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淺析中國銀行業(yè)的穩(wěn)定性

日前，國際評級機構(gòu)穆迪給出一份報告稱，約有3.5萬億元中國地方政府債務沒有在國家審計署報告中提及?；谄脚_貸款帶來的壓力，穆迪估計，中國銀行體系的經(jīng)濟性不良貸款可能會達到總貸款的8%～12%，另外，考慮到目前尚無解決該問題的明確計劃，中國銀行體系的信用展望可能會轉(zhuǎn)為負面。

我們認為，威脅中國銀行業(yè)穩(wěn)定性的因素有四個方面：地方債、流動性管理不當、影子銀行和房價不穩(wěn)，但從現(xiàn)實情況來看房價出現(xiàn)暴跌的概率較低，因此，此處我們僅就前三點進行說明。

地方債務高企

6月27日，國家審計署披露了地方政府債務審計結(jié)果，截至2010年底，地方政府債務總額達人民幣10.72萬億元，其中，政府負有償還責任的債務6.7萬億元，政府負有擔保責任的或有債務2.3萬億元，政府可能承擔一定救助責任的其他相關(guān)債務1.7萬億元。

我們將國債及地方債相加后得到債務率為44%，而2010年美國、法國、德國、日本及英國的債務率分別高達62.2%、81.7%、83.2%、220.3%及80.0%，相比之下，中國的債務水平并不算高，而今年以來的緊縮政策也將幫助政府部門控制這一數(shù)字。

當前，地方債面臨的最大矛盾在于：銀行一般的貸款周期為2～3年；而單單憑借財政盈余和項目自身的盈利能力，償還9萬億貸款需要14~15年。另外，長期的償債能力取決于宏觀經(jīng)濟增長以及項目的盈利能力。也就是說，時間和經(jīng)濟狀況使得地方債償問題出現(xiàn)了一定的不穩(wěn)定性?；蛘哒f，政府部門務必要將地方債的不良貸款率控制在30%之下，否則商業(yè)銀行的盈利能力將受到重創(chuàng)。

流動性管理不當

我們看到今年年內(nèi)到期資金在4月出現(xiàn)峰值，3月次之，6月也達到了6090億元水平。而6月期間央行發(fā)行央票和通過公開市場操作回收流動性的動作卻相對較小，累計下來當月凈投放量高達4880億元，盡管月中通過提準凍結(jié)資金3800億元，但從數(shù)字上來看，商業(yè)銀行資金面應該還是十分寬裕的。

但結(jié)果恰恰相反，我們看到， 6月期間SHIBOR短期利率不斷攀高，月中SHIBOR一周利率甚至達到了2008年以來最高水平，顯示出資金面非常緊張，直至6月結(jié)束，這種狀況才有所緩解。我們認為，資金緊張的主要原因是6月開始商業(yè)銀行的貸存比受到更為嚴格的監(jiān)控，每日貸存比不得超過75%，但這也恰恰顯示了商業(yè)銀行的流動性管理有不盡如人意之處。

隨著存款準備金率的不斷提高，商業(yè)銀行的流動性管理壓力進一步加大，截至2011年3月31日，包括中國銀行、交通銀行、招商銀行、浦發(fā)銀行、民生銀行、華夏銀行、深發(fā)展、興業(yè)銀行在內(nèi)的多家銀行流動性均亮起紅燈，上述各行的90%以上存款均被用于貸款及法定存款準備金。而商業(yè)銀行資金緊張的壓力又衍生出了一個問題：影子銀行。

銀子銀行 

中國在全球貨幣存量之高是不爭的事實。近幾年，中國的基礎貨幣并沒有增長太快，但整體流動性增長卻十分迅速。這說明，貨幣主要不是央行外生供給的，而是產(chǎn)生于為投資而融資和資本資產(chǎn)頭寸融資的過程之中，而這其中影子銀行的作用最為突出。

