期貨中國10、2010年11月，您認為做多港股，同時做空國內滬深300股指的套利機會比較大，當時您做了這方面的套利了嗎？效果如何？

是俊峰：在去年11月初的時候，國內期貨指數的升水拉到100甚至150，很快在12號暴跌，15號反彈了一下，16號又暴跌，期指升水就沒有了，我當時在香港大量買入，然后又在國內的股指對沖，效果不錯。在香港我買的都是比較強勢股的組合，如果做空國內指數，相當于能多賺一部分升貼水的錢，兩邊都有好處，就像剛開始講的，我買橡膠買銅，多頭能獲得一部分收益，然后我去空塑料空鋅，空頭也能獲得一部分收益，其實性質是一樣的。

期貨中國11、能否透露一下，您現(xiàn)在主要在做哪些品種的套利？

是俊峰：國內活躍品種我基本上都參與，不活躍的品種，比如線材、硬麥肯定是沒辦法做的。

螺紋鋼和焦炭，塑料和PTA，豆油和棕櫚油等等，這些品種之間的相關性很大，我分了很多項目組，它們同時出現(xiàn)大機會的可能性也不是很大，我集中于少數幾個項目組。就好像我開了個百貨店，賣化妝品、服裝、電器等等，看到賣電視機的生意比較好，就把資金加到這上面，多進點貨，其它就先放一放。但是總的來說對每個資源的投入都有個上限，不會超過這個上限。

期貨中國12、您認為“很多時候套利的交易模式，錢多的人看不上，錢少的人做不來”，那么請問多少資金規(guī)模比較適合做套利？

是俊峰：我覺得現(xiàn)在幾百萬、上千萬、上億都可以，再少性價比就不是很高，因為現(xiàn)在跟以前不一樣，以前保證金、手續(xù)費低，如果錢少的話可以加快周轉頻率來提高盈利，但是現(xiàn)在不行，通過加快周轉頻率來提高盈利非常難。不過現(xiàn)在市場的流動性比原來好很多，像橡膠、棉花做個幾百張也就是幾秒鐘的事情，比方做500張橡膠，那就是2500噸，每噸是33000，就是8200多萬的貨值，所以我覺得做上億的資金也問題不大。

期貨中國13、套利專家、陽光私募基金管理人劉宏認為“套利屬于公共機會，投機屬于個人機會”，您是否認同這個觀點？

是俊峰：還是剛開始講的策略問題，我理解的套利是基于價差的投機行為，這也是個人機會。普通意義上的投機是針對價格的投機，套利交易更多的是價差的比較投機，再進一步深入則是對波動率的投機，兩個品種，一個漲得快，一個漲得慢，其實就是波動率不一樣，對價差的投機就是對波動率的投機，所以投機屬于個人機會。

期貨中國14、關于滿倉操作，不同的人有不同的看法。您做套利會不會重倉交易或滿倉交易？

是俊峰：滿倉的概念有幾種，第一種，倉位里的錢，第二種，外面活動的錢，就看你怎么看。我覺得應該引入一個交易規(guī)模的問題，比如單筆的最大風險承受度是多少，根據風險度看看行情，可能會虧多少，然后再反推出一個交易量，最大的交易量就這樣來確定。比如預備最多只能虧10萬塊錢，我一手5噸的做100手，那就是200個點，如果我覺得會跌400點，那我就不能做100手，我就只能做50手，要引入一個交易規(guī)模的概念。對我來說，我肯定不會讓自己的交易規(guī)模達到上限，一旦達到上限，就意味后續(xù)會增加不可控的風險。

期貨中國15、一個25歲的年輕人只有10萬塊現(xiàn)金，您覺得他可以滿倉做期貨嗎？另外，一個60歲的老年人有100萬現(xiàn)金，您覺得他可以滿倉做期貨嗎？

是俊峰：這個問題不全面，25歲的年輕人有10萬塊，還要看他家里有沒有錢，月收入會不會很高，相對來說，年輕人來說可以給自己的交易規(guī)模設高一點，年紀大的人應該降低自己的杠桿比率，相對保守一點，畢竟年輕人的時間價值很大，他可以用更多時間來博取更多的收益。

期貨中國16、如果我們把期貨交易模式分為兩大類“主觀交易”和“客觀交易”，您覺得哪一類更容易成功？哪一類更容易取得高收益？

是俊峰：我覺得應該綜合起來看，任何分析都應該主觀和客觀結合在一起。我舉個例子，像程序化交易，在前段時間做橡膠就會發(fā)現(xiàn)有很大的漏洞，9月橡膠為例在5月6日跌到最低點29400，然后漲到33000，這是一個過程，但是從圖形沒辦法反映現(xiàn)貨比期貨價格多了3000塊，而前一波橡膠下跌，從4月份開始從35000一直跌到29400，還有很多人去做空，按照看圖說話的客觀交易來做，雖然很客觀，但是沒有看到期貨價格比現(xiàn)貨價格低3000塊，所以我覺得這兩個還是個整體，沒必要割裂開來。

期貨中國17、對您這樣的對沖套利者來說，是在成熟市場容易賺到錢，還是在不成熟市場容易賺到錢？為什么？

是俊峰：顯然是成熟市場，因為成熟市場流動性比較好，作為我現(xiàn)在交易考慮的問題，影響我決策最大的因素就是流動性，如果喪失了流動性就意味著要付出更多成本，因為做價差投機利潤本身不是很大，如果還在付出額外的因為市場原因的成本就得不償失了。很多股票也是，它的漲勢或者跌勢比較好，但是我沒辦法做，就因為它的流動性滿足不了我的條件。不成熟市場流動性存在嚴重不足，做大了做不了，做小就沒什么意義。

期貨中國18、目前中國的期貨衍生品工具還比極少，隨著匯率期貨、債券期貨、期權等的推出，我們可以做的對沖套利模式是否會更加豐富？

是俊峰：應該是的。不過工具越多，交易難度就越大，要學習的東西也就越多。

注：以上內容不是訪談的全部，另有部分未發(fā)布內容收錄在眾多藍海密劍比賽得獎選手高端訪談的《期貨英雄》（暫命名）一書中，該書將于2011年9-11月左右出版，敬請關注。

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主持：沈良  錄音整理：翁建平

2011-6-22

七禾網期貨中國注：成績代表過去，未來充滿挑戰(zhàn)