今日宏觀主題

淺析中國銀行業(yè)的穩(wěn)定性

日前，國際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪給出一份報(bào)告稱，約有3.5萬億元中國地方政府債務(wù)沒有在國家審計(jì)署報(bào)告中提及?；谄脚_(tái)貸款帶來的壓力，穆迪估計(jì)，中國銀行體系的經(jīng)濟(jì)性不良貸款可能會(huì)達(dá)到總貸款的8%～12%，另外，考慮到目前尚無解決該問題的明確計(jì)劃，中國銀行體系的信用展望可能會(huì)轉(zhuǎn)為負(fù)面。

我們認(rèn)為，威脅中國銀行業(yè)穩(wěn)定性的因素有四個(gè)方面：地方債、流動(dòng)性管理不當(dāng)、影子銀行和房價(jià)不穩(wěn)，但從現(xiàn)實(shí)情況來看房價(jià)出現(xiàn)暴跌的概率較低，因此，此處我們僅就前三點(diǎn)進(jìn)行說明。

地方債務(wù)高企

6月27日，國家審計(jì)署披露了地方政府債務(wù)審計(jì)結(jié)果，截至2010年底，地方政府債務(wù)總額達(dá)人民幣10.72萬億元，其中，政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)6.7萬億元，政府負(fù)有擔(dān)保責(zé)任的或有債務(wù)2.3萬億元，政府可能承擔(dān)一定救助責(zé)任的其他相關(guān)債務(wù)1.7萬億元。

我們將國債及地方債相加后得到債務(wù)率為44%，而2010年美國、法國、德國、日本及英國的債務(wù)率分別高達(dá)62.2%、81.7%、83.2%、220.3%及80.0%，相比之下，中國的債務(wù)水平并不算高，而今年以來的緊縮政策也將幫助政府部門控制這一數(shù)字。

當(dāng)前，地方債面臨的最大矛盾在于：銀行一般的貸款周期為2～3年；而單單憑借財(cái)政盈余和項(xiàng)目自身的盈利能力，償還9萬億貸款需要14~15年。另外，長期的償債能力取決于宏觀經(jīng)濟(jì)增長以及項(xiàng)目的盈利能力。也就是說，時(shí)間和經(jīng)濟(jì)狀況使得地方債償問題出現(xiàn)了一定的不穩(wěn)定性?；蛘哒f，政府部門務(wù)必要將地方債的不良貸款率控制在30%之下，否則商業(yè)銀行的盈利能力將受到重創(chuàng)。

流動(dòng)性管理不當(dāng)

我們看到今年年內(nèi)到期資金在4月出現(xiàn)峰值，3月次之，6月也達(dá)到了6090億元水平。而6月期間央行發(fā)行央票和通過公開市場操作回收流動(dòng)性的動(dòng)作卻相對較小，累計(jì)下來當(dāng)月凈投放量高達(dá)4880億元，盡管月中通過提準(zhǔn)凍結(jié)資金3800億元，但從數(shù)字上來看，商業(yè)銀行資金面應(yīng)該還是十分寬裕的。

但結(jié)果恰恰相反，我們看到， 6月期間SHIBOR短期利率不斷攀高，月中SHIBOR一周利率甚至達(dá)到了2008年以來最高水平，顯示出資金面非常緊張，直至6月結(jié)束，這種狀況才有所緩解。我們認(rèn)為，資金緊張的主要原因是6月開始商業(yè)銀行的貸存比受到更為嚴(yán)格的監(jiān)控，每日貸存比不得超過75%，但這也恰恰顯示了商業(yè)銀行的流動(dòng)性管理有不盡如人意之處。

隨著存款準(zhǔn)備金率的不斷提高，商業(yè)銀行的流動(dòng)性管理壓力進(jìn)一步加大，截至2011年3月31日，包括中國銀行、交通銀行、招商銀行、浦發(fā)銀行、民生銀行、華夏銀行、深發(fā)展、興業(yè)銀行在內(nèi)的多家銀行流動(dòng)性均亮起紅燈，上述各行的90%以上存款均被用于貸款及法定存款準(zhǔn)備金。而商業(yè)銀行資金緊張的壓力又衍生出了一個(gè)問題：影子銀行。

銀子銀行 

中國在全球貨幣存量之高是不爭的事實(shí)。近幾年，中國的基礎(chǔ)貨幣并沒有增長太快，但整體流動(dòng)性增長卻十分迅速。這說明，貨幣主要不是央行外生供給的，而是產(chǎn)生于為投資而融資和資本資產(chǎn)頭寸融資的過程之中，而這其中影子銀行的作用最為突出。

