周三出爐的4月份宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)基本符合預(yù)期，筆者認(rèn)為，雖然當(dāng)天市場(chǎng)出現(xiàn)微跌，但短期內(nèi)期指仍將延續(xù)溫和反彈、振蕩筑底態(tài)勢(shì)。

緊縮政策執(zhí)行力度或?qū)p弱

當(dāng)天公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，4月份CPI同比增長(zhǎng)5.3%，漲幅比3月份回落0.1個(gè)百分點(diǎn)；PPI同比上漲6.8%，比3月份回落0.5個(gè)百分點(diǎn)。顯然，CPI指標(biāo)仍處于歷史相對(duì)高位區(qū)，但環(huán)比漲幅趨緩，顯示通脹勢(shì)頭已經(jīng)得到一定的抑制。我們知道，進(jìn)入3月份以來(lái),國(guó)內(nèi)價(jià)格上漲的結(jié)構(gòu)發(fā)生了微妙變化，具體表現(xiàn)為上升推動(dòng)因素呈現(xiàn)出食品價(jià)格邊際弱化、非食品價(jià)格邊際增強(qiáng)的態(tài)勢(shì)，隨著蔬菜供應(yīng)旺季的到來(lái)，加之前期旱情的緩解和國(guó)家充足的糧食儲(chǔ)備，均為食品價(jià)格穩(wěn)定創(chuàng)造了有利條件。另一方面，進(jìn)入5月份后，國(guó)際大宗商品市場(chǎng)價(jià)格有所回落，也在一定程度上緩解了國(guó)內(nèi)的輸入性通脹。結(jié)合宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)增速已現(xiàn)放緩的態(tài)勢(shì)，筆者預(yù)計(jì)，未來(lái)貨幣緊縮政策執(zhí)行的力度和頻率存在較大放緩可能。

流動(dòng)性層面上，數(shù)據(jù)顯示，4月末廣義貨幣（M2）余額為75.73萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)15.3%，比上月末和上年同期分別低1.3和6.2個(gè)百分點(diǎn)；狹義貨幣（M1）余額為26.68萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)12.9%，比上月末和上年同期分別低2.1和18.4個(gè)百分點(diǎn)；新增信貸7396億元，同比少增208億元。在信貸管控持續(xù)偏嚴(yán)厲、存款準(zhǔn)備金率連續(xù)上調(diào)的累積效應(yīng)以及差別準(zhǔn)備金率動(dòng)態(tài)調(diào)整等緊縮措施的疊加約束下，信貸運(yùn)行趨于平穩(wěn)，也符合此前市場(chǎng)預(yù)期。然而我們也要注意到，M1增速放緩在一定程度上釋放出企業(yè)經(jīng)營(yíng)活力下降的信號(hào)，由此，未來(lái)央行在運(yùn)用加息工具時(shí)將不得不更多地保持一份謹(jǐn)慎。

貨幣市場(chǎng)資金面持續(xù)寬松

銀行間市場(chǎng)資金面近期持續(xù)保持寬松的狀態(tài)，各期限品種交投活躍，特別是長(zhǎng)期品種的成交量持續(xù)增加。數(shù)據(jù)顯示，周三宏觀(guān)數(shù)據(jù)公布之后，截至當(dāng)日收盤(pán)，銀行間質(zhì)押式回購(gòu)總成交量4722億元，特別是隔夜回購(gòu)成交量4071億元，穩(wěn)定在了4000億元之上，且盤(pán)中一直顯示資金供給充裕，收盤(pán)時(shí)加權(quán)平均利率報(bào)收于2.11%附近。同時(shí)，其它各期限利率品種價(jià)格變化不大，均維持在相對(duì)低位水平，且從報(bào)價(jià)上看，基金、保險(xiǎn)公司、聯(lián)社、城商行以及大型國(guó)有商業(yè)銀行等機(jī)構(gòu)，均表現(xiàn)為融出資金需求，資金面再次恢復(fù)到之前的寬松局面。此外，shibor報(bào)價(jià)方面，各期限品種走勢(shì)也較為穩(wěn)定，隔夜拆放利率下行1BP報(bào)收在2.10%水平。由此可見(jiàn)，貨幣市場(chǎng)資金面持續(xù)維持著寬松狀態(tài)，即便是宏觀(guān)數(shù)據(jù)公布之后，也絲毫未見(jiàn)大漲或大跌現(xiàn)象，資金面的寬松局面并未因可能出臺(tái)的緊縮政策而風(fēng)聲鶴唳。

企業(yè)盈利能力減弱及市場(chǎng)擴(kuò)容壓力影響做多熱情

在宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)增速放緩及流動(dòng)性收緊的背景下，目前正處于試運(yùn)行階段的銀行日均存貸比監(jiān)測(cè)一旦全面展開(kāi)，銀行業(yè)整體上攬儲(chǔ)惜貸的“資金爭(zhēng)奪戰(zhàn)”將會(huì)愈演愈烈，進(jìn)而給經(jīng)濟(jì)總需求帶來(lái)明顯負(fù)面影響，尤其是中小企業(yè)的盈利能力將受到考驗(yàn)。另外，面對(duì)銀根收緊環(huán)境下捉襟見(jiàn)肘的企業(yè)融資環(huán)境，證監(jiān)會(huì)將對(duì)鋼鐵、水泥、煤化工等“九大受限行業(yè)”的再融資部分“松綁”。隨著2010年年報(bào)披露的結(jié)束，多家上市公司的再融資方案也浮出了水面，僅在4月30日至5月4日期間，就有10家公司發(fā)布了涉及再融資的公告。據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年已有127家上市公司發(fā)布增發(fā)方案，再融資額同比去年增加了近25%，“受限行業(yè)”再融資“松綁”和市場(chǎng)擴(kuò)容壓力恐將影響市場(chǎng)做多積極性。

總體來(lái)看，在歷次調(diào)控政策累積效應(yīng)使得國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩、內(nèi)需下滑的氛圍下，在通脹出現(xiàn)階段性緩和、未來(lái)預(yù)期可控的背景下，以及在信貸運(yùn)行平穩(wěn)、企業(yè)經(jīng)營(yíng)活力下降的制約下，未來(lái)緊縮貨幣政策的執(zhí)行力度較此前或?qū)⒂幸欢ǖ臏p弱，這將為股指的上行帶來(lái)一定想象空間。然而，未來(lái)市場(chǎng)大幅擴(kuò)容所帶來(lái)的資金面和心理壓力，以及企業(yè)盈利能力的相對(duì)降低，都將為指數(shù)的反彈過(guò)程增添一份不確定性。不過(guò)，由于本周三公布的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)符合此前預(yù)期，短期來(lái)看，期指走勢(shì)或?qū)⒀永m(xù)溫和反彈之勢(shì)。