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電荒背后的非理性繁榮

國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，工業(yè)增加值于今年2月反彈至14.9后，逐月回落，且主要是重工業(yè)增加值回落所引起的，輕工業(yè)增加值始終比較穩(wěn)定。但是從圖1.1.1中，我們看到與2008年金融危機時期不同：第一，此次工業(yè)增加值回落幅度不深；第二，重工業(yè)增加值始終高于輕工業(yè)。

同時，截至6月PMI已經(jīng)連續(xù)三個月下行，且原材料庫存PMI已經(jīng)回落至48.5%，而產(chǎn)成品庫存PMI卻反彈至51%。產(chǎn)成品庫存和原材料庫存的分化顯示目前制造業(yè)處于原材料去庫存化，而產(chǎn)成品庫存意愿上升的階段。我們認為，這既是通脹攀升（預期）的結(jié)果，也是電力緊張的成因之一。

今年3月以來，江浙、湖南、貴州、重慶等地區(qū)相繼出現(xiàn)電力供應緊張和電煤儲備下滑的問題。中國電力企業(yè)聯(lián)合會5月表示，今年的“電荒”是2004年以來最嚴重的一次，范圍和深度都是前所未有的，保守估計全國供電缺口在3000萬千瓦左右。 

很多人將電荒歸罪于煤荒，但數(shù)據(jù)顯示，重點電廠的煤炭庫存量并沒有大幅回落，反而自二季度以來出現(xiàn)了小幅反彈，目前已經(jīng)達到2008年以來最高水平。但另一指標，日均煤炭用量，也在快速增長，從而導致電廠庫存煤炭可用天數(shù)依然偏低。電力需求地增加在一定程度上顯示了制造業(yè)的“繁榮”，但從上面的分析可以看出，這種繁榮的表象源于企業(yè)庫存意愿的上升，而社會消費品零售總額這一指標則反映了人們消費意愿的下降。

鑒于企業(yè)庫存調(diào)整滯后于經(jīng)濟周期，目前電力緊張所呈現(xiàn)出的只能是所謂的“非理性繁榮”局面。也就是說，電荒的背后是企業(yè)庫存意愿上升之后的去庫存過程，在這樣的形勢下，表面的“繁榮”并不能維持太久。

高耗能行業(yè)產(chǎn)能釋放

去年迫于節(jié)能減排達標壓力而受到抑制的高耗能產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能集中釋放。一季度，化工、建材等高耗能行業(yè)的用電增長對全社會用電量增長的貢獻率超過三成。年初以來，高耗能用電快速反彈，帶動全社會用電需求平穩(wěn)較快增長，預計較長一段時間，我國電量需求仍將保持增長。 2011年1月、 3月和4月的全社會用電量相當，接近去年七八月份夏高峰時段的用電量，接近3900億千瓦時。

今年以來非高耗能行業(yè)用電量出現(xiàn)小幅反彈，但隨即出現(xiàn)回落，相反四大高耗能行業(yè)的用電量則急劇攀升，目前已達到歷史最高水平?？梢?，高耗能行業(yè)用電量的飆升是用電淡季出現(xiàn)電力緊張的主要原因。

一季度國內(nèi)十種有色金屬產(chǎn)銷率出現(xiàn)回落，而庫存比年初增長值呈現(xiàn)反彈態(tài)勢。該行業(yè)產(chǎn)品流量和存量的共同攀升顯示該行業(yè)出現(xiàn)了產(chǎn)能的集中釋放，但需求量卻并未相應增加，即，產(chǎn)能的擴張僅是生產(chǎn)企業(yè)的個人意愿，并不代表社會需求。

非理性繁榮的終結(jié)者：結(jié)構(gòu)調(diào)整及去庫存化

節(jié)能減排主要針對高耗能行業(yè)，同時也是經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整主要內(nèi)容之一。去年四季度，高耗能行業(yè)就曾在政府部門壓力下強制實行節(jié)能減排，盡管十一五的節(jié)能減排壓力已經(jīng)過去，但政府部門并沒有對高耗能行業(yè)放任自流。應該說在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的大背景下，節(jié)能減排是一個長期目標，而并非僅僅是階段性行為，從這個角度來講，目前的產(chǎn)量擴張并不具有長遠意義。

