自央行加息預(yù)期落空之后，期指連續(xù)走出“四連陰”，昨日的小幅反彈亦難消人們心中的忐忑。對于期指后市走勢，我們的觀點是，趨勢性多單入場仍需要等待時機。

從股指的歷史運行情況來看，“大底”到來都經(jīng)歷了一個“三部曲”：估值見底—政策見底—市場見底。

我們以上證指數(shù)作為參照對象，選擇998點、1664點、2319點和2661點4個顯著的底部低點作為對照。

從“估值底”情況來看，A股整體動態(tài)市盈率（根據(jù)TTM法剔除負(fù)值計算，下同）在以上4個低點依次為14.88倍、12.76倍、16.34倍和16.99倍。截至6月17日，A股整體動態(tài)市盈率為16.41倍。不難發(fā)現(xiàn)，目前A股的整體估值已低于2661點時水平，接近2319點水平，但距離更大級別的市場“大底”998點和1664點的估值水平仍有較大距離。

我們再將代表權(quán)重股的滬深300指數(shù)和代表中小盤股的中小板綜合指數(shù)做進一步對比分析。

截至6月17日，滬深300指數(shù)的動態(tài)市盈率為13.01倍，已經(jīng)低于上證指數(shù)2661點和2319點時的水平，與1664點及998點時的動態(tài)市盈率的差值已不足1倍。目前，中小板綜合指數(shù)的動態(tài)市盈率為34.2倍，遠高于上證1664點及998點時20倍左右的估值水平。相比而言，權(quán)重股的估值水平已處于歷史低位，而中小板依然存在較大的去泡沫風(fēng)險。從近期中小板走勢持續(xù)弱于權(quán)重股、市場資金流向和融資融券市場背離大盤走勢的佐證來看，市場對估值水平分化的選擇顯而易見。

從“政策底”情況看，市場“大底”形成的時機依然未到。縱觀國內(nèi)市場的大起大落，每一個大級別牛市或熊市的產(chǎn)生都擺脫不了政策的身影。如2008年上證1664點“大底”形成就是由于金融危機后，政府為了刺激實體經(jīng)濟，采用寬松貨幣政策大量供給貨幣，同時停發(fā)新股刺激股市從而提振實體經(jīng)濟所致。相對而言，目前國內(nèi)市場尚缺乏這樣的契機。

不過，我們也應(yīng)當(dāng)看到近期央行在緊縮態(tài)度上的微妙轉(zhuǎn)變。目前，國內(nèi)中小企業(yè)資金十分吃緊。溫州中小企業(yè)“倒閉潮”出現(xiàn)，民間借貸利率高達30%甚至個別已達100%，折射出目前我國中小企業(yè)“悲涼”的生存現(xiàn)狀。經(jīng)濟增速加速下滑風(fēng)險的加劇，已讓管理層不能不重新審視政策取向。央行上周暫棄慣例加息而意外提準(zhǔn)，映射出央行在緊縮政策的度量上已審慎許多。這意味著，“政策底”雖時機未到，但轉(zhuǎn)向的曙光卻在逐步顯現(xiàn)。

整體來看，在“估值底”和“政策底”尚未到來的情況下，“市場底”仍然需要等待，但底部已經(jīng)漸行漸近。另外需要注意的是，市場“大底”未到并不意味著短期沒有反復(fù)，周二的反彈便是一個佐證。