今日宏觀主題

中國(guó)經(jīng)濟(jì)走入滯脹階段？

我們先來(lái)介紹一下滯脹的定義：在經(jīng)濟(jì)學(xué)，特別是宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中，特指經(jīng)濟(jì)停滯與高通貨膨脹，失業(yè)以及不景氣同時(shí)存在的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。通俗的說(shuō)就是指物價(jià)上升，但經(jīng)濟(jì)停滯不前。它是通貨膨脹長(zhǎng)期發(fā)展的結(jié)果。

通常情況下，判斷經(jīng)濟(jì)是否出現(xiàn)滯脹，主要看通貨膨脹率會(huì)不會(huì)高于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率。當(dāng)然，一旦經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中出現(xiàn)了特殊情況，或者存在一些特殊矛盾，也就不能簡(jiǎn)單地用通貨膨脹率與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的關(guān)系來(lái)判斷了。對(duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在談是否出現(xiàn)滯脹，我們還要把經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整放進(jìn)來(lái)一并考慮，也就是說(shuō)當(dāng)前中國(guó)滯脹與否應(yīng)該是“增長(zhǎng)”“通脹”和“轉(zhuǎn)型”三者之間的關(guān)系。

“不可能三角”與滯脹

全球金融危機(jī)對(duì)中國(guó)的危害極小，但這并非監(jiān)管有效、風(fēng)控得當(dāng)，而更多的是有賴于中國(guó)金融行業(yè)發(fā)展的緩慢以及開放度不高。然而，進(jìn)入2010年，中國(guó)遇到了真正的難題：十年高速增長(zhǎng)后的可持續(xù)發(fā)展、全球通脹背景下確保物價(jià)穩(wěn)定以及兼顧前兩點(diǎn)的同時(shí)全面實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。

為了穩(wěn)定物價(jià)，防止資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)泡沫，政府部門制定了房地產(chǎn)調(diào)控政策，央行也開始了貨幣緊縮措施；為了保障經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)上行，政府部門推出保障性住房計(jì)劃、加強(qiáng)同各國(guó)/地區(qū)的雙邊貿(mào)易，同時(shí)給民營(yíng)資本提供更多的參與投資的渠道，并引導(dǎo)國(guó)內(nèi)企業(yè)走出去，而央行則是通過(guò)人民幣匯率改革和推進(jìn)利率市場(chǎng)化等措施推動(dòng)人民幣國(guó)際化；為了實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，政府部門出臺(tái)了節(jié)能減排政策，并針對(duì)三高行業(yè)提出了相應(yīng)要求。但是，問(wèn)題并沒(méi)有完全解決，恐怕政府部門和央行都沒(méi)有預(yù)料到今年的通脹形勢(shì)如此嚴(yán)峻，而對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸的討論也不絕于耳，反而經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型一事倒是在積極對(duì)抗通脹的大局之下鮮有提及。

日前，溫家寶總理表示年內(nèi)通脹水平將控制在5%以下，而經(jīng)濟(jì)增速將保持在8～9%之間，而就在此前，IMF對(duì)中國(guó)2011年經(jīng)濟(jì)增速的預(yù)期也達(dá)到了9.6%，那么是否意味著在未來(lái)一段時(shí)間，中國(guó)將不會(huì)出現(xiàn)滯脹呢？

我們認(rèn)為：第一，今明兩年中國(guó)經(jīng)濟(jì)并不適宜過(guò)快增長(zhǎng)，放慢經(jīng)濟(jì)上行腳步才是穩(wěn)妥之舉；第二，中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)滯脹的概率較低，但仍應(yīng)注意一些風(fēng)險(xiǎn)因素；第三，不可能三角可以解決，而經(jīng)濟(jì)政策也正在向此目標(biāo)努力。

順應(yīng)全球經(jīng)濟(jì)周期，中國(guó)不宜增長(zhǎng)過(guò)快

由于歐債危機(jī)令歐元區(qū)核心國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)敞口擴(kuò)大，經(jīng)濟(jì)失衡也制約著歐元區(qū)整體經(jīng)濟(jì)增速的上行，因此今明兩年該地區(qū)經(jīng)濟(jì)增速放緩的概率極高。另一方面，美國(guó)的財(cái)政赤字不斷攀高必然導(dǎo)致財(cái)政政策失靈，QE1、QE2相對(duì)預(yù)期的失敗也令美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入了無(wú)計(jì)可施的地步，因此，美國(guó)今明兩年的經(jīng)濟(jì)狀況也不會(huì)有明顯起色。

