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緊縮政策的背后：民間借貸和影子銀行

去年10月開始的緊縮政策，至今已有9個(gè)月之久，但表觀跡象顯示通脹形勢(shì)仍未好轉(zhuǎn)，央行的緊縮力度也沒有減弱。那么，究竟這場(chǎng)曠日持久的“抗通脹之戰(zhàn)”還將持續(xù)多久？或者說是否央行的緊縮政策見效太慢呢？

今年5月信貸規(guī)模僅為5516億元，M2同比增速也快速回落至15.1%，但緊縮的貨幣政策的同時(shí)，寬松的流動(dòng)性狀態(tài)似乎卻沒有得到改善，反而是融資渠道單一的中小企業(yè)發(fā)展受到了抑制。這個(gè)事實(shí)的背后存在著兩個(gè)重要因素：民間借貸和影子銀行。

民間借貸：最高年息 180%

由于商業(yè)銀行貸款規(guī)模受到監(jiān)控，融資渠道單一的中小企業(yè)走進(jìn)了貸款無門、融資無路的困境當(dāng)中，游走在正規(guī)融資渠道罅隙間的民間借貸，對(duì)接了信貸需求的巨大缺口。在巨大供給缺口的推動(dòng)下，民間融資得到了膨脹式發(fā)展的機(jī)會(huì)，在江浙一帶擔(dān)保公司、投資公司等“專業(yè)機(jī)構(gòu)”已經(jīng)屢見不鮮。龐大的資金需求量令民間借貸成本不斷攀升，有數(shù)據(jù)顯示月息在4%～6%不等，最高年息甚至高達(dá)180%。

人民銀行溫州中心支行曾做過一個(gè)調(diào)查，發(fā)現(xiàn)調(diào)查對(duì)象中有89%的家庭個(gè)人和59.67%的企業(yè)參與了民間借貸，個(gè)人參與民間借貸的數(shù)量比企業(yè)多。被調(diào)查的6家大型企業(yè)中有1家參與民間借貸，而中小企業(yè)則有60%左右的企業(yè)參與其中。然而，這項(xiàng)調(diào)查所反映的情況恐怕只是國(guó)內(nèi)民間借貸的冰山一角，隱藏在水面之下的部分可能更加令人驚訝。

影子銀行：規(guī)模或有 8.5 萬億

影子銀行，又稱為影子金融體系或者影子銀行系統(tǒng)，是指房地產(chǎn)貸款被加工成有價(jià)證券，交易到資本市場(chǎng)，房地產(chǎn)業(yè)傳統(tǒng)上由銀行系統(tǒng)承擔(dān)的融資功能逐漸被投資所替代，屬于銀行的證券化活動(dòng)。該活動(dòng)在2007開始的美國(guó)次貸危機(jī)中漸漸被人們重視，此前一直游離于市場(chǎng)和政府的監(jiān)管之外，當(dāng)前也無十分有效的監(jiān)管方式。我們認(rèn)為，上述對(duì)影子銀行的定義與美國(guó)的實(shí)際情況比較溫和，而在中國(guó)卻并不適用。

中國(guó)在全球貨幣存量之高是不爭(zhēng)的事實(shí)。近幾年，中國(guó)的基礎(chǔ)貨幣并沒有增長(zhǎng)太快，但整體流動(dòng)性增長(zhǎng)卻十分迅速。這說明，貨幣主要不是央行外生供給的，而是產(chǎn)生于為投資而融資和資本資產(chǎn)頭寸融資的過程之中，而這其中影子銀行的作用最為突出。

今年理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行爆發(fā)式增長(zhǎng)超出了市場(chǎng)預(yù)期。常規(guī)上，一季度屬于發(fā)行淡季，但有統(tǒng)計(jì)顯示，2011年一季度銀行理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行數(shù)達(dá)到了3691款，同比增幅達(dá)107.71%；發(fā)行規(guī)模約計(jì)4.17萬億元人民幣，同比增長(zhǎng)234%。而自2008年末開始，每當(dāng)新增貸款出現(xiàn)下降的趨勢(shì)時(shí)，理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模就會(huì)擴(kuò)大；反之亦然。理財(cái)產(chǎn)品的爆發(fā)式發(fā)行成為影子銀行規(guī)模膨脹的巨大推手，此前有數(shù)據(jù)顯示包括理財(cái)產(chǎn)品在內(nèi)的銀行表外業(yè)務(wù)規(guī)模為7.8萬億，而我們估計(jì)中國(guó)影子銀行放貸大概為8.5～9萬億元人民幣。

結(jié)論：規(guī)范民間借貸；嚴(yán)控影子銀行

總體而言，我們看到在社會(huì)融資總量當(dāng)中，人民幣貸款規(guī)模所占比例幾乎呈現(xiàn)逐年回落的態(tài)勢(shì)，這表明信貸規(guī)模和國(guó)內(nèi)流動(dòng)性乃至通脹水平的相關(guān)度也在降低。

