近期有色金屬因希臘債務(wù)危機(jī)暫時緩和、中國財政政策放松預(yù)期、保障房和電力產(chǎn)業(yè)規(guī)劃等利好因素刺激出現(xiàn)報復(fù)性反彈，鉛價上攻勢頭在7月5日才止步。鉛價二季度以來一直呈現(xiàn)”內(nèi)弱外強(qiáng)“格局，鑒于此輪反彈缺乏實質(zhì)利好，資金僅憑樂觀預(yù)期拉升鉛價的勢頭難以維持。

供需面內(nèi)外迥異

國內(nèi)鉛供應(yīng)主要來源于原生鉛，且國內(nèi)鉛冶煉產(chǎn)能保持快速擴(kuò)張勢頭。目前正在建設(shè)且將于今年投產(chǎn)的鉛冶煉項目產(chǎn)能合計達(dá)92萬噸/年，因而5月份國內(nèi)鉛供應(yīng)相對充裕。國外的鉛主要來源于再生鉛，歐美環(huán)保法律比較健全，再生鉛產(chǎn)能擴(kuò)張審批比較嚴(yán)格，鉛供應(yīng)增長相對受限。

下游消費存在差異。夏季正是歐洲出游旺季和汽車使用高峰期，汽車更換鉛酸電池的頻率較高，這刺激了鉛酸電池的生產(chǎn)，旺盛了對鉛的采購。國內(nèi)鉛酸電池正在遭受政府的環(huán)保整頓，浙江、江蘇、四川等省的鉛酸蓄電池行業(yè)大面積停工，使得鉛的下游需求受到抑制。并且，國內(nèi)汽車在二季度產(chǎn)銷持續(xù)下滑，車企對鉛酸電池的采購活動減弱，夏季消費旺季被淡化。

全球范圍看，鉛供應(yīng)相對穩(wěn)定，需求增速放緩，這是鉛價后市難以持續(xù)上漲的致命軟肋。4月份全球鉛礦產(chǎn)量同比增長6.6%，達(dá)到36.36萬噸；5月份國內(nèi)鉛礦產(chǎn)量較去年同期增長36.69%，達(dá)到23.95萬噸。4月份全球精煉鉛消費增速為14.4%，低于3月份的16.6%；5月份國內(nèi)精煉鉛表觀消費較4月份回落3.7個百分點。實際上，進(jìn)入二季度后，國內(nèi)鉛的實際消費量急劇下滑，占國內(nèi)鉛消費80%的鉛酸電池行業(yè)遭遇規(guī)?？涨暗沫h(huán)保風(fēng)暴，鉛酸電池在4月份和5月份產(chǎn)量環(huán)比下滑0.3%和0.4%，且7月份鉛酸電池企業(yè)復(fù)工寥寥無幾，很多鉛酸電池企業(yè)面臨遷址的困境。

反向套利難以實現(xiàn)

觀察鉛價的內(nèi)外比價發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前二者比價偏小。滬鉛剛上市時比值在7.1左右，4月下旬至5月中旬比價一度升至7.2以上，5月下旬開始回落。統(tǒng)計顯示，價差均值在7.02附近，按照7月5日6.3的比價，理論上”買滬鉛拋倫鉛“的反向套利機(jī)會出現(xiàn)。然而由于國內(nèi)鉛出口需10%的關(guān)稅，使得套利成本的實際操作比理論高1600多元，最終導(dǎo)致國內(nèi)鉛難以用出口轉(zhuǎn)嫁過剩壓力。而LME鉛庫存的壓力也難以緩解，因為中國鉛進(jìn)口虧損抑制了國內(nèi)吸納國際鉛的能力。

宏觀前景不容樂觀

商品要保持持續(xù)上漲必先具備宏觀經(jīng)濟(jì)健康增長的基礎(chǔ)和充裕的流動性環(huán)境，目前這兩個條件都難以滿足，從而鉛價反彈后上行空間日益縮小。美國6月份制造業(yè)的意外回升，難以掩蓋疲弱的就業(yè)市場和逐漸放緩的消費支出；而中國、歐元區(qū)、英國和日本6月份制造業(yè)進(jìn)一步放緩，下半年，全球范圍內(nèi)的”弱復(fù)蘇“幾成定局。希臘債務(wù)危機(jī)獲得緩沖后，穆迪下調(diào)西班牙債務(wù)評級導(dǎo)致債務(wù)危機(jī)再起波瀾。

貨幣環(huán)境趨緊，歐元區(qū)7月份或再度加息；美國如期結(jié)束QE2，政策步入觀望期；中國人民銀行已于7月6日晚宣布，自今日起上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率，一年期存貸款利率分別上調(diào)0.25個百分點。

宏觀經(jīng)濟(jì)前景不樂觀、貨幣環(huán)境趨緊、供需傾向于過剩，盡管鉛價內(nèi)外價差偏小，但是理論上的反向套利因較高的關(guān)稅而難以實現(xiàn)，倫鉛難以帶動滬鉛補漲，”內(nèi)弱外強(qiáng)“格局難改，倫鉛加速回落修復(fù)比值的可能性較大。