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社會(huì)融資總量并不等同于流動(dòng)性

央行于1月30日發(fā)布了《2010年第四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》 ，報(bào)告中明確闡述了“社會(huì)融資總量”這一概念：“近年來(lái)，我國(guó)金融結(jié)構(gòu)多元化趨勢(shì)明顯，金融市場(chǎng)向廣度和深度發(fā)展，直接融資比例明顯提高，商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)也對(duì)貸款表現(xiàn)出較大的替代作用。要更加重視從社會(huì)融資總量的角度來(lái)衡量金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度，除人民幣貸款外，還包括企業(yè)發(fā)行債券和股票籌資、信托貸款、委托貸款等?！?/P>

從央行對(duì)“社會(huì)融資總量”的詮釋中，我們有理由認(rèn)為這一概念比銀行信貸更全面和準(zhǔn)確地反映金融體系對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持，作為一個(gè)領(lǐng)先指標(biāo)，有助于判斷未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和物價(jià)走勢(shì)。當(dāng)然，從社會(huì)融資總量這一指標(biāo)中，我們可以進(jìn)行通脹形勢(shì)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景的研判，但社會(huì)融資總量卻不等同于流動(dòng)性。

社會(huì)融資總量考察內(nèi)部融資規(guī)模

社會(huì)融資規(guī)模的內(nèi)涵主要體現(xiàn)在三個(gè)方面一是金融機(jī)構(gòu)通過(guò)資金運(yùn)用對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供的全部資金支持，即金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)的綜合運(yùn)用，主要包括人民幣各項(xiàng)貸款、外幣各項(xiàng)貸款、信托貸款、委托貸款、金融機(jī)構(gòu)持有的企業(yè)債券、非金融企業(yè)股票、保險(xiǎn)公司的賠償和投資性房地產(chǎn)等。二是實(shí)體經(jīng)濟(jì)利用規(guī)范的金融工具、在正規(guī)金融市場(chǎng)、通過(guò)金融機(jī)構(gòu)服務(wù)所獲得的直接融資，主要包括銀行承兌匯票、非金融企業(yè)股票籌資及企業(yè)債的凈發(fā)行等。三是其他融資，主要包括小額貸款公司貸款、貸款公司貸款、產(chǎn)業(yè)基金投資等。

社會(huì)融資規(guī)模反映的是我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)從境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)獲得的融資總量，而外匯占款、外商直接投資屬于外部資金流入，因此不應(yīng)計(jì)算在內(nèi)。

日前，周小川在央行網(wǎng)站周二公布的落款日期為4月18日的2010年年報(bào)中表示，央行還將繼續(xù)加強(qiáng)流動(dòng)性管理，保持合理的社會(huì)融資規(guī)模，引導(dǎo)信貸資金更多地投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)和中小企業(yè)。也就是說(shuō)，社會(huì)融資總量的合理不僅要規(guī)模合理且要保持合理的融資結(jié)構(gòu)。

內(nèi)外部資金共同推升流動(dòng)性

市場(chǎng)普遍認(rèn)可一種說(shuō)法：此輪通脹是由流動(dòng)性過(guò)剩造成的。我們看到社會(huì)融資總量同CPI相關(guān)度達(dá)到65%，而新增貸款同CPI相關(guān)度則為54%，也就是說(shuō)社會(huì)融資總量在判斷通脹趨勢(shì)上比新增貸款量指標(biāo)更為有效。也就是說(shuō)，社會(huì)融資總量比人民幣貸款量更能反映當(dāng)前的市場(chǎng)流動(dòng)性，但社會(huì)融資總量并不等同于流動(dòng)性。

社會(huì)融資總量主要是反映國(guó)內(nèi)資金供求結(jié)構(gòu)，而流動(dòng)性則既有內(nèi)部因素，也包含外部因素。一方面，央行向市場(chǎng)的凈投放量會(huì)影響流動(dòng)性；另一方面，外部資金流入，比如外匯占款量也會(huì)對(duì)流動(dòng)性有較大影響。而后者并不涵蓋于社會(huì)融資總量這一概念當(dāng)中。因此，社會(huì)融資總量同CPI的相關(guān)度也只有65%的水平。

也就是說(shuō)，控制流動(dòng)性要做到一面盯住社會(huì)融資總量，一面還要盯住外匯占款余額。

結(jié)論：控制流動(dòng)性要雙管齊下

日前，央行行長(zhǎng)周小川再次表示，將控制貨幣條件，以抑制通脹，而且將把穩(wěn)定物價(jià)總水平放在更加突出的位置。同時(shí)，周小川并稱央行還將繼續(xù)加強(qiáng)流動(dòng)性管理，保持合理的社會(huì)融資規(guī)模，引導(dǎo)信貸資金更多地投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)和中小企業(yè)。