今年理財產(chǎn)品發(fā)行爆發(fā)式增長超出了市場預期。常規(guī)上，一季度屬于發(fā)行淡季，但有統(tǒng)計顯示，2011年一季度銀行理財產(chǎn)品的發(fā)行數(shù)達到了3691款，同比增幅達107.71%；發(fā)行規(guī)模約計4.17萬億元人民幣，同比增長234%。而自2008年末開始，每當新增貸款出現(xiàn)下降的趨勢時，理財產(chǎn)品規(guī)模就會擴大；反之亦然。理財產(chǎn)品的爆發(fā)式發(fā)行成為影子銀行規(guī)模膨脹的巨大推手，此前有數(shù)據(jù)顯示包括理財產(chǎn)品在內(nèi)的銀行表外業(yè)務規(guī)模為7.8萬億，而我們估計中國影子銀行放貸大概為8.5～9萬億元人民幣。

影子銀行規(guī)模的日益龐大是流動性壓力的結(jié)果，社會融資總量分項數(shù)據(jù)顯示，2010年期間新增委托貸款和新增銀行承兌匯票占比顯著增加，反而新增貸款占比快速回落。日前，監(jiān)管層表示要將影子銀行等微觀層面監(jiān)管機制納入到宏觀管理框架當中，那么，央行會將利用社會融資總量把握整體流動性的同時，再對各分項進行控制。

我們從三個方面考察了中國銀行業(yè)現(xiàn)狀，分析表明地方債、流動性管理不當及影子銀行對于銀行業(yè)乃至中國的金融體系都是預警信號，但中期來看，上述風險并不能造成中國銀行業(yè)的“癱瘓”。

滬深300指數(shù)技術(shù)視角

周四滬深 300 沖高回落，最高上摸 3140.10 點，最低接近收盤點，經(jīng)典 K 線理論看，短暫的調(diào)整已經(jīng)展開。

從自然法則的角度看，調(diào)整的目標至少看到 3069 點附近，若盤中有主力刻意打壓，也可能調(diào)整到 3049 點附近，但這個位臵繼續(xù)下跌的可能性較小。

若滬深 300 指數(shù)守穩(wěn)在 3049 點之上，則下周反彈的目標可見到 3210 點，原來自然法則給出的關(guān)鍵壓力位 3168 點的重要性已經(jīng)下降，難以構(gòu)成上升的大級別壓力點。

從自然法則之面積守恒定律，我們傾向于認為滬深 300 指數(shù)短期內(nèi)應該上攻到 3263 點附近，隨后展開高位振蕩，橫向逼近 30 日均線后再度拉升突破 4 月高點。

自然法則與股指期貨

周四股指期貨創(chuàng)出此波反彈新高，但自然壓力位 3162 點壓力較大，市場在3150 點受挫回落，雖然日內(nèi)二次沖擊，但仍然受阻，最終市場跌破早盤低點宣示上攻的振蕩洗盤力度的可能放大。

從自然法則的角度看，周五早盤若不能突破 3128 點，則會跌破周四低點，見到 3078 點，也就是跌破 6 月 30 日高點，形態(tài)上看是回落到上升通道的中軸。這個位臵異常關(guān)鍵。若守穩(wěn)，多頭仍有機會在下周初段再創(chuàng)新高，并有可能直接上攻突破 3162 點，強攻 3178 點的自然壓力位。

但若跌破中軸，則可能回落測試自然支持位 3003 點，也就是瞬間跌破 6 月29 日大陰低點。這個位臵是長線多頭必守之地。失守，哪怕是瞬間失守都可能對市場的信心有較大的打擊。

若周五借助外盤走穩(wěn)的支持沖擊 3162 點，仍然會有強大的壓力釋放出來，最終仍然有可能出現(xiàn)較大的調(diào)整，但調(diào)整的低點會守穩(wěn)在 6 月 29 日低點之上，支持位在 3009 點。

現(xiàn)貨市場板塊策略

短期建議關(guān)注智能交通、觸摸屏、水利水電建設、核高基概念、云計算、裝飾園林、移動互聯(lián)網(wǎng)、太陽能發(fā)電、生物育種、黃金概念等板塊。

股指期貨趨勢投資策略

趨勢投資策略僅供 500 萬以上資金持有者考慮。

上漲趨勢已經(jīng)形成，建議股指期貨 3140 點以下伺機買入。止損設臵在 3060點。