央行緊縮力度空前

上周四，央行時(shí)隔半年之后重啟三年期央票400億元，并發(fā)行500億元91天期央票，同時(shí)還展開(kāi)100億元91天期正回購(gòu)，當(dāng)日晚間又宣布提高金融類(lèi)機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5%。此次央行“雙管齊下”大規(guī)模動(dòng)用數(shù)量型貨幣政策工具在歷史上較為罕見(jiàn)。盡管目前市場(chǎng)對(duì)數(shù)量型工具的有效性尚存爭(zhēng)議，但從風(fēng)向標(biāo)作用來(lái)說(shuō)，其釋放的信號(hào)卻毋庸置疑：央行緊縮態(tài)度堅(jiān)定不移。

在三年期央票重啟之前，市場(chǎng)曾一度抱有美好期待。自三年期央票因利率倒掛被迫退出歷史舞臺(tái)之后，準(zhǔn)備金率工具便擔(dān)當(dāng)起回收流動(dòng)性的重任。此次三年央票“重出江湖”，市場(chǎng)普遍預(yù)期將從一定程度上替代準(zhǔn)備金率工具，降低其動(dòng)用的頻率。然而，央行在重啟三年期央票當(dāng)天宣布提準(zhǔn)，這對(duì)市場(chǎng)無(wú)疑是當(dāng)頭一棒。由此看來(lái)，央行重啟三年期央票的立足點(diǎn)恐怕還是增加公開(kāi)市場(chǎng)操作品種和引導(dǎo)中長(zhǎng)期利率上行。

不過(guò)，仔細(xì)品味央行本次“重拳出擊”，在5月公開(kāi)市場(chǎng)到期對(duì)沖資金量減少的情況下，央行如此大刀闊斧動(dòng)用數(shù)量工具回籠流動(dòng)性，這或許映射出目前市場(chǎng)流動(dòng)性超過(guò)預(yù)期。中國(guó)4月貿(mào)易順差從一季度不足11億美元大幅飆升至114億美元，同時(shí)由于人民幣升值壓力，4月外匯占款繼續(xù)處于高位的概率較大。此外，4月M2增速為15.3%，雖然環(huán)比同比雙雙回落，但由于目前市場(chǎng)表外融資發(fā)展較快，M2減速對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性是否造成沖擊也只能打個(gè)問(wèn)號(hào)。盡管如此，在管理層緊縮態(tài)度堅(jiān)定的大背景下，流動(dòng)性超預(yù)期給市場(chǎng)帶來(lái)的安慰恐怕難以長(zhǎng)久,而市場(chǎng)越來(lái)越“缺錢(qián)”將成為必然趨勢(shì)。

此外，我國(guó)4月規(guī)模以上工業(yè)生產(chǎn)值、進(jìn)出口等數(shù)據(jù)顯示國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)有一定增速放緩跡象，這或許能在一定程度上減輕管理層實(shí)施緊縮的籌碼。不過(guò)，鑒于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)“絕對(duì)數(shù)值”依然良好，目前管理層在政策的“兩難”選擇中對(duì)緊縮的態(tài)度更為堅(jiān)定。因此，期指反彈之后漫漫尋底的格局沒(méi)有改變。

“二股”啟動(dòng)尚需時(shí)日

大盤(pán)藍(lán)籌股的低估值一直是多頭看多后市的重要理由之一。從前段時(shí)間A股的運(yùn)行來(lái)看，大盤(pán)藍(lán)籌股“獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷”也似乎預(yù)示著“二八切換”的格局正在形成。但市場(chǎng)期待的“二股”啟動(dòng)卻并未如期而至。近期大盤(pán)藍(lán)籌股風(fēng)光不再，周期性和制造業(yè)品種更是遭遇“滑鐵盧”，鋼鐵、石化、煤炭及有色股表現(xiàn)極度低迷。一方面，大盤(pán)藍(lán)籌股在年報(bào)、一季報(bào)和監(jiān)管?chē)?yán)厲程度遜色預(yù)期的推動(dòng)下，已在前期走出一波亮麗的上漲行情。但此番走強(qiáng)卻未能有效帶動(dòng)市場(chǎng)人氣，加之炒作題材被挖掘殆盡，“二股”早已存在較大的獲利回吐風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，盡管目前新股過(guò)會(huì)率和市盈率較前期明顯下降，但A股“池子”仍在不斷擴(kuò)大。這也意味著“二股”啟動(dòng)需要更多的資金推動(dòng)力。

目前市場(chǎng)整體增量資金缺乏，“缺錢(qián)”的市場(chǎng)對(duì)拉動(dòng)“二股”顯然顯得力不從心。因此，大盤(pán)藍(lán)籌的低估值雖然一定程度上封鎖了指數(shù)向下的空間，但卻無(wú)法產(chǎn)生向上的足夠支撐，“二股”啟動(dòng)僅有低估值遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。

“W”底破產(chǎn)可能性較大

上周四央行提準(zhǔn)后，指數(shù)迎來(lái)壓力釋放期而走出反彈行情。從滬深300指數(shù)日K線圖來(lái)看，上周四的這根陽(yáng)線基本確立了指數(shù)“W”底形態(tài)的雛形。但在管理層政策調(diào)控、上市公司盈利能力下滑等眾多利空因素影響下，指數(shù)目前尚不具備走出反轉(zhuǎn)行情的系統(tǒng)性條件。因此，該“W”底形態(tài)最終破產(chǎn)的可能性較大。

技術(shù)上來(lái)看，頸線位3150點(diǎn)一帶對(duì)指數(shù)的壓制作用非常明顯。3150點(diǎn)一帶是指數(shù)今年2月以來(lái)形成的箱體整理形態(tài)的下沿所在。指數(shù)向下突破3150點(diǎn)一帶之后，該線對(duì)指數(shù)形成了明顯壓制，上周指數(shù)對(duì)該線連續(xù)攻擊數(shù)日未果。因此，指數(shù)在進(jìn)入政策真空期后或有慣性上行的可能，甚至不排除向頸線3150點(diǎn)一帶發(fā)起攻擊。但指數(shù)在3150點(diǎn)一帶將遭受沉重壓力，并將最終回歸緩步走低的主線之中。

總體而言，指數(shù)短線有延續(xù)弱勢(shì)反彈的可能，但隨后仍將漫漫尋底?？疹^下半場(chǎng)還將繼續(xù)展開(kāi)攻勢(shì)。但下半場(chǎng)空頭激情減退，指數(shù)以緩步走低的形式進(jìn)行演繹的可能性比較大。