今日宏觀主題

中國經濟走入滯脹階段？

我們先來介紹一下滯脹的定義：在經濟學，特別是宏觀經濟學中，特指經濟停滯與高通貨膨脹，失業(yè)以及不景氣同時存在的經濟現象。通俗的說就是指物價上升，但經濟停滯不前。它是通貨膨脹長期發(fā)展的結果。

通常情況下，判斷經濟是否出現滯脹，主要看通貨膨脹率會不會高于經濟增長率。當然，一旦經濟發(fā)展過程中出現了特殊情況，或者存在一些特殊矛盾，也就不能簡單地用通貨膨脹率與經濟增長率的關系來判斷了。對于中國來說，現在談是否出現滯脹，我們還要把經濟結構調整放進來一并考慮，也就是說當前中國滯脹與否應該是“增長”“通脹”和“轉型”三者之間的關系。

“不可能三角”與滯脹

全球金融危機對中國的危害極小，但這并非監(jiān)管有效、風控得當，而更多的是有賴于中國金融行業(yè)發(fā)展的緩慢以及開放度不高。然而，進入2010年，中國遇到了真正的難題：十年高速增長后的可持續(xù)發(fā)展、全球通脹背景下確保物價穩(wěn)定以及兼顧前兩點的同時全面實現經濟結構轉型。

為了穩(wěn)定物價，防止資產價格出現泡沫，政府部門制定了房地產調控政策，央行也開始了貨幣緊縮措施；為了保障經濟平穩(wěn)上行，政府部門推出保障性住房計劃、加強同各國/地區(qū)的雙邊貿易，同時給民營資本提供更多的參與投資的渠道，并引導國內企業(yè)走出去，而央行則是通過人民幣匯率改革和推進利率市場化等措施推動人民幣國際化；為了實現經濟結構轉型，政府部門出臺了節(jié)能減排政策，并針對三高行業(yè)提出了相應要求。但是，問題并沒有完全解決，恐怕政府部門和央行都沒有預料到今年的通脹形勢如此嚴峻，而對于中國經濟硬著陸的討論也不絕于耳，反而經濟轉型一事倒是在積極對抗通脹的大局之下鮮有提及。

日前，溫家寶總理表示年內通脹水平將控制在5%以下，而經濟增速將保持在8～9%之間，而就在此前，IMF對中國2011年經濟增速的預期也達到了9.6%，那么是否意味著在未來一段時間，中國將不會出現滯脹呢？

我們認為：第一，今明兩年中國經濟并不適宜過快增長，放慢經濟上行腳步才是穩(wěn)妥之舉；第二，中國經濟出現滯脹的概率較低，但仍應注意一些風險因素；第三，不可能三角可以解決，而經濟政策也正在向此目標努力。

順應全球經濟周期，中國不宜增長過快

由于歐債危機令歐元區(qū)核心國家風險敞口擴大，經濟失衡也制約著歐元區(qū)整體經濟增速的上行，因此今明兩年該地區(qū)經濟增速放緩的概率極高。另一方面，美國的財政赤字不斷攀高必然導致財政政策失靈，QE1、QE2相對預期的失敗也令美聯(lián)儲進入了無計可施的地步，因此，美國今明兩年的經濟狀況也不會有明顯起色。

我們知道2008年金融危機之后，中國政府為了保八，不得不向市場投放了4萬億資金刺激經濟運行。盡管經濟增速確實得以保證，但同時也帶來了地方債高企的負面效應。當前，歐美經濟增速放緩，日本在地震之后元氣大傷，中國若是一味追求增長，恐怕只能通過寬松的貨幣政策刺激經濟運行，但這既不符合當前控通脹的意愿，也必然導致資產價格泡沫的繼續(xù)膨脹。因此，順應全球經濟周期，把握這個時機實現經濟結構轉型才是硬道理。

可能引發(fā)滯脹的風險因素

既然今明兩年，甚至更長的經濟周期當中，中國不宜過快增長，那么，眼下防止滯脹就必須壓低通脹水平。我們認為從現狀出發(fā)，中期來看中國通脹水平可控：其一，由于全球經濟增速放緩，大宗商品在需求不振的情況下出現暴漲的可能性減??；其二，美國推出QE3的可能性降低，明年二季度之前美聯(lián)儲有望加息，美國的低利率時代或將結束，大宗商品價格也將回落；其三，下半年開始，翹尾因素迅速回落，通脹水平隨著降低。

