滬深300股指期貨的推出豐富了我國(guó)的金融工具，股指期貨的杠桿特性、做空機(jī)制的引入以及相對(duì)低廉的交易成本為避險(xiǎn)產(chǎn)品及策略的設(shè)計(jì)打開(kāi)了空間。

股指期貨的復(fù)制期權(quán)技術(shù)：

1：可以滿(mǎn)足部分投資者對(duì)期權(quán)的需求；

2：能為期權(quán)的做市商及賣(mài)方提供一種較好的對(duì)沖工具。

利用股指期貨來(lái)復(fù)制保護(hù)性賣(mài)權(quán)策略有：0-1簡(jiǎn)單策略、delta中性策略及SPO策略。

SPO策略采用的原理是利用看跌期權(quán)與看漲期權(quán)的平價(jià)關(guān)系，將保護(hù)性賣(mài)權(quán)分解成股票與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，再根據(jù)期貨與股票的關(guān)系，最終僅運(yùn)用期貨與現(xiàn)金對(duì)保護(hù)性賣(mài)權(quán)進(jìn)行復(fù)制。

保護(hù)性賣(mài)權(quán)頗具吸引力的地方就在于其下有保底，而上不封頂?shù)奶匦?。套利機(jī)制的存在決定了歐式看跌期權(quán)在存續(xù)期內(nèi)，很少會(huì)出現(xiàn)長(zhǎng)期折價(jià)以及大幅溢價(jià)的情形。因此在整個(gè)存續(xù)期內(nèi)，若設(shè)標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格為S，執(zhí)行價(jià)格為K，則保護(hù)性賣(mài)權(quán)策略的價(jià)值與max(S，K)基本接近?；诒Ｗo(hù)性賣(mài)權(quán)的這一特性，我們可以構(gòu)造基于股指期貨的簡(jiǎn)單復(fù)制策略：設(shè)K為保本線，當(dāng)股票組合的市值跌破K時(shí)，就在股指期貨市場(chǎng)賣(mài)出開(kāi)倉(cāng)，鎖定整個(gè)組合的市值，當(dāng)股票組合的市值在K以上時(shí)，將股指期貨的空頭頭寸平倉(cāng)，如果沒(méi)有空頭頭寸則無(wú)需進(jìn)行任何操作。上述簡(jiǎn)單的0-1復(fù)制策略事實(shí)上就是對(duì)收益max(S，K)的復(fù)制，因此用0-1策略，我們可以對(duì)保護(hù)性賣(mài)權(quán)的走勢(shì)進(jìn)行大致復(fù)制。

delta中性策略的原理相當(dāng)于現(xiàn)貨部位持有人先向自己購(gòu)買(mǎi)了一個(gè)虛擬的看跌期權(quán)，然后使用市場(chǎng)上的期貨部位使用delta中性的避險(xiǎn)策略對(duì)賣(mài)出期權(quán)的部位進(jìn)行對(duì)沖。這樣當(dāng)價(jià)格在小范圍波動(dòng)時(shí)，期貨部位的損益波動(dòng)就近似等于持有的虛擬期權(quán)的損益變化。

三種策略的特點(diǎn)可歸結(jié)如下：

SPO復(fù)制策略最大的特點(diǎn)就是利用期貨代替現(xiàn)貨作為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，由于股指期貨的杠桿作用，這大大降低了風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)占用的資金成本，提高了資金的利用率。缺陷方面，該策略除了具備delta策略所有的缺點(diǎn)外，還存在較大的展期成本，而且跟蹤誤差較delta策略會(huì)更大。

0-1復(fù)制策略最大的特點(diǎn)就是簡(jiǎn)單，易執(zhí)行，不需要估計(jì)參數(shù)，但由于該策略是期權(quán)的近似復(fù)制，會(huì)有一定的跟蹤誤差，而且需要不斷地低賣(mài)高買(mǎi)，價(jià)差成本較大。

Delta中性策略的最大特點(diǎn)就是利用期貨代替現(xiàn)貨調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)頭寸。但其缺點(diǎn)也是顯著的：

一方面需要估計(jì)隱含波動(dòng)率；

另一方面該策略還存在delta跟蹤誤差，gamma風(fēng)險(xiǎn)以及基差風(fēng)險(xiǎn)。
 
    我們利用上述三種策略對(duì)A股市場(chǎng)進(jìn)行了實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)三種策略均能取得一定的復(fù)制效果，但相比而言，0-1簡(jiǎn)單策略的效果最好，成本最低，delta策略次之，而SPO策略最差，0-1策略甚至能跑贏滬深300指數(shù)。