我們知道2008年金融危機(jī)之后，中國(guó)政府為了保八，不得不向市場(chǎng)投放了4萬(wàn)億資金刺激經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。盡管經(jīng)濟(jì)增速確實(shí)得以保證，但同時(shí)也帶來(lái)了地方債高企的負(fù)面效應(yīng)。當(dāng)前，歐美經(jīng)濟(jì)增速放緩，日本在地震之后元?dú)獯髠?，中?guó)若是一味追求增長(zhǎng)，恐怕只能通過(guò)寬松的貨幣政策刺激經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，但這既不符合當(dāng)前控通脹的意愿，也必然導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格泡沫的繼續(xù)膨脹。因此，順應(yīng)全球經(jīng)濟(jì)周期，把握這個(gè)時(shí)機(jī)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型才是硬道理。

可能引發(fā)滯脹的風(fēng)險(xiǎn)因素

既然今明兩年，甚至更長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)周期當(dāng)中，中國(guó)不宜過(guò)快增長(zhǎng)，那么，眼下防止滯脹就必須壓低通脹水平。我們認(rèn)為從現(xiàn)狀出發(fā)，中期來(lái)看中國(guó)通脹水平可控：其一，由于全球經(jīng)濟(jì)增速放緩，大宗商品在需求不振的情況下出現(xiàn)暴漲的可能性減?。黄涠?，美國(guó)推出QE3的可能性降低，明年二季度之前美聯(lián)儲(chǔ)有望加息，美國(guó)的低利率時(shí)代或?qū)⒔Y(jié)束，大宗商品價(jià)格也將回落；其三，下半年開始，翹尾因素迅速回落，通脹水平隨著降低。

把握時(shí)機(jī)，實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型

分析去年以來(lái)的經(jīng)濟(jì)政策，我們認(rèn)為解決“不可能三角”并非不可能：以減稅、增加轉(zhuǎn)移支付、發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)，提高居民和企業(yè)在轉(zhuǎn)型期應(yīng)對(duì)通脹的能力；鼓勵(lì)直接融資減少間接融資，解決抗通脹和保增長(zhǎng)之間的矛盾；發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)，以新增長(zhǎng)點(diǎn)破解增長(zhǎng)與轉(zhuǎn)型之間的矛盾。

另外，我們認(rèn)為，融資難僅是東部沿海地區(qū)中小企業(yè)面臨的問(wèn)題之一，甚至是一個(gè)表象，沿海地區(qū)人口紅利的逐漸消失才是實(shí)質(zhì)根本，從這一角度出發(fā)，企業(yè)應(yīng)積極配合西部開發(fā)政策，實(shí)現(xiàn)制造業(yè)向中西部地區(qū)的延伸甚至遷移。

滬深300指數(shù)技術(shù)視角

周二滬深 300 窄幅整理，收出高位小陰星。市場(chǎng)會(huì)短期見頂嗎？我們認(rèn)為可能性并不大，因?yàn)樘た照呷栽谟^望，期待對(duì) 30 日均線出現(xiàn)一次回撤，主力不可能送錢。我們傾向于認(rèn)為，市場(chǎng)第一波一定會(huì)站到 5 月初形成的振蕩平臺(tái)之上的位臵，這也是行情逆轉(zhuǎn)的標(biāo)志性形態(tài)結(jié)構(gòu)。

周四繼續(xù)上漲的阻力位在 3168 點(diǎn)附近，若強(qiáng)勢(shì)整理，回落幅度有限，則可能在日內(nèi)直接上攻到 3200 點(diǎn)之上的位臵，但這種走勢(shì)藍(lán)籌和權(quán)重股必須啟動(dòng)配合?；仡^看，這波行情的啟動(dòng)，大盤藍(lán)籌和權(quán)重股均未有明顯的強(qiáng)勢(shì)，說(shuō)明是整體股票的上漲所帶動(dòng)的，在第一波最后的一沖中，藍(lán)籌和權(quán)重理應(yīng)出現(xiàn)一次拉升，也掩護(hù)主力高位的籌碼調(diào)整。

