅振蕩至收盤，預(yù)示周五仍有新低出現(xiàn)。但由于美股大漲，周四低點(diǎn)也可能就是此波調(diào)整的低點(diǎn)。

從自然法則的角度看，調(diào)整的目標(biāo)應(yīng)看到 3056 點(diǎn)附近。如果出現(xiàn)主力刻意打壓，極限調(diào)整位在 3040 點(diǎn)。周五創(chuàng)下新低見到 3056 點(diǎn)后的反彈，關(guān)鍵阻力主要在 3075 點(diǎn)附近。隨后的調(diào)整只要守穩(wěn) 3065 點(diǎn)，則將在日內(nèi)創(chuàng)出新高，目標(biāo)看到3093 點(diǎn)附近。這個位臵是 3157 點(diǎn)以來的下降通道的上軌，預(yù)期會受壓振蕩。調(diào)整的目標(biāo)在 3074 點(diǎn)附近，守穩(wěn)后會出現(xiàn)較強(qiáng)的反彈，反彈的目標(biāo)至少看到 3106點(diǎn)。

若股指期貨受美股利好的刺激拒絕創(chuàng)出新低，反彈的第一壓力位在 3091 點(diǎn)附近，第二壓力位在 3113 點(diǎn)附近，中途 3100 點(diǎn)可能稍有振蕩。 3113 點(diǎn)展開的調(diào)整，關(guān)鍵支持位在 3091 點(diǎn)附近，守穩(wěn)，則多頭危局化解，并展開快速拉升行情，目標(biāo)看到 3134 點(diǎn)附近。  

現(xiàn)貨市場板塊策略

短期建議關(guān)注醫(yī)療保健設(shè)備與服務(wù)、黃金概念、新疆區(qū)域振興、基金增倉、制藥、生物科技與生命科學(xué)、網(wǎng)絡(luò)游戲概念、食品、飲料與煙草、海南旅游島、垃圾發(fā)電、鄱陽湖等板塊。

股指期貨趨勢投資策略

趨勢投資策略僅供 500 萬以上資金持有者考慮。

上漲趨勢已經(jīng)形成，建議股指期貨 1108 合約 3100 點(diǎn)以下伺機(jī)買入。止損設(shè)臵在 3040 點(diǎn)（收盤） 。