把握時機，實現轉型

分析去年以來的經濟政策，我們認為解決“不可能三角”并非不可能：以減稅、增加轉移支付、發(fā)展新興產業(yè)，提高居民和企業(yè)在轉型期應對通脹的能力；鼓勵直接融資減少間接融資，解決抗通脹和保增長之間的矛盾；發(fā)展新興產業(yè)，以新增長點破解增長與轉型之間的矛盾。

另外，我們認為，融資難僅是東部沿海地區(qū)中小企業(yè)面臨的問題之一，甚至是一個表象，沿海地區(qū)人口紅利的逐漸消失才是實質根本，從這一角度出發(fā)，企業(yè)應積極配合西部開發(fā)政策，實現制造業(yè)向中西部地區(qū)的延伸甚至遷移。

滬深300指數技術視角

周二滬深 300 窄幅整理，收出高位小陰星。市場會短期見頂嗎？我們認為可能性并不大，因為踏空者仍在觀望，期待對 30 日均線出現一次回撤，主力不可能送錢。我們傾向于認為，市場第一波一定會站到 5 月初形成的振蕩平臺之上的位臵，這也是行情逆轉的標志性形態(tài)結構。

周四繼續(xù)上漲的阻力位在 3168 點附近，若強勢整理，回落幅度有限，則可能在日內直接上攻到 3200 點之上的位臵，但這種走勢藍籌和權重股必須啟動配合?；仡^看，這波行情的啟動，大盤藍籌和權重股均未有明顯的強勢，說明是整體股票的上漲所帶動的，在第一波最后的一沖中，藍籌和權重理應出現一次拉升，也掩護主力高位的籌碼調整。

近日調整的支持位，仍然堅持不會低于 3129 點的觀點，即使擊穿，收盤也應收在該點位之上。從長線的角度看，此波行情的目標按照自然法則中的矢量法則測算，應該見到 3958 點附近的位臵，但不一定觸及，就像按照矢量法則測算 4 月調整低點的絕對目標位在 2742 點一樣，但最終守穩(wěn)在 2862.41 點，這與時間已到形成反轉有關，因為時間是最重要的因素，反映的是市場參與者的心理演化周期特征。一旦演化周期到了質變點，市場共振的力量會迫使指數出現拐點。

自然法則與股指期貨

周二股指期貨高位窄幅整理，上下波動點差僅有不到 20 個點，市場觀望氣氛彌漫，畢竟 6 月 20 日見底以來，股指期貨已經上漲了約 267 點，技術上看有調整的壓力，因此市場陷入觀望的氛圍中。

但如果這是波大級別的行情，在趨勢逆轉跡象已經非常明顯的情況下，恐怕不會給踏空者太多的機會。目前的走勢，直接打壓可能非常有利于踏空者，因此，我們傾向于認為主力即使要在這做修復性調整，也會先再拉一把，迫使踏空者絕望追漲，然后來次回馬槍，快速調整套住追漲者，迫使追漲者砍倉。

基于上述分析，我們傾向于認為周三可能先向上突破，目標仍然是 3162 點至3176 點，直接突破 3176 點的難度較大。若股指期貨周三受阻于 3162-3176 點，調整的支持位在 3091 點附近，也就是守穩(wěn)在 6 月 30 日高點之上。隨后的上漲將有可能突破 3176 點見到 3275 點的位臵。

若自 3162 點之上展開的調整守穩(wěn)在 3143 點附近，則可能在日內出現強攻，目標看到 3275 點。但這種走勢需要現貨市場權重股啟動配合。

若周三早盤弱勢，則可能磨嘰磨嘰地磨到 3085 點附近尋求支持。守穩(wěn)則仍然有可能在日內上攻 3162 點。但若有效磨穿 3085 點，則可能盤中跳水下探到 3028點附近。這個位臵繼續(xù)下跌的可能性幾乎可以排除，理由主要是從市場博弈策略的角度上給予排除。

現貨市場板塊策略

短期建議關注保險、鋰電池、水利水電建設、云計算、太陽能發(fā)電、裝飾園林、核高基概念、新能源汽車、氫能、IPV6 概念等板塊。

股指期貨趨勢投資策略

趨勢投資策略僅供 500 萬以上資金持有者考慮。

上漲趨勢已經形成，建議股指期貨 3140 點以下伺機買入。止損設臵在 3060點。