今日宏觀主題

電荒背后的非理性繁榮

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，工業(yè)增加值于今年2月反彈至14.9后，逐月回落，且主要是重工業(yè)增加值回落所引起的，輕工業(yè)增加值始終比較穩(wěn)定。但是從圖1.1.1中，我們看到與2008年金融危機(jī)時(shí)期不同：第一，此次工業(yè)增加值回落幅度不深；第二，重工業(yè)增加值始終高于輕工業(yè)。

同時(shí)，截至6月PMI已經(jīng)連續(xù)三個(gè)月下行，且原材料庫(kù)存PMI已經(jīng)回落至48.5%，而產(chǎn)成品庫(kù)存PMI卻反彈至51%。產(chǎn)成品庫(kù)存和原材料庫(kù)存的分化顯示目前制造業(yè)處于原材料去庫(kù)存化，而產(chǎn)成品庫(kù)存意愿上升的階段。我們認(rèn)為，這既是通脹攀升（預(yù)期）的結(jié)果，也是電力緊張的成因之一。

今年3月以來(lái)，江浙、湖南、貴州、重慶等地區(qū)相繼出現(xiàn)電力供應(yīng)緊張和電煤儲(chǔ)備下滑的問題。中國(guó)電力企業(yè)聯(lián)合會(huì)5月表示，今年的“電荒”是2004年以來(lái)最嚴(yán)重的一次，范圍和深度都是前所未有的，保守估計(jì)全國(guó)供電缺口在3000萬(wàn)千瓦左右。 

很多人將電荒歸罪于煤荒，但數(shù)據(jù)顯示，重點(diǎn)電廠的煤炭庫(kù)存量并沒有大幅回落，反而自二季度以來(lái)出現(xiàn)了小幅反彈，目前已經(jīng)達(dá)到2008年以來(lái)最高水平。但另一指標(biāo)，日均煤炭用量，也在快速增長(zhǎng)，從而導(dǎo)致電廠庫(kù)存煤炭可用天數(shù)依然偏低。電力需求地增加在一定程度上顯示了制造業(yè)的“繁榮”，但從上面的分析可以看出，這種繁榮的表象源于企業(yè)庫(kù)存意愿的上升，而社會(huì)消費(fèi)品零售總額這一指標(biāo)則反映了人們消費(fèi)意愿的下降。

鑒于企業(yè)庫(kù)存調(diào)整滯后于經(jīng)濟(jì)周期，目前電力緊張所呈現(xiàn)出的只能是所謂的“非理性繁榮”局面。也就是說，電荒的背后是企業(yè)庫(kù)存意愿上升之后的去庫(kù)存過程，在這樣的形勢(shì)下，表面的“繁榮”并不能維持太久。

高耗能行業(yè)產(chǎn)能釋放

去年迫于節(jié)能減排達(dá)標(biāo)壓力而受到抑制的高耗能產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能集中釋放。一季度，化工、建材等高耗能行業(yè)的用電增長(zhǎng)對(duì)全社會(huì)用電量增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率超過三成。年初以來(lái)，高耗能用電快速反彈，帶動(dòng)全社會(huì)用電需求平穩(wěn)較快增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)較長(zhǎng)一段時(shí)間，我國(guó)電量需求仍將保持增長(zhǎng)。 2011年1月、 3月和4月的全社會(huì)用電量相當(dāng)，接近去年七八月份夏高峰時(shí)段的用電量，接近3900億千瓦時(shí)。

今年以來(lái)非高耗能行業(yè)用電量出現(xiàn)小幅反彈，但隨即出現(xiàn)回落，相反四大高耗能行業(yè)的用電量則急劇攀升，目前已達(dá)到歷史最高水平?？梢?，高耗能行業(yè)用電量的飆升是用電淡季出現(xiàn)電力緊張的主要原因。

一季度國(guó)內(nèi)十種有色金屬產(chǎn)銷率出現(xiàn)回落，而庫(kù)存比年初增長(zhǎng)值呈現(xiàn)反彈態(tài)勢(shì)。該行業(yè)產(chǎn)品流量和存量的共同攀升顯示該行業(yè)出現(xiàn)了產(chǎn)能的集中釋放，但需求量卻并未相應(yīng)增加，即，產(chǎn)能的擴(kuò)張僅是生產(chǎn)企業(yè)的個(gè)人意愿，并不代表社會(huì)需求。

非理性繁榮的終結(jié)者：結(jié)構(gòu)調(diào)整及去庫(kù)存化

節(jié)能減排主要針對(duì)高耗能行業(yè)，同時(shí)也是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整主要內(nèi)容之一。去年四季度，高耗能行業(yè)就曾在政府部門壓力下強(qiáng)制實(shí)行節(jié)能減排，盡管十一五的節(jié)能減排壓力已經(jīng)過去，但政府部門并沒有對(duì)高耗能行業(yè)放任自流。應(yīng)該說在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的大背景下，節(jié)能減排是一個(gè)長(zhǎng)期目標(biāo)，而并非僅僅是階段性行為，從這個(gè)角度來(lái)講，目前的產(chǎn)量擴(kuò)張并不具有長(zhǎng)遠(yuǎn)意義。

