今日宏觀主題

加息預期仍高  但影響效果或將有限

6 月 8 日中國人民銀行發(fā)布公告，將于 9 日在例行公開市場操作中發(fā)行三月期央票 270 億元，同時，上周重啟的三年期央票本周再次暫停。數(shù)據(jù)顯示，本周公開市場到期資金為 2260 億元人民幣，為 6 月單周到期的最大資金水平。本周二，央行通過公開市場發(fā)行了 20 億元的 1 年期央票，同時進行了 1000 億元的正回購操作，正回購水平創(chuàng)下近兩個月的最高水平。

從目前豬肉、蔬菜等價格的走勢來看，5 月 CPI 可能再創(chuàng)新高，且不能判定 6月之后物價水平將會較快回落。因此，無論是抗通脹還是改變實際負利率局面，均要求存款利率進一步抬升。雖然端午節(jié)期間央行未進行加息，但 6 月加息預期并沒有太大改變，而 6 月出臺調準也是有可能的，調控政策預計會兩者選其一。

之前我們的報告提到過，一月一調的存款準備金率已創(chuàng)出新高，盡管不能說目前的存準率水平已經是最高臨界值，但由于過去一段時間內一味的上調存準率造成的負面作用，比如，使商業(yè)銀行貸款額度緊張，眾多企業(yè)和個人紛紛尋求民間借貸資金（近日銀監(jiān)會已出臺新規(guī)支持中小企業(yè)貸款，差別化監(jiān)管逐漸顯現(xiàn)） ，導致民間借貸利率普遍比往年高?！皟π畎峒摇币簿褪侨嗣駧糯婵畹拇蠓鶞p少又加劇了商業(yè)銀行貸款額度緊張（商業(yè)銀行有存貸比的要求，只有保證存款數(shù)量達到一定規(guī)模才能確保貸款額度的規(guī)模），增加了助推通脹的另一貨幣因素。此外，商業(yè)銀行的貸款投放渠道被限制，且負利率驅動下，儲蓄從銀行流出尋求收益更高的民間投資渠道，給物價以及其他資產價格帶來沖擊。所以說，一味的提準雖然從信貸角度抑制了市場流動性泛濫，但加劇儲蓄存款從銀行的流出速度，這部分資金流入市場，基本對沖掉了存準率上調的效果，使存款準備金率這一調控手段漸漸失效。

所以預計在通脹以及通脹預期仍高的背景下，加息的可能性高。此外回顧過去貨幣政策調控的結果來看，前期貨幣政策調控效果有限，也就是說，至少不存在“超調”的可能。只要經濟回落可控且在中央可以容忍的范圍內，未來的貨幣政策進一步收緊的空間以及預期可能都將超過目前市場對于未來調控嚴厲程度的預期。所以即使 6 月如市場預期提高存貸款利率，但未必會有“靴子”落地的效果。

5 月通脹創(chuàng)新高可能大

之所以預期 5 月通脹可能創(chuàng)出新高，主要基于以下幾個方面。第一，近期南方部分地區(qū)的干旱狀況或將成為推高通脹的主要因素。盡管有關部門表示，今年夏糧并未受到災情影響，但如蔬菜以及一些農產品價格或因災情出現(xiàn)價格的較大波動，而這與目前豬肉價格快速上漲成為一個食品價格上漲的最大疊加因素。第二，電價上調。盡管此次居民用電并未在上調之列，對 CPI 并沒有直接影響，但其對 PPI 確實存在間接影響的，而這將最終成為助推 CPI 的上漲因素，只不過時間有所延后，那么對于未來通脹預期就是一個明顯的助推因素。最后就是翹尾因素。從圖中可以看出，作為基期 2010 年個月價格水平呈現(xiàn)上漲態(tài)勢，對于 2011年同期的物價將存在一個上漲中的翹尾因素。

盡管因未來高通脹的預期很強，且市場預期動用價格工具調控可能也很大。但鑒于目前期市、股市的萎靡，以及調控的各種負面影響的顯露，是否存在“超調”成為一個熱門話題。從前期貨幣調控效果來看，“超調”的說法有些夸大。 前期貨幣政策調控效果有限

為應對通脹壓力，10 月至今已經四次加息，7 次上調存款準備金率。2010 年2 次加息，集中在最后一個季度，存款準備金率上調 6 次，分別是在 1、2、5、11（兩次） 、12 月。2011 已經有 2 次加息，存款準備金率上調 5 次（每月 1 次） 。但如果從數(shù)據(jù)來看，央行實施的密集調控是市場達到的效果卻相對有限。

自去年 11 月-今年 4 月份（因 5 月外匯占款數(shù)據(jù)未知，且并沒有做預測，故只取前四個月數(shù)據(jù)）準備金上調回籠的資金大概有 2.51 萬億，粗略計算一下同期熱錢的流入總額為 1.45 萬億。而今年 1-4 月份這一數(shù)值的對比是 1.45 萬億與 1.11 萬億，也就是說大部分準備金上調的效果被熱錢的流入對沖掉了。同時，盡管 M2增速出現(xiàn)明顯回落，且新增人民幣貸款指標受到嚴格控制，但新指標社會融資總量并沒有出現(xiàn)明顯回落。

