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上半年社會融資總量簡評

日前，央行公布了上半年社會融資總量相關(guān)數(shù)據(jù)，其中社會融資總量為77600億元，同比回落5%，新增人民幣貸款為41700億元，同比回落10%，顯示央行緊縮政策下，國內(nèi)貨幣環(huán)境的確出現(xiàn)收緊的態(tài)勢，以銀行貸款為主的間接融資尤甚。而新增委托貸款及直接融資等方式產(chǎn)生的貨幣數(shù)量則進一步增加，一方面反映出“影子銀行”規(guī)模的擴張；另一方面則說明企業(yè)融資模式的轉(zhuǎn)變。

委托貸款同增120%

“影子銀行”包括銀行信托、小額貸款公司、民間借貸、委托貸款等。央行公布的數(shù)據(jù)顯示，上半年新增信托貸款913億元，同比減少85%，與此同時，新增委托貸款為7028億元，同比增長120%。從占比值來看，新增信托及新增委托貸款在社會融資總量中的占比分別由上一年的7.4%和4.0%變化為1.2%和9.1%。

盡管信托和委托總量之和以及其占比較上年同期回落，但委托貸款規(guī)模的變化趨勢仍然可以看出“影子銀行”規(guī)模的日趨龐大。委托貸款一般的流程是，貸款人和借款人均有意向，向銀行提出申請，并就資金用途、期限、利率等細節(jié)問題達成一致后，銀行進行調(diào)查，隨后就可以按照細節(jié)代為發(fā)放貸款。這個過程不需要占用銀行的貸款額度，同時銀行收取至少1%以上的手續(xù)費。也就是說，委托貸款的發(fā)展是貨幣緊縮的產(chǎn)物，兼具資金配臵與為銀行創(chuàng)收雙重作用，但該業(yè)務(wù)的日益發(fā)展給貨幣政策地有效實施制造了一定的麻煩。

企業(yè)直接融資占比增加

今年上半年，新增人民幣貸款41700億元，同比減少10%，而新增委托貸款、企業(yè)債券融資和非金融企業(yè)股票融資同比分別增加120%、1%和11%。另外，新增委托貸款、企業(yè)債券融資及非金融企業(yè)股票融資占社會融資總量的比重分別由去年上半年的4%、8%和2.9%增至9.1%、8.5%和3.4%，相反新增人民幣貸款占比則由去年同期的56.9%回落至53.7%。很明顯，企業(yè)直接融資占比增加，間接融資比例則減少。

一方面，從一季度開始，政府部門及央行都表示鼓勵企業(yè)直接融資，要發(fā)揮直接融資在資本市場中的作用；另一方面，央行貨幣政策的調(diào)整主要是收緊間接融資規(guī)模，從而使得乘數(shù)效應(yīng)下的貨幣總量減小，而對直接融資暫無限制。

中小企業(yè)怎么辦？

應(yīng)該說在貨幣緊縮政策之下，首先受到?jīng)_擊的就是中小企業(yè)。受到貸款量小、擔(dān)保能力及信用偏低，同時為中小企業(yè)提供貸款的成本偏高等因素的影響，中小企業(yè)被拒于商業(yè)銀行人民幣貸款的門外。因此，中小企業(yè)往往是首先需要考慮委托貸款和直接融資的企業(yè)，但融資成本攀高是不爭的事實，特別是在當(dāng)前這種需要轉(zhuǎn)換融資模式的過度階段中。

因此，中小企業(yè)間接融資難等問題是企業(yè)直接融資占比攀升及影子銀行、民間借貸規(guī)模擴大的主要原因和直接原因。我們認為，中小企業(yè)走出困境就必須考

慮從以下三個方面進行反思：第一、如何降低成本。可以說，融資成本是必不可少的企業(yè)成本之一，但人力和資源方面的成本則更容易控制，比如向中西部地區(qū)遷移、進行原材料或產(chǎn)成品相關(guān)的期貨套保等；第二、對于出口企業(yè)而言，可以留出一定資金進行外匯期貨套保從而減少匯率變化帶來的利潤風(fēng)險；第三、增強企業(yè)競爭力，提高企業(yè)信譽，從而有效且順利地利用直接融資渠道。

對于監(jiān)管層而言，鼓勵直接融資的同時，更應(yīng)該進一步推進利率市場化進程，使得貨幣需求和供給之間能夠更為合理、有效地匹配。
 
滬深300指數(shù)技術(shù)視角

周一滬深 300 指數(shù)小幅沖高，但受壓于 7 月 7 日高點的壓力而回落，但拋壓明顯較輕，最終報收一根小陰星。

周二走勢關(guān)鍵，因為周二是去年 11 月 11 日高點下跌以來的 169 個交易日，并且去年 11 月 11 日隨后幾天市場大幅回落，按照陰陽平衡原理，169 個交易日后出現(xiàn)較大的反彈走勢才能與其形成大尺度的平衡關(guān)系。因此，我們預(yù)期周二市場可能出現(xiàn)較大幅度的波動，向上突破的可能性較大。

若周二不發(fā)起強勢上攻，則可能出現(xiàn)較大幅度的回落。最弱的情況是，回落的低點有可能瞬間擊穿 7 月 12 日低點，支持位在 3048 點附近。

中期來看，突破 3263 點后，多空仍然會在 3283-3294 點展開激戰(zhàn)，即 3000點整數(shù)關(guān)口的爭奪戰(zhàn)。若多頭勝出，目標(biāo)直指 3416 點，最強的情況下可能直接攻到去年 11 月高地之下伺機待攻，強阻力位在 3525 點附近。一旦突破去年 11 月高點，收復(fù) 2009 年 8 月 4 日高點只是時間問題。

自然法則與股指期貨

周一股指期貨跳空高開，但沖擊自然壓力位 3157 點時受挫回落，隨后一路振蕩走低，雖然支持位 3130 點附近出現(xiàn)一波反彈但受阻于周五高點 3148 點，似有小頭肩頂?shù)南右?，市場隨后破位下跌，均線束扭曲成空頭排列，數(shù)次反彈均受阻于均線束上下沿，市場觀望氣氛漸濃。

從自然法則的角度看，周二可能會小幅下挫，支持位在 3108 點附近，這個位臵是 7 月 12 日低點反彈到 3157 點的多空分水嶺。若空頭輕易擊穿，則可能在本周跌破 7 月 12 日的低點。若多頭守穩(wěn)，本周將創(chuàng)出新高，挑戰(zhàn) 3176 點的自然壓力位，并可能觸及到 3183 點的自然目標(biāo)位。

若周二下探到 3108 點附近守穩(wěn)，反彈的日內(nèi)壓力位在 3133 點附近，隨后的回落守穩(wěn) 3120 點后將出現(xiàn)小的急攻行情，沖擊 3157 點附近的自然壓力位。 

現(xiàn)貨市場板塊策略

短期建議關(guān)注醫(yī)療保健設(shè)備與服務(wù)、媒體、網(wǎng)絡(luò)游戲概念、商業(yè)和專業(yè)服務(wù)、零售業(yè)、制藥、生物科技與生命科學(xué)、甲流感、光通信、小盤績優(yōu)、家庭與個人用品等板塊。

股指期貨趨勢投資策略

趨勢投資策略僅供 500 萬以上資金持有者考慮。

上漲趨勢已經(jīng)形成，建議股指期貨 1108 合約 3148 點以下伺機買入。止損設(shè)臵在 3090 點（收盤） 。