近日調(diào)整的支持位，仍然堅(jiān)持不會(huì)低于 3129 點(diǎn)的觀點(diǎn)，即使擊穿，收盤也應(yīng)收在該點(diǎn)位之上。從長(zhǎng)線的角度看，此波行情的目標(biāo)按照自然法則中的矢量法則測(cè)算，應(yīng)該見到 3958 點(diǎn)附近的位臵，但不一定觸及，就像按照矢量法則測(cè)算 4 月調(diào)整低點(diǎn)的絕對(duì)目標(biāo)位在 2742 點(diǎn)一樣，但最終守穩(wěn)在 2862.41 點(diǎn)，這與時(shí)間已到形成反轉(zhuǎn)有關(guān)，因?yàn)闀r(shí)間是最重要的因素，反映的是市場(chǎng)參與者的心理演化周期特征。一旦演化周期到了質(zhì)變點(diǎn)，市場(chǎng)共振的力量會(huì)迫使指數(shù)出現(xiàn)拐點(diǎn)。

自然法則與股指期貨

周二股指期貨高位窄幅整理，上下波動(dòng)點(diǎn)差僅有不到 20 個(gè)點(diǎn)，市場(chǎng)觀望氣氛彌漫，畢竟 6 月 20 日見底以來(lái)，股指期貨已經(jīng)上漲了約 267 點(diǎn)，技術(shù)上看有調(diào)整的壓力，因此市場(chǎng)陷入觀望的氛圍中。

但如果這是波大級(jí)別的行情，在趨勢(shì)逆轉(zhuǎn)跡象已經(jīng)非常明顯的情況下，恐怕不會(huì)給踏空者太多的機(jī)會(huì)。目前的走勢(shì)，直接打壓可能非常有利于踏空者，因此，我們傾向于認(rèn)為主力即使要在這做修復(fù)性調(diào)整，也會(huì)先再拉一把，迫使踏空者絕望追漲，然后來(lái)次回馬槍，快速調(diào)整套住追漲者，迫使追漲者砍倉(cāng)。

基于上述分析，我們傾向于認(rèn)為周三可能先向上突破，目標(biāo)仍然是 3162 點(diǎn)至3176 點(diǎn)，直接突破 3176 點(diǎn)的難度較大。若股指期貨周三受阻于 3162-3176 點(diǎn)，調(diào)整的支持位在 3091 點(diǎn)附近，也就是守穩(wěn)在 6 月 30 日高點(diǎn)之上。隨后的上漲將有可能突破 3176 點(diǎn)見到 3275 點(diǎn)的位臵。

若自 3162 點(diǎn)之上展開的調(diào)整守穩(wěn)在 3143 點(diǎn)附近，則可能在日內(nèi)出現(xiàn)強(qiáng)攻，目標(biāo)看到 3275 點(diǎn)。但這種走勢(shì)需要現(xiàn)貨市場(chǎng)權(quán)重股啟動(dòng)配合。

若周三早盤弱勢(shì)，則可能磨嘰磨嘰地磨到 3085 點(diǎn)附近尋求支持。守穩(wěn)則仍然有可能在日內(nèi)上攻 3162 點(diǎn)。但若有效磨穿 3085 點(diǎn)，則可能盤中跳水下探到 3028點(diǎn)附近。這個(gè)位臵繼續(xù)下跌的可能性幾乎可以排除，理由主要是從市場(chǎng)博弈策略的角度上給予排除。

現(xiàn)貨市場(chǎng)板塊策略

短期建議關(guān)注保險(xiǎn)、鋰電池、水利水電建設(shè)、云計(jì)算、太陽(yáng)能發(fā)電、裝飾園林、核高基概念、新能源汽車、氫能、IPV6 概念等板塊。

股指期貨趨勢(shì)投資策略

趨勢(shì)投資策略僅供 500 萬(wàn)以上資金持有者考慮。

上漲趨勢(shì)已經(jīng)形成，建議股指期貨 3140 點(diǎn)以下伺機(jī)買入。止損設(shè)臵在 3060點(diǎn)。