只要經濟回落可控且在中央可以容忍的范圍內，未來通脹仍舊高企的情況下，未來的貨幣政策進一步收緊的空間以及預期可能都將超過目前市場對于未來調控嚴厲程度的預期。所以即使 6 月如市場預期提高存貸款利率，但未必會有“靴子”落地的效果。 

滬深300指數(shù)技術視角

周四滬深 300 指數(shù)低開低走，并演化成為大跌，形態(tài)一下又到了非常嚴峻的時刻，后市如何運行，再次成為每個投資者心中的懸念。

客觀地說，從大的周期跨度來看，底部已經不遠。關鍵是最后探底的過程是急跌、暴跌抑或陰跌？若是急跌暴跌，會跌到哪里？是否具有足夠的空間供我高位先拋低位補回？恐怕到了低點，敢補的也不多。而如果我以時間換空間捂盤，知道暴跌后短期內會有較大的反彈，但到暴跌的最后一刻我是否會動搖？根據(jù)歷史的經驗，最后動搖的會是大部分人，因為我們是凡人，貪婪和恐懼是我們難以根除的人性。

因此，我們需要對時間和點位做出精確的判斷，以幫助我們制定自己在最后這幾天的交易策略，盡管這很難，但我們仍然要去努力做，失敗也會為未來的預測提供寶貴的經驗。

從空間的角度看，如果創(chuàng)出新低，下方非常關鍵的支持位有兩個，即 2813 點和 2742 點。

2813 點的幾何性質是，從去年 11 月高點 3557.99 點下跌到 2813 點，空間距離為 744.99 點，而去年 11 月高點下來的第一重要的支持位在 11 月 30 日的低點 3060.44 點，空間距離為 497.55 點，顯然，4997.55/744.99=0.667 點，這是重要的幾何分割位，是園內內切正方形的第 3 分割點的位臵。

當然，2813 點的重要性還不止這點，重要的是它還位江恩四方圖的縱軸上，并且也是非常接近江恩四方圖 3557.99（江恩點 356 點）內旋一周的位臵附近。按照江恩理論，2813-2840 點是重要的支持區(qū)。

2742 點的幾何意義，是 K 線圖上的矢量法則給出的點位，這個已經在以前的報告中給出了分析，但在跌到該點前，也可能在 2773 點附近獲得支持。 從時間的角度看，如果創(chuàng)出新低，新低點的時間最有可能在 6 月 14 日和 6 月20 日這兩天。

6 月 14 日的周期幾何意義是，從去年 7 月 2 日低點運行到 6 月 14 日，持續(xù)了 230 個交易日，而 6 月 14 日回溯 144 個交易日是去年 11 月 11 日高點，周期內比為 0.625，而 144 是 12 的平方，兩個周期特征可能形成較大的共振。6 月 20日的幾何意義是顯而易見的，可以在江恩四方圖中找到解答，提示是各個周期在江恩四方圖中的相對幾何位臵。

那么，你是準備高拋低吸呢？還是以不變應萬變而捂盤！當然，周四的打壓也可能是主力恐嚇散戶的洗盤，因為在均線系統(tǒng)空頭排列的情況下，底部出現(xiàn)這樣的走勢是常態(tài)，但未必有新低出現(xiàn)。就看周五開盤的情況了。

自然法則與股指期貨

周四股指期貨強行下壓，走出主力洗盤經常出現(xiàn)的回測前期低點的走勢，硬是打到周三低點之下，恐慌之勢躍然圖上。多頭無任何招架之力，也說明近期主力多頭就是主力空頭。

從自然法則的角度看，如果現(xiàn)貨的目標在 2813 點附近，則股指期貨可能會跌到 2796-2820 點附近。中途會在 2925 和 2880 點遇到一定的支持，能否形成大級別支持，要看現(xiàn)貨指數(shù)的點位和走勢。

但根據(jù)期貨市場底部經常出現(xiàn)的形態(tài)以及江恩畏懼低位抄底，周四的走勢是典型的洗盤走勢，因此，也可能周五平開并大幅反彈。密切關注開盤點下方 15 點附近的成交和持倉的變化。

底部已經不遠，按照基金 6 月底要出業(yè)績的期望來看，探底后的反彈會比較強勁，雖然宏觀面不支持這樣的強勁反彈，但物極必反的古訓可能從心理學的角度上解釋可能出現(xiàn)的強勁反彈。

現(xiàn)貨市場板塊策略

短期建議保險、基金重倉、裝飾園林、建筑節(jié)能、通用航空、保險持股、QFII重倉、清潔煤發(fā)電、合同能源管理、鄱陽湖等板塊。

股指期貨趨勢投資策略

趨勢投資策略僅供 500 萬以上資金持有者考慮。

未來一周，中長線多單 IF1106 合約 3020 點之下買入，首次建倉控制在 5%，每上漲 150 點后出現(xiàn) 50-70 點回落加碼， 中線持有，止損設在 2970 點 （收盤點） 。