受希臘債務(wù)危機短期緩和以及LME銅庫存高位下滑信號提振，LME期銅目前一舉突破6月以來橫盤整理走勢，重新站上9200美元上方，國內(nèi)滬銅主力1109合約技術(shù)上依托上升周度趨勢線支撐，走勢較其他商品明顯偏強。不過筆者認(rèn)為，在各類系統(tǒng)利空風(fēng)險有效瓦解之前，銅價走出明顯上升行情的概率并不大，消費疲乏和流動性短缺或?qū)е裸~價再度回歸弱勢。

首先，當(dāng)前宏觀系統(tǒng)利空要素仍然占據(jù)上風(fēng)。一方面，歐洲債務(wù)危機前景依然難言樂觀。6月29日，希臘總理帕潘德里歐提出的五年期撙節(jié)計劃在國會以小幅優(yōu)勢贏得贊成票，為取得國際社會第二輪援助清除重大障礙，這極大鼓勵了近期備受壓抑的市場風(fēng)險投資意愿。不過應(yīng)該看到，希臘政府自去年至今清債行動效果甚微，在未來具體財政緊縮方案的遵守落實上也存在很多不確定因素，目前希臘問題短暫緩和并未實質(zhì)性扭轉(zhuǎn)危機形勢。況且現(xiàn)在意大利等國仍有債務(wù)不斷惡化的傾向，不排除某個時點歐洲債務(wù)危機激化更嚴(yán)重的恐慌情緒。

另一方面，世界經(jīng)濟二次探底可能性增加。在2009年各國政府史無前例救市措施刺激下，主要經(jīng)濟體在2010年均實現(xiàn)了強勁復(fù)蘇并恢復(fù)增長。不過有跡象表明，自二季度開始全球經(jīng)濟似乎偏離了復(fù)蘇軌道。匯豐中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI) 6月預(yù)覽初值為50.1，已接近經(jīng)濟增長榮枯分水嶺，在持續(xù)緊縮貨幣政策侵蝕中小企業(yè)資金鏈以及地方債務(wù)違約風(fēng)險隱現(xiàn)背景下，中國下半年經(jīng)濟增長或不及預(yù)期。由于房屋銷售市場弱勢難改和失業(yè)率居高不下，美聯(lián)儲前不久也下調(diào)了對2011年和2012年美國GDP增長速度的預(yù)期。

其次，銅市終端消費尚未迎來回升拐點。受累全球范圍經(jīng)濟復(fù)蘇放緩以及新一輪工業(yè)去庫存活動影響，今年以來全球銅市供應(yīng)過剩形勢再度顯化。世界金屬統(tǒng)計局(WBMS)6月22日公布數(shù)據(jù)顯示，今年前4個月全球銅市供應(yīng)過剩116900噸，相對2010年全年過剩40000噸增幅明顯放大。國際精銅庫存數(shù)量居高不下是銅市階段供應(yīng)過剩的直接表現(xiàn)。LME銅庫存目前仍高達46萬噸，雖然上海期貨交易所銅庫存周環(huán)比再度減少7.5%至80792噸，且有消息稱保稅區(qū)交割倉庫銅庫存兩個月來也出現(xiàn)大幅下降，但這一現(xiàn)象主要是中間商基于后市悲觀預(yù)期積極清售庫存所致，實體經(jīng)濟主動補庫需求并未真正啟動。下游金屬消費領(lǐng)域當(dāng)前進入淡季階段，加之我國樓市和車市前期庫存積壓嚴(yán)重，短期有效拉抬精銅實際消費的空間比較小。

今年以來我國精銅進口數(shù)據(jù)持續(xù)惡化，也從一個側(cè)面印證中國消費市場短期匱乏增長動力。最新數(shù)據(jù)顯示，我國5月精銅進口量為14.9萬噸，同比降幅高達46.7%，為2009年以來的最低水平。

在銅市消費有效迎來回升拐點之前，銅價不具備大幅彈升的機會。

再次，大宗商品漸失寬松流動性比價支撐。隨著美國QE2政策本月底到期，全球流動性超富余格局行將結(jié)束。雖然截至目前仍不能完全排除美聯(lián)儲基于刺激經(jīng)濟復(fù)蘇實施變相的第三輪量化寬松政策的可能，但從當(dāng)前全球經(jīng)濟二次探底預(yù)期和各國財政收縮效應(yīng)來看，未來廉價貨幣很難再對大宗商品價格產(chǎn)生泡沫式上漲激勵。另外，美元指數(shù)經(jīng)過前期大幅調(diào)整已回落至歷史低位區(qū)間，銅價繼續(xù)從弱勢美元獲得金融溢價的概率正在降低。

國內(nèi)方面，今年以來央行已經(jīng)兩次加息并六次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率至歷史最高的21.5%，前期過快貨幣增速已經(jīng)得到有效控制，從貨幣市場利率走高趨勢到央票兩級市場倒掛，均傳遞出貨幣資金全面收緊的信號。日前雖有高層表態(tài)通脹可控，一定程度緩解市場調(diào)控憂慮，但由于目前市場通脹預(yù)期依然高企，加上一年期央票利率日前再度調(diào)升，預(yù)計政策面短期偏緊態(tài)勢不會放松。

綜合來看，盡管后期現(xiàn)貨市場或迎來一定補庫需求，特別下半年電力投資加速和保障房集中開建或可成為撬動精銅消費的一個支點，但是當(dāng)前銅市仍由消極情緒和利空基本面主導(dǎo)，銅價經(jīng)過短暫彈升再度回歸振蕩整理的可能偏大。