我們認(rèn)為，央行應(yīng)協(xié)同相關(guān)部門共同規(guī)范民間借貸，并嚴(yán)控影子銀行，從而有效利用社會(huì)融資總量的概念把握流動(dòng)性，提高貨幣政策的“功效”。 

滬深300指數(shù)技術(shù)視角

周一滬深 300 指數(shù)高開高走，收出接近光頭的光頭光腳中陽(yáng)線，并且是在漲幅已經(jīng)脫離 30 日均線 3 天后以跳空高開的走勢(shì)形態(tài)形成的，這說明主力的意圖非常堅(jiān)決：要將踏空者徹底甩在后面，讓他們?nèi)虩o可忍高位追漲形成高位調(diào)整籌碼時(shí)的輔助支持力量，同時(shí)也是摧跨追漲散戶心態(tài)讓其再次踏空的洗盤階段。

從自然法則的角度看，滬深 300 指數(shù)本周的關(guān)鍵壓力位在 3168 點(diǎn)和 3210 點(diǎn)附近，最牛的情況下可能會(huì)沖到 3263 點(diǎn)附近，隨后會(huì)展開反彈以來的第一次大級(jí)別的調(diào)整，但調(diào)整的時(shí)間不會(huì)超過 5 個(gè)交易日，隨后將快速突破下降通道的上軌，正式宣告一波中等級(jí)別牛市的到來。

未來一周的關(guān)鍵支持位在 3139 點(diǎn)附近，這個(gè)位臵也是周二低點(diǎn)附近，市場(chǎng)不可能給予周二踏空者從容入場(chǎng)的機(jī)會(huì)，因此難以收盤低于 3139 點(diǎn)，這是從博弈策略的角度上進(jìn)行的思考。從中期走勢(shì)視角看，基于自然法則的分析顯示，這波上漲行情的保守目標(biāo)看到 3958 點(diǎn)。

從科學(xué)占星術(shù)的角度看，7 月 5 日是遠(yuǎn)日點(diǎn)，隨后每天白天的時(shí)間會(huì)越來越短，溫度總體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，按照時(shí)空守恒原理，人們的心態(tài)波動(dòng)周期會(huì)呈現(xiàn)按照新的趨勢(shì)逐漸縮短的發(fā)展態(tài)勢(shì)，反映在市場(chǎng)上是投資者的追漲力度會(huì)越來越大。

自然法則與股指期貨

周一股指期貨高開高走，在自然阻力位 3113 點(diǎn)附近稍有猶豫，但買盤堅(jiān)決，幾乎未有明顯的回落，股指緩慢盤升在自然阻力位 3142 點(diǎn)稍下的 3130 點(diǎn)遇到阻力，但未有主動(dòng)性拋盤，股指窄幅整理，守穩(wěn)在自然阻力位 3113 點(diǎn)之上。

周一的跳空，市場(chǎng)心態(tài)的慣性決定周二仍有一定的上漲空間，而從自然法則看，突破周一高點(diǎn)后的重要自然阻力位在 3162 點(diǎn)，預(yù)期該點(diǎn)多空會(huì)有激烈廝殺，回落的支持位在 3136 點(diǎn)，若失守，則將下跌到 3100 點(diǎn)稍下位置。

若市場(chǎng)展現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，可能在 3162 點(diǎn)稍做振蕩再次突破，但 3176 點(diǎn)存在多重自然阻力，直接突破的難度較大。預(yù)期將展開盤中調(diào)整。調(diào)整的關(guān)鍵支持位在 3133點(diǎn)附近，若守穩(wěn)，則可能在周五前挑戰(zhàn)次輪上漲以來的大級(jí)別壓力位 3275 點(diǎn)，中途會(huì)在 3210 點(diǎn)和 3239 點(diǎn)出現(xiàn)多空對(duì)攻走勢(shì)。

若調(diào)整失守 3133 點(diǎn)，則將調(diào)整到 3091 點(diǎn)附近再次展開強(qiáng)攻。后期走勢(shì)形態(tài)要等周二走勢(shì)出來后結(jié)合周期綜合判斷。

現(xiàn)貨市場(chǎng)板塊策略

短期建議關(guān)注保險(xiǎn)、核高基概念、太陽(yáng)能發(fā)電、鋰電池、新能源汽車、智能交通、水利水電建設(shè)、云計(jì)算、IPV6 概念、建筑節(jié)能等板塊。

股指期貨趨勢(shì)投資策略

趨勢(shì)投資策略僅供 500 萬以上資金持有者考慮。

上漲趨勢(shì)已經(jīng)形成，建議股指期貨 3140 點(diǎn)以下伺機(jī)買入。止損設(shè)臵在 3060點(diǎn)。