今年理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行爆發(fā)式增長超出了市場預(yù)期。常規(guī)上，一季度屬于發(fā)行淡季，但有統(tǒng)計(jì)顯示，2011年一季度銀行理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行數(shù)達(dá)到了3691款，同比增幅達(dá)107.71%；發(fā)行規(guī)模約計(jì)4.17萬億元人民幣，同比增長234%。而自2008年末開始，每當(dāng)新增貸款出現(xiàn)下降的趨勢時(shí)，理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模就會(huì)擴(kuò)大；反之亦然。理財(cái)產(chǎn)品的爆發(fā)式發(fā)行成為影子銀行規(guī)模膨脹的巨大推手，此前有數(shù)據(jù)顯示包括理財(cái)產(chǎn)品在內(nèi)的銀行表外業(yè)務(wù)規(guī)模為7.8萬億，而我們估計(jì)中國影子銀行放貸大概為8.5～9萬億元人民幣。

影子銀行規(guī)模的日益龐大是流動(dòng)性壓力的結(jié)果，社會(huì)融資總量分項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示，2010年期間新增委托貸款和新增銀行承兌匯票占比顯著增加，反而新增貸款占比快速回落。日前，監(jiān)管層表示要將影子銀行等微觀層面監(jiān)管機(jī)制納入到宏觀管理框架當(dāng)中，那么，央行會(huì)將利用社會(huì)融資總量把握整體流動(dòng)性的同時(shí)，再對各分項(xiàng)進(jìn)行控制。

我們從三個(gè)方面考察了中國銀行業(yè)現(xiàn)狀，分析表明地方債、流動(dòng)性管理不當(dāng)及影子銀行對于銀行業(yè)乃至中國的金融體系都是預(yù)警信號(hào)，但中期來看，上述風(fēng)險(xiǎn)并不能造成中國銀行業(yè)的“癱瘓”。

滬深300指數(shù)技術(shù)視角

周四滬深 300 沖高回落，最高上摸 3140.10 點(diǎn)，最低接近收盤點(diǎn)，經(jīng)典 K 線理論看，短暫的調(diào)整已經(jīng)展開。

從自然法則的角度看，調(diào)整的目標(biāo)至少看到 3069 點(diǎn)附近，若盤中有主力刻意打壓，也可能調(diào)整到 3049 點(diǎn)附近，但這個(gè)位臵繼續(xù)下跌的可能性較小。

若滬深 300 指數(shù)守穩(wěn)在 3049 點(diǎn)之上，則下周反彈的目標(biāo)可見到 3210 點(diǎn)，原來自然法則給出的關(guān)鍵壓力位 3168 點(diǎn)的重要性已經(jīng)下降，難以構(gòu)成上升的大級(jí)別壓力點(diǎn)。

從自然法則之面積守恒定律，我們傾向于認(rèn)為滬深 300 指數(shù)短期內(nèi)應(yīng)該上攻到 3263 點(diǎn)附近，隨后展開高位振蕩，橫向逼近 30 日均線后再度拉升突破 4 月高點(diǎn)。

自然法則與股指期貨

周四股指期貨創(chuàng)出此波反彈新高，但自然壓力位 3162 點(diǎn)壓力較大，市場在3150 點(diǎn)受挫回落，雖然日內(nèi)二次沖擊，但仍然受阻，最終市場跌破早盤低點(diǎn)宣示上攻的振蕩洗盤力度的可能放大。

從自然法則的角度看，周五早盤若不能突破 3128 點(diǎn)，則會(huì)跌破周四低點(diǎn)，見到 3078 點(diǎn)，也就是跌破 6 月 30 日高點(diǎn)，形態(tài)上看是回落到上升通道的中軸。這個(gè)位臵異常關(guān)鍵。若守穩(wěn)，多頭仍有機(jī)會(huì)在下周初段再創(chuàng)新高，并有可能直接上攻突破 3162 點(diǎn)，強(qiáng)攻 3178 點(diǎn)的自然壓力位。

但若跌破中軸，則可能回落測試自然支持位 3003 點(diǎn)，也就是瞬間跌破 6 月29 日大陰低點(diǎn)。這個(gè)位臵是長線多頭必守之地。失守，哪怕是瞬間失守都可能對市場的信心有較大的打擊。

若周五借助外盤走穩(wěn)的支持沖擊 3162 點(diǎn)，仍然會(huì)有強(qiáng)大的壓力釋放出來，最終仍然有可能出現(xiàn)較大的調(diào)整，但調(diào)整的低點(diǎn)會(huì)守穩(wěn)在 6 月 29 日低點(diǎn)之上，支持位在 3009 點(diǎn)。

現(xiàn)貨市場板塊策略

短期建議關(guān)注智能交通、觸摸屏、水利水電建設(shè)、核高基概念、云計(jì)算、裝飾園林、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、太陽能發(fā)電、生物育種、黃金概念等板塊。

股指期貨趨勢投資策略

趨勢投資策略僅供 500 萬以上資金持有者考慮。

上漲趨勢已經(jīng)形成，建議股指期貨 3140 點(diǎn)以下伺機(jī)買入。止損設(shè)臵在 3060點(diǎn)。