另一方面，上半年乃至全年的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)并不景氣，從庫(kù)存高企、產(chǎn)銷率回落到社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速放緩都可以得到印證。那么，目前在產(chǎn)能釋放下的庫(kù)存增加，必然意味著下半年工業(yè)部門將進(jìn)入一個(gè)去庫(kù)存的過程，這個(gè)過程往往滯后于經(jīng)濟(jì)周期，同時(shí)又順應(yīng)著經(jīng)濟(jì)周期，但在去庫(kù)存的壓力下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速將再次面臨下行的風(fēng)險(xiǎn)。

滬深300指數(shù)技術(shù)視角

周二滬深 300 指數(shù)跳空低開，直接開到周一陽(yáng)線低點(diǎn)附近，稍微猶豫后振蕩走低，總體呈現(xiàn)抵抗下跌的特征。

從形態(tài)的角度看，周三的回落是正常的，如果能夠守穩(wěn)在 3048 點(diǎn)附近反而是符合自然走勢(shì)的完美形態(tài)。隨后的反彈應(yīng)該能夠在 5 個(gè)交易日內(nèi)出現(xiàn)新高，挑戰(zhàn)3263 點(diǎn)的自然目標(biāo)位。

若市場(chǎng)弱勢(shì)，則也可能跌破 3048 點(diǎn)，最后一個(gè)自然支持位在 2998 點(diǎn)附近，也就是說要瞬間擊穿 6 月 29 日低點(diǎn)。這種走勢(shì)比較符合貓捉老鼠的游戲，是主力的慣用手法，即三板斧之一的雙殺絕技，面對(duì)這種兇悍的手法，大部分散戶都無(wú)法接招而認(rèn)輸砍倉(cāng)，后期再追，成本已經(jīng)提到很高的水平，拋壓就大幅減弱了。

截至周二，中期走勢(shì)的目標(biāo)和速率都沒有發(fā)生大的變化，我們?nèi)匀粓?jiān)持最終的保守上升目標(biāo)在 3958 點(diǎn)附近。

自然法則與股指期貨

受港股大跌拖累，股指期貨破位下跌，但在周二關(guān)鍵支持位 3051 點(diǎn)稍上位臵3062.2 點(diǎn)獲得支持，隨后反彈未能回升到開盤點(diǎn)，市場(chǎng)失望情緒彌漫，短多退場(chǎng)觀望，尾市股指期貨跌破早盤支持位創(chuàng)下調(diào)整新低，最低磨嘰到 3053.6 點(diǎn)，距離周二關(guān)鍵支持位 3051 點(diǎn)僅一步之遙。

綜合全球市場(chǎng)及內(nèi)盤走勢(shì)，我們傾向于認(rèn)為股指期貨周三仍會(huì)繼續(xù)下跌。周三關(guān)鍵支持位在 3025 點(diǎn)，極限支持位在 3003 點(diǎn)。

如果 3025 點(diǎn)獲得支持，反彈的第一壓力位在 3055 點(diǎn)，回落若守穩(wěn) 3040 點(diǎn)附近，則日內(nèi)將有新高出現(xiàn)，第二壓力位在 3073 點(diǎn)附近，但日內(nèi)最高難以逾越3086 點(diǎn)，也就是說如果反彈到 3086 點(diǎn)，會(huì)出現(xiàn)一次較大級(jí)別的日內(nèi)調(diào)整。

若市場(chǎng)弱勢(shì)，則可能跌破 3025 點(diǎn)測(cè)試 3000 點(diǎn)整數(shù)關(guān)口的支持，守穩(wěn)，則將反彈到 3044 點(diǎn)，中途會(huì)在 3025-3028 點(diǎn)附近走勢(shì)猶豫，測(cè)試跌破 3025 點(diǎn)的有效性。

最弱的情況下，市場(chǎng)繼續(xù)大跌，但應(yīng)該能夠在 2962 點(diǎn)獲得支持出現(xiàn)強(qiáng)勁反彈，但這種走勢(shì)若出現(xiàn)，則整個(gè)行情的性質(zhì)要重新研判，未來(lái)雖然仍可能創(chuàng)出反彈新高，但時(shí)間會(huì)滯后。若周三開盤直接上攻，概率就非常小了，不做詳細(xì)分析，相關(guān)的點(diǎn)位可以參照周二報(bào)告，點(diǎn)位不會(huì)相差太大。

現(xiàn)貨市場(chǎng)板塊策略

短期建議關(guān)注裝飾園林、媒體、智能交通、黃金概念、消費(fèi)者服務(wù)、觸摸屏、零售業(yè)、水利水電建設(shè)、網(wǎng)絡(luò)游戲概念、三網(wǎng)融合等板塊。

股指期貨趨勢(shì)投資策略

趨勢(shì)投資策略僅供 500 萬(wàn)以上資金持有者考慮。

上漲趨勢(shì)已經(jīng)形成，建議股指期貨 3140 點(diǎn)以下伺機(jī)買入。止損設(shè)臵在 3060點(diǎn)。