我們看到4月新增外匯占款為3107億元，而本月18日?qǐng)?zhí)行新的存款準(zhǔn)備金率之后，將凍結(jié)3781億元；5月以來(lái)，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作和央票到期總量為4530億元，通過(guò)發(fā)行央票和正回購(gòu)回籠資金3310億元。同時(shí)，我們發(fā)現(xiàn)盡管18日?qǐng)?zhí)行新的存款準(zhǔn)備金率，但銀行間債券市場(chǎng)和SHIBOR并無(wú)顯著變化，也就是說(shuō)，提準(zhǔn)對(duì)銀行資金面的影響并不是非常大，則本月信貸規(guī)模有望繼續(xù)同比回落，這也在一定程度上反映了央行對(duì)社會(huì)融資總量的控制。

滬深 300 指數(shù)技術(shù)視角

周四滬深 300 指數(shù)跳空高開(kāi)，但 3151 點(diǎn)的自然阻力位迫使指數(shù)走低，日線收出高開(kāi)低走小陰線，雖然空頭再次發(fā)力，但已經(jīng)到了強(qiáng)弩之末，多空真正的大戰(zhàn)將在周五或下周一展開(kāi)。

從循環(huán)周期的角度看，目前市場(chǎng)處在一個(gè)重要的關(guān)鍵時(shí)刻，一個(gè)大級(jí)別的時(shí)間之窗正緩緩閉上，多頭在目前均線系統(tǒng)不利的背景下與空頭展開(kāi)激戰(zhàn)未必能勝，但不戰(zhàn)則必?cái)　?/P>

值得指出的是，周四回溯多個(gè)整數(shù)平方，要么是重要的拐點(diǎn)，要么是大幅波動(dòng)的時(shí)間，這說(shuō)明周五或周一市場(chǎng)會(huì)再次大幅波動(dòng)， 并給出一個(gè)明確的趨勢(shì)信號(hào)。我們傾向于認(rèn)為向下突破的概率相對(duì)較低，短期內(nèi)應(yīng)該有能力漲到 3227 點(diǎn)附近。

自然法則與股指期貨

周四股指期貨平開(kāi)，但拋壓較大，股指期貨最高上摸 3161.8 點(diǎn)，最低 3128.2點(diǎn)，尾市單邊下跌低收，周五走勢(shì)變得重要起來(lái)。

從 15 分鐘圖的循環(huán)周期的角度看，周四低點(diǎn)的時(shí)間應(yīng)該出現(xiàn)一個(gè)拐點(diǎn)，因此我們傾向于認(rèn)為周五早盤小幅下挫后會(huì)出現(xiàn)一次力度稍強(qiáng)的反彈。反彈的主要壓力在 3144 點(diǎn)。若突破 3144 點(diǎn)，則可見(jiàn)到 3167 點(diǎn)這個(gè)強(qiáng)阻力位。但若沖擊 3167點(diǎn)后回落跌破 3133 點(diǎn)，則可能跌到 3106 點(diǎn)才會(huì)明顯走強(qiáng)。

最理想并且與目前時(shí)間之窗的性質(zhì)最為吻合的走勢(shì)是，3167 點(diǎn)受阻后的調(diào)整守穩(wěn)在 3144 點(diǎn)之上，則將爆發(fā)一波非常強(qiáng)勢(shì)的拉升行情。目標(biāo)見(jiàn)到 3183 點(diǎn)，或瞬間上摸 3198 點(diǎn)。

如果周五是強(qiáng)勢(shì)行情，則也可能在下周一攻到 3231 點(diǎn)附近。

現(xiàn)貨市場(chǎng)板塊策略

短期建議關(guān)注鋼結(jié)構(gòu)、節(jié)能元器件、乙醇汽油、裝飾園林、抗核輻射概念、稀缺資源、通用航空、能源、銀行持股、綠色照明等板塊。

股指期貨趨勢(shì)投資策略

趨勢(shì)投資策略僅供 500 萬(wàn)以上資金持有者考慮。

未來(lái)一周，中長(zhǎng)線多單 IF1106 合約 3180 點(diǎn)之下買入，首次建倉(cāng)控制在 5%，每上漲 150 點(diǎn)后出現(xiàn) 50-70 點(diǎn)回落加碼，中線持有，止損設(shè)在 3136 點(diǎn)（收盤點(diǎn)）。