另一方面，上半年乃至全年的國內(nèi)經(jīng)濟形勢并不景氣，從庫存高企、產(chǎn)銷率回落到社會消費品零售總額增速放緩都可以得到印證。那么，目前在產(chǎn)能釋放下的庫存增加，必然意味著下半年工業(yè)部門將進入一個去庫存的過程，這個過程往往滯后于經(jīng)濟周期，同時又順應著經(jīng)濟周期，但在去庫存的壓力下，中國經(jīng)濟增速將再次面臨下行的風險。

滬深300指數(shù)技術(shù)視角

周二滬深 300 指數(shù)跳空低開，直接開到周一陽線低點附近，稍微猶豫后振蕩走低，總體呈現(xiàn)抵抗下跌的特征。

從形態(tài)的角度看，周三的回落是正常的，如果能夠守穩(wěn)在 3048 點附近反而是符合自然走勢的完美形態(tài)。隨后的反彈應該能夠在 5 個交易日內(nèi)出現(xiàn)新高，挑戰(zhàn)3263 點的自然目標位。

若市場弱勢，則也可能跌破 3048 點，最后一個自然支持位在 2998 點附近，也就是說要瞬間擊穿 6 月 29 日低點。這種走勢比較符合貓捉老鼠的游戲，是主力的慣用手法，即三板斧之一的雙殺絕技，面對這種兇悍的手法，大部分散戶都無法接招而認輸砍倉，后期再追，成本已經(jīng)提到很高的水平，拋壓就大幅減弱了。

截至周二，中期走勢的目標和速率都沒有發(fā)生大的變化，我們?nèi)匀粓猿肿罱K的保守上升目標在 3958 點附近。

自然法則與股指期貨

受港股大跌拖累，股指期貨破位下跌，但在周二關(guān)鍵支持位 3051 點稍上位臵3062.2 點獲得支持，隨后反彈未能回升到開盤點，市場失望情緒彌漫，短多退場觀望，尾市股指期貨跌破早盤支持位創(chuàng)下調(diào)整新低，最低磨嘰到 3053.6 點，距離周二關(guān)鍵支持位 3051 點僅一步之遙。

綜合全球市場及內(nèi)盤走勢，我們傾向于認為股指期貨周三仍會繼續(xù)下跌。周三關(guān)鍵支持位在 3025 點，極限支持位在 3003 點。

如果 3025 點獲得支持，反彈的第一壓力位在 3055 點，回落若守穩(wěn) 3040 點附近，則日內(nèi)將有新高出現(xiàn)，第二壓力位在 3073 點附近，但日內(nèi)最高難以逾越3086 點，也就是說如果反彈到 3086 點，會出現(xiàn)一次較大級別的日內(nèi)調(diào)整。

若市場弱勢，則可能跌破 3025 點測試 3000 點整數(shù)關(guān)口的支持，守穩(wěn)，則將反彈到 3044 點，中途會在 3025-3028 點附近走勢猶豫，測試跌破 3025 點的有效性。

最弱的情況下，市場繼續(xù)大跌，但應該能夠在 2962 點獲得支持出現(xiàn)強勁反彈，但這種走勢若出現(xiàn)，則整個行情的性質(zhì)要重新研判，未來雖然仍可能創(chuàng)出反彈新高，但時間會滯后。若周三開盤直接上攻，概率就非常小了，不做詳細分析，相關(guān)的點位可以參照周二報告，點位不會相差太大。

現(xiàn)貨市場板塊策略

短期建議關(guān)注裝飾園林、媒體、智能交通、黃金概念、消費者服務、觸摸屏、零售業(yè)、水利水電建設、網(wǎng)絡游戲概念、三網(wǎng)融合等板塊。

股指期貨趨勢投資策略

趨勢投資策略僅供 500 萬以上資金持有者考慮。

上漲趨勢已經(jīng)形成，建議股指期貨 3140 點以下伺機買入。止損設臵在 3060點。