上周五，滬銅強(qiáng)勁沖高，LME三個月銅價也保持漲勢。歷史上看，銅價持續(xù)上漲存在“一基礎(chǔ)、一條件”，目前“一基礎(chǔ)”即實體經(jīng)濟(jì)增長有所動搖，而“一條件”即充裕的流動性逐漸減弱，因而銅價階段性弱勢難扭轉(zhuǎn)，資金短線行為導(dǎo)致銅價或出現(xiàn)“假突破”。

中國企業(yè)補(bǔ)庫預(yù)期過于樂觀

6月17日當(dāng)周，LME銅庫存一度回落至47萬噸附近，而進(jìn)入24日當(dāng)周銅庫存再度攀升，但缺乏持續(xù)上升的勢頭。上期所銅庫存在6月24日當(dāng)周降至8萬噸左右，這引發(fā)市場對國內(nèi)完成去庫存化并啟動補(bǔ)庫活動的樂觀預(yù)期，然而此預(yù)期過于樂觀，下游企業(yè)實際上還面臨諸多困難。

首先，庫存壓力持續(xù)。LME銅庫存并沒有明顯下降的趨勢，加上中國40萬噸的隱性庫存和國際機(jī)構(gòu)操縱的100多萬噸的隱性庫存，全球銅庫存足夠全球兩周的消費。

其次，現(xiàn)貨市場銅貨源充足，但是伴隨保稅區(qū)銅流入市場，進(jìn)口銅持貨商不惜大幅貼水以高位換現(xiàn)。15日當(dāng)周，上海電解銅現(xiàn)貨報價貼水200元/噸到貼水50元/噸，而盡管上周上海銅現(xiàn)貨再度升水，但是下游按需采購導(dǎo)致升水難以進(jìn)一步擴(kuò)大。

再次，下游銅材加工行業(yè)開工率未來一至兩個月恐將下滑，下游對銅的采購將進(jìn)一步減弱。一方面，中國工業(yè)減速勢頭還未止步，繼5月份工業(yè)增加值減速后，匯豐公布的中國6月份制造業(yè)PMI降至擴(kuò)張和收縮的分水嶺，至50.1，制造業(yè)近乎停止擴(kuò)張。另一方面，進(jìn)入夏季，再加上“電荒”和“資金荒”，下游行業(yè)開工率會明顯下降。

最后，下游終端消費行業(yè)冷熱不均，企業(yè)補(bǔ)庫活動難以與去年同期媲美，銅進(jìn)口大幅回升的預(yù)期可能落空。銅在汽車制造業(yè)的消費在逐步走弱。家電行業(yè)下半年難以延續(xù)上半年的強(qiáng)勁勢頭，因空調(diào)能耗補(bǔ)貼6月底到期和外需疲軟。目前唯一比較看好的還是電力行業(yè)，但是電網(wǎng)改造在夏季因室外高溫工程進(jìn)度也將放緩。

宏觀環(huán)境壓力未能緩解

目前宏觀環(huán)境進(jìn)一步弱化，引領(lǐng)此輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的引擎——工業(yè)制造業(yè)似乎在熄火，全球多個國家和地區(qū)的制造業(yè)PMI都出現(xiàn)了不同程度的回落，特別是匯豐公布的中國6月份制造業(yè)PMI降至50.1，臨近枯榮分水嶺的水平暗示中國工業(yè)制造業(yè)擴(kuò)張近乎停滯。

而新興經(jīng)濟(jì)體主動掀起新一輪緊縮高潮，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體被動緊縮，流動性壓力漸行漸近，此前泛濫的流動性導(dǎo)致商品的泡沫難以為繼。6月中上旬，巴西、韓國和智利等國重啟加息利器。歐洲央行表示必須高度警惕未來歐元區(qū)可能出現(xiàn)的物價穩(wěn)定風(fēng)險，并暗示7月份加息；英國央行可能被迫于2011年晚些時候加息；澳大利亞央行表示由于通脹可能逐步上行，央行未來仍有必要加息。

債務(wù)危機(jī)擴(kuò)散風(fēng)險攀升，希臘民眾紛紛從銀行提取存款，今年首季希臘銀行月度存款支取金額達(dá)到15億至20億歐元。歐洲各國對希臘借款人有較大風(fēng)險敞口的銀行和機(jī)構(gòu)也開始采取行動，盡量抽離資金。

結(jié)論

總之，在“內(nèi)憂”(加息預(yù)期和經(jīng)濟(jì)減速)和“外患”(全球經(jīng)濟(jì)增速放緩和歐美債務(wù)風(fēng)險攀升)的雙重背景下，銅價上漲的基礎(chǔ)動搖，而美聯(lián)儲QE3預(yù)期落空，下游企業(yè)盡管訂單良好但資金緊張導(dǎo)致開工不足，中國企業(yè)補(bǔ)庫預(yù)期可能落空，銅價受資金短線行為抗跌拉升，但是還不具備持續(xù